王婉丞

今年以來(lái)，傳統(tǒng)LED下游持續(xù)復(fù)蘇，MiniLED量產(chǎn)進(jìn)程加快，大部分廠商業(yè)績(jī)持續(xù)向好。在行業(yè)景氣度持續(xù)向好的大背景下，主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED器件及其組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的江西兆馳光元科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“兆馳光元”“公司”）也抓緊時(shí)機(jī)于今年6月遞交了招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市融資。

兆馳光元的控股股東是兆馳股份，其是A股中小板市場(chǎng)上市的專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品企業(yè)，總市值規(guī)模超過(guò)220億元。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已實(shí)現(xiàn)LED產(chǎn)業(yè)鏈的全方位深度布局，而此次擬上市的兆馳光元正是其分拆的LED封裝板塊的子公司。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍處于“紅?！钡腖ED行業(yè)，兆馳光元與同行業(yè)可比公司對(duì)比，競(jìng)爭(zhēng)能力上還是相對(duì)較弱的，雖然在經(jīng)營(yíng)上有控股股東兆馳股份的幫襯，但相較同行業(yè)公司，毛利率依然連續(xù)多年墊底。而介于公司處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的中游，經(jīng)營(yíng)上與控股股東和兄弟公司之間也存在不少交易，如此情況讓人對(duì)其與關(guān)聯(lián)方之間的交易是否公允有所好奇。

大客戶依賴(lài)現(xiàn)象明顯

作為一家從事于LED封裝制造業(yè)的電子器件制造商，兆馳光元生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為L(zhǎng)ED器件及下游的LED組件，包括LED背光、LED照明和LED顯示，產(chǎn)品面向電視機(jī)品牌及其制造企業(yè)、LED照明燈具及RGB顯示屏制造企業(yè)。

招股書(shū)披露，2018年至2020年，兆馳光元營(yíng)業(yè)收入分別為155156.07萬(wàn)元、169618.41萬(wàn)元和233770.01萬(wàn)元，其中2020年的營(yíng)收同比增幅由2019年的9.32%提高至37.82%。然而相較營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，其歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，出現(xiàn)了持續(xù)下滑情況，2019年和2020年的同比降幅分別為-1.48%和-20.80%。

業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑或與前幾年LED行業(yè)景氣度整體不佳有關(guān)。據(jù)相關(guān)券商研究報(bào)告內(nèi)容，自2017年四季度以來(lái)，在上游LED芯片廠商產(chǎn)能持續(xù)釋放，下游LED需求受貿(mào)易摩擦和宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響出現(xiàn)了下滑，整個(gè)LED行業(yè)出現(xiàn)了供需失衡現(xiàn)象，行業(yè)也進(jìn)入了下行通道。

招股書(shū)披露，2018年～2020年，兆馳光元對(duì)前五大客戶的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到了71.14%、64.99%和64.01%，其中三星LED的占比分別為48.10%、43.74%和45.67%。與招股書(shū)中所列的報(bào)告期內(nèi)可比公司大客戶貢獻(xiàn)值的平均占比27.85%、23.55%和25.84%數(shù)據(jù)看，兆馳光元針對(duì)大客戶的銷(xiāo)售收入占比已超出行業(yè)均值2倍多，特別是對(duì)三星 LED銷(xiāo)售占比的居高不下，體現(xiàn)出公司是存在明顯大客戶依賴(lài)情況的。事實(shí)上，公司在招股書(shū)中已承認(rèn)，“公司一直堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，目前公司已積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，已進(jìn)入三星 LED、TCL、康佳、創(chuàng)維、京東方……等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的供應(yīng)商體系。”

通常情況下，在一家企業(yè)發(fā)展初期時(shí)，大客戶貢獻(xiàn)占比高確實(shí)能保障企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，但同時(shí)也不可否認(rèn)的是，隨著企業(yè)發(fā)展到一定階段，若經(jīng)營(yíng)上依然過(guò)度依賴(lài)前五大客戶或某單一大客戶，則往往會(huì)導(dǎo)致公司在定價(jià)權(quán)把控上的不足，特別是在行業(yè)景氣度持續(xù)下行階段，強(qiáng)勢(shì)的大客戶為保障自己的利益很可能會(huì)要求供應(yīng)商降低價(jià)格，如此就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利空間出現(xiàn)大幅縮水，嚴(yán)重者甚至虧損都是有可能的（蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司就有這種尷尬），而這一點(diǎn)其實(shí)從公司2018年至2020年期間出現(xiàn)的增收不增利現(xiàn)象已經(jīng)有了很好說(shuō)明。

經(jīng)營(yíng)上獲關(guān)聯(lián)公司幫襯

除了存在明顯的大客戶依賴(lài)問(wèn)題，控股股東兆馳股份對(duì)兆馳光元的幫助也是不容忽視的。據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年期間，公司對(duì)其銷(xiāo)售占比在11.95%至7.32%之間。也正因控股股東的幫忙，兆馳光元的銷(xiāo)售費(fèi)用率要明顯低于同行業(yè)可比公司，2018年至2021年上半年，兆馳光元的銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.92%、1.91%、1.15%和0.93%，而同行業(yè)可比公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻為2.79%、3.14%、2.76%和2.73%。對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用率的明顯偏低，公司解釋為客戶集中度高且具有規(guī)模效應(yīng)，和針對(duì)控股股東的銷(xiāo)售費(fèi)用低的原因。

除了銷(xiāo)售端的幫襯，采購(gòu)端同樣也是有幫襯的。2020年至2021年上半年，“兄弟公司”兆馳半導(dǎo)體為其原材料供應(yīng)規(guī)模在兆馳光元采購(gòu)總額占比上分別達(dá)到了13.51%和19.26%，呈現(xiàn)出逐年提高狀態(tài)。從經(jīng)營(yíng)角度看，對(duì)“兄弟公司”進(jìn)行采購(gòu)，價(jià)格方面都是好商量的，要么是利益輸送給“兄弟公司”，要么是獲得更優(yōu)的采購(gòu)價(jià)格。

此外，2018年，控股股東兆馳股份擬采用“產(chǎn)品銷(xiāo)售+財(cái)務(wù)投資”的方式與恒大開(kāi)展戰(zhàn)略合作，而兆馳光元作為其控股子公司亦參與其中。兆馳光元將暫時(shí)閑置的自有資金以債權(quán)投資合作的方式，提供給合作方的供應(yīng)商金額總計(jì)為34715.92萬(wàn)元的借款。

或正是這層關(guān)系的存在，控股股東兆馳股份還因兆馳光元收到過(guò)深交所的監(jiān)管函。2018年和2019年，兆馳光元向兆馳股份分別拆入資金17571萬(wàn)元、24178.34萬(wàn)元用于自身經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，此舉對(duì)母公司產(chǎn)生了一定影響。兆馳股份在擬拆分兆馳光元上市于申報(bào)審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重要前期差錯(cuò)事項(xiàng)并對(duì)2018年和2019年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行追溯調(diào)整，涉及營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、凈利潤(rùn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、固定資產(chǎn)等多個(gè)科目。這直接導(dǎo)致兆馳股份2018年末總資產(chǎn)調(diào)增4334.49萬(wàn)元，2019年末總資產(chǎn)調(diào)減2263.34萬(wàn)元，2018年度凈利潤(rùn)調(diào)減101.66萬(wàn)元，2019年度凈利潤(rùn)調(diào)減1467.48萬(wàn)元。

基于此，2021年6月29日，深交所對(duì)兆馳股份下發(fā)《公司部監(jiān)管函〔2021〕第75號(hào)》，兆馳股份的行為違反了深交所《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》第1.4條、第2.1條的規(guī)定。

毛利率持續(xù)下滑令人憂

在資料梳理過(guò)程中，記者發(fā)現(xiàn)兆馳光元的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了連續(xù)3年的下滑。2018年至2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、13.51%、11.26%。反觀，同業(yè)可比公司均值則分別為22.13%、23.37%、20.03%。兆馳光元的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)不及可比公司均值，并且還在可比公司中墊底。