苗中杰

《紅周刊》：中國天楹本周稱，將斥資8億元-15億元回購公司股份，由于目前的資產負債率處于較高水平，公司是否有能力完成上述回購呢？

邱諍：若從中國天楹三季報數據來看，公司的資產負債率高達76.3%，且長短期借款高達約196億元，若想斥資8億元-15億元回購股份并非易事。但實際上今年10月下旬，中國天楹完成了以現金方式出售其所持的Urbaser 100%股權的交易，本次交易對價約為15億歐元，而此前中國天楹收購Urbaser的價格為11.5億歐元，此次交易將為上市公司帶來可觀的投資收益以及大量資金用于業(yè)務發(fā)展。本次交易完成后，公司資產負債率將顯著下降，從現金流角度來看，本次交易完成后，上市公司可以獲得超過60億元的現金凈流入，因此目前中國天楹完全具備斥資回購公司股份的能力。

《紅周刊》：2019年、2020年及2021年一季度Urbaser的營業(yè)收入分別為169.04億元、182.39億元和47.07億元，凈利潤分別為5.84億元、4.74億元和1.32億元，而同期中國天楹的營業(yè)收入分別為185.87億元、218.67億元和57.85億元，凈利潤分別為7.70億元、8.29億元和1.60億元，不難看出雖然出售Urbaser可以為上市公司帶來不菲的一次性收益，但出售完成后中國天楹明年的營業(yè)收入和凈利潤均將大幅下滑，這是否會拉低公司的估值呢？

邱諍：首先根據備考報表，假設2020年前已完成對Urbaser股權的轉讓，中國天楹2020年的營業(yè)收入將由218.67億元下降至36.38億元，凈利潤也將由8.29億元下降至3.88億元，確實下滑非常明顯。在完成對Urbaser股權轉讓之后，中國天楹的主業(yè)將會以垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務為主，截至2021年6月底，公司境內運營（含試運營）的垃圾焚燒發(fā)電項目日處理規(guī)模合計達10950噸，而目前中國天楹境內外獲得授權在建及擬建垃圾焚燒發(fā)電項目17個，日處理規(guī)模遠超公司現有的已運營項目。中國天楹如將本次交易獲得的部分對價用于目前公司在建及擬建項目的建設，預計未來達產后可實現年收入超過15億元，年利潤超過5億元，因此從短期來看，雖然出售Urbaser股權獲得高額的一次性投資收益之后，中國天楹明年的凈利潤會出現下滑，但從長遠來看，公司主業(yè)仍有較大的利潤增長空間。

《紅周刊》：科思股份本周稱，擬投建高端個人護理品產業(yè)基地，項目總投資5億元。科思股份目前主要從事日用化學品原料的研發(fā)、生產和銷售，產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等，為化妝品的上游行業(yè)，此次公司擬將產業(yè)鏈向下游延伸的前景如何？

邱諍：之前的9月30日，科思股份曾公告稱，計劃投資建設高端個人護理品及合成香料項目，總投資約30億元，占地約500畝，達產后年產值約43億元。本周公司稱作為本次對外投資的主要實施主體，公司全資子公司安慶科思化學有限公司已完成注冊登記，這意味著30億元總投資的大項目已開始分期實施，需要注意的是目前科思股份雖然長短期借款為零，但公司目前貨幣資金及交易性金融資產合計金額僅為5.60億元左右，公司暫時并不具備30億元大手筆投資的能力。而從實際情況來看，目前國內化妝品行業(yè)龍頭上海家化的年收入約為70億元左右，科思股份作為后來者，即使能夠完成上述大手筆投資，未來若想達到43億元的年產值也并非易事。

《紅周刊》：恒順醋業(yè)擬募集資金20億元投資8個項目，均圍繞公司主營業(yè)務展開，這是否會提升公司估值？

邱諍：2018年至2020年，恒順醋業(yè)股價漲幅達到了4倍，但公司2018年至2020年內的凈利潤分別為3.04億元、3.30億元和3.20億元，與股價的大漲相比盈利能力幾乎是原地踏步。2021年前三季度恒順醋業(yè)實現營收13.59億元，同比下降 6.37%;凈利潤1.35億元，同比下降41.73%，其中第三季度實現營收3.24億元，同比下降34.97%;凈利潤0.07億元，同比下降91.19%。

上述數據表明公司目前的情況并不樂觀，原材料價格上漲與社區(qū)團購的沖擊，是造成公司業(yè)績下滑的兩大外部重要原因。目前調味品行業(yè)市場競爭激烈，巨大的市場份額不斷吸引新企業(yè)的加入，原有企業(yè)也紛紛加碼產能、強化渠道建設、提升營銷策略從而去搶占更大市場份額。市場競爭進一步加劇導致公司募集巨資大舉擴產的前景并不明朗，而大消費行業(yè)整體風口已不再，也將對公司股價造成不利影響。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）