張俊鳴

服務(wù)“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)的北交所即將迎來(lái)首批公司掛牌，中國(guó)資本市場(chǎng)再添活水，而主打高科技屬性、個(gè)人投資者準(zhǔn)入門(mén)檻和北交所一樣是50萬(wàn)的上交所科創(chuàng)板，也到了“謀變時(shí)刻”。事實(shí)上，在9月初北交所官宣成立前后，科創(chuàng)50指數(shù)就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)連續(xù)6天收陰、領(lǐng)跌A股的疲軟走勢(shì)，而近期科創(chuàng)板新股頻現(xiàn)破發(fā)、三季度公募基金減持低配，更給人一種科創(chuàng)板可能會(huì)被“邊緣化”的感覺(jué)。不過(guò)，如果參照以往中小板、創(chuàng)業(yè)板在面對(duì)新板出現(xiàn)之后的表現(xiàn)來(lái)看，科創(chuàng)板只要做出自己的特色，也能夠持續(xù)在A股中發(fā)光發(fā)熱。而各個(gè)交易所在制度創(chuàng)新之下的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)際上也給了投資者更多選擇的機(jī)會(huì)，科創(chuàng)板也同樣會(huì)是A股市場(chǎng)的重要一極。

圖1 科創(chuàng)50指數(shù)日線(xiàn)圖

科創(chuàng)板需謀變

從新三板精選層演變而來(lái)的北交所，從誕生之日起就具備明顯的“專(zhuān)精特新”的特色，雖然整體而言上市企業(yè)的規(guī)模比科創(chuàng)板要小，對(duì)上市企業(yè)的研發(fā)投入要求也比較低，但在許多普通投資者看來(lái)，二者都同樣具備明顯的“科技”屬性。毋庸置疑，在北交所啟航之后，不少中小企業(yè)已經(jīng)有了更多上市的選擇，單一企業(yè)可能同時(shí)符合主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的上市標(biāo)準(zhǔn)，或者同時(shí)符合其中兩家的標(biāo)準(zhǔn)。其中，科創(chuàng)板和北交所共同聚焦科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)、錯(cuò)位發(fā)展，但從上市資源儲(chǔ)備的角度來(lái)說(shuō)，北交所可能更富競(jìng)爭(zhēng)力。特別是掛牌企業(yè)眾多的新三板，未來(lái)大概率將成為北交所的“后備軍”，之前新三板精選層轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的需求將顯著下降。在爭(zhēng)取創(chuàng)新層公司的轉(zhuǎn)板方面，科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)恐怕也沒(méi)有太大的優(yōu)勢(shì)，甚至可能因?yàn)榭苿?chuàng)硬指標(biāo)的要求，還不如這方面要求較低的創(chuàng)業(yè)板。

在上市資源這個(gè)因素之外，科創(chuàng)板和北交所在吸引投資者群體方面也存在較高重合度，兩個(gè)市場(chǎng)都是以“50萬(wàn)”作為準(zhǔn)入門(mén)檻，相比“10萬(wàn)”為門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板和無(wú)特殊門(mén)檻的主板來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板在資金來(lái)源方面面臨北交所的競(jìng)爭(zhēng)也更直接。北交所沒(méi)有采用滬深交易所現(xiàn)有“市值配售”的新股發(fā)行模式，而是采用現(xiàn)金申購(gòu)。此外，北交所30%的漲跌停板比科創(chuàng)板現(xiàn)行的20%更有波動(dòng)性，對(duì)一些關(guān)注短期波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的交易型資金而言，也更有吸引力。而科創(chuàng)板吸引投資者的優(yōu)勢(shì)，恐怕只剩下目前交易手續(xù)費(fèi)較低一項(xiàng)，但如果未來(lái)股轉(zhuǎn)中心的收費(fèi)向滬深交易所看齊，那么券商向下修正手續(xù)費(fèi)的可能性也很大，科創(chuàng)板相對(duì)北交所的“護(hù)城河”十分有限。

在這樣的背景下，近期科創(chuàng)板新股頻頻破發(fā)，在一定程度上降低了科創(chuàng)板的熱度。而公募基金的倉(cāng)位調(diào)整更有“春江水暖鴨先知”的意味。Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金在二季度大幅加倉(cāng)科創(chuàng)板之后，三季度便大幅減倉(cāng)，持倉(cāng)比重從5.81%大幅降至3.30%，甚至低于年初4.02%的水平。這一持倉(cāng)水平，甚至低于科創(chuàng)板在所有A股流通市值和總市值中的比例，按其在流通市值6.29%權(quán)重來(lái)看，公募基金對(duì)科創(chuàng)板低配了2.99%。不難看出，無(wú)論是對(duì)個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，科創(chuàng)板都需要做出一些改變來(lái)留住他們。

堅(jiān)守定位和制度創(chuàng)新缺一不可

雖然科創(chuàng)板面臨一定的挑戰(zhàn)，但在中國(guó)有足夠多創(chuàng)新企業(yè)的背景下，科創(chuàng)板只要能做到“堅(jiān)守定位”和“制度創(chuàng)新”，并不會(huì)成為一個(gè)可有可無(wú)的邊緣化市場(chǎng)。所謂的“堅(jiān)守定位”，即科創(chuàng)板要堅(jiān)定自身服務(wù)于有一定體量的高科技企業(yè)的定位，而不是僅僅看到上市資源分流的不利。對(duì)中國(guó)乃至全球來(lái)說(shuō)，具有持續(xù)創(chuàng)新能力的成長(zhǎng)型科技企業(yè)，必然都是市場(chǎng)聚焦的熱點(diǎn)，科創(chuàng)板如果在這一定位下成為匯集全國(guó)優(yōu)質(zhì)新興科技企業(yè)的重要市場(chǎng)，相當(dāng)于樹(shù)立了品牌，對(duì)于投資者篩選公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑節(jié)省了大量成本。而且，科創(chuàng)板公司的規(guī)模相對(duì)較大，總體而言抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)，對(duì)參與二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)具備更強(qiáng)的吸引力。只要堅(jiān)守“科創(chuàng)”定位、擦亮招牌，真正具有高科技含量的公司就會(huì)更傾向于選擇在科創(chuàng)板上市，目前看似洶涌的分流效應(yīng)也會(huì)降到最低。

事實(shí)上，科創(chuàng)板在爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)上市資源方面從來(lái)也沒(méi)有擁有過(guò)天然壟斷地位，除了在A股市場(chǎng)有創(chuàng)業(yè)板，香港有港交所等市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因此科創(chuàng)板面臨打造自身特色的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板應(yīng)當(dāng)在A股注冊(cè)制改革中發(fā)揮更大的作用，比如現(xiàn)有的轉(zhuǎn)板制度在新三板精選層平移至北交所之后，不妨考慮擴(kuò)大到創(chuàng)新層甚至港交所，讓更多符合條件、已經(jīng)在其他市場(chǎng)掛牌超過(guò)一年的科技公司存在更快的上市通道;加快實(shí)施做市商制度、混合交易制度，甚至推出科創(chuàng)50指數(shù)的股指期貨等，提升市場(chǎng)流動(dòng)性;甚至可以考慮比照北交所，將科創(chuàng)板由上交所成立子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，提升創(chuàng)新能力等?？傊煌?wù)好科創(chuàng)企業(yè)的初心就會(huì)創(chuàng)造積極的局面。

錯(cuò)位發(fā)展下投資者選擇機(jī)會(huì)更多

對(duì)廣大投資者而言，科創(chuàng)板、北交所等不同層次證券市場(chǎng)的錯(cuò)位發(fā)展，將由此擁有更多的選擇機(jī)會(huì)，也更有利于買(mǎi)到“物美價(jià)廉”的投資品種。單純從A股過(guò)往的歷史來(lái)看，新交易市場(chǎng)的設(shè)立都豐富和健全資本市場(chǎng)之舉，也有利于市場(chǎng)行情演繹。比如，2004年中小板成立，一年多以后主板市場(chǎng)伴隨股權(quán)分置改革迎來(lái)大牛市;2009年10月創(chuàng)業(yè)板成立，與之存在一定重疊的中小板在此后一年多依然震蕩上行，并在2010年10月突破2008年初的高點(diǎn);2019年7月科創(chuàng)板首批公司上市，被不少市場(chǎng)人士認(rèn)為會(huì)被“分流效應(yīng)”沖擊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，也在兩年不到的時(shí)間里大漲超過(guò)一倍。相比北交所，目前科創(chuàng)板已經(jīng)有350多家公司上市，且今年開(kāi)始已經(jīng)有境外投資者可以通過(guò)滬港通機(jī)制參與，在已經(jīng)消化完短線(xiàn)沖擊之后，其中的優(yōu)質(zhì)公司必將獲得長(zhǎng)線(xiàn)投資者的青睞。

圖2 中小100指數(shù)日線(xiàn)圖

圖3 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日線(xiàn)圖

從短期來(lái)看，科創(chuàng)50指數(shù)經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整，已經(jīng)在成立以來(lái)的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線(xiàn)附近止跌企穩(wěn)，有望重新進(jìn)入上升波段，但較高的估值同樣是不可忽視的壓力。因此，投資者除了可以通過(guò)低吸相關(guān)的指數(shù)ETF逢低布局，耐心等待長(zhǎng)期趨勢(shì)向上發(fā)展之外，也不妨關(guān)注一些估值較低、底部形態(tài)初現(xiàn)、長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)增持的品種，這些品種具備更高的“性?xún)r(jià)比”。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

圖4 科創(chuàng)50指數(shù)周線(xiàn)圖