文/陳炳才 編輯/張美思

2020年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)寬松貨幣政策帶來(lái)了美國(guó)股市持續(xù)上漲和通脹預(yù)期高企。對(duì)于美股，國(guó)內(nèi)一直有預(yù)期認(rèn)為2021年將是美國(guó)股市見(jiàn)頂乃至暴跌的一年，市場(chǎng)擔(dān)心再次出現(xiàn)金融危機(jī)。對(duì)于通脹，德意志銀行近期發(fā)出警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)正給全球經(jīng)濟(jì)投“定時(shí)炸彈”，認(rèn)為目前的通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)存在，并將在2023年以后顯現(xiàn)。若在通脹持續(xù)上升之前，美聯(lián)儲(chǔ)不收緊貨幣政策的話，將對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)產(chǎn)生巨大破壞，并造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。但華爾街和美聯(lián)儲(chǔ)則認(rèn)為，通脹是一個(gè)暫時(shí)性問(wèn)題，是由疫情導(dǎo)致的供給中斷和損失引起的，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常后通脹將逐漸消失。那么，美國(guó)股市和全球通脹走勢(shì)到底如何？以下是筆者的分析。

美國(guó)股市或?qū)⒗^續(xù)上漲

2008年金融危機(jī)后的寬松貨幣政策之下，首先是大宗商品價(jià)格率先持續(xù)上漲，然后是美國(guó)股市上漲；與之不同的是，本輪寬松貨幣政策之下，金融資產(chǎn)價(jià)格率先上漲。

2008年金融危機(jī)后那一輪美國(guó)股市的上漲，持續(xù)了10年，而且不斷創(chuàng)出歷史新高。原因一方面在于，金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)股市恢復(fù)并創(chuàng)歷史新高；另一方面，在2015年年底和2016年年初大宗商品價(jià)格腰斬以后，美國(guó)股市成為全球最具有價(jià)值投資的市場(chǎng)。

本輪美國(guó)股市上漲，首先是美國(guó)救助疫情投入的大量資金帶動(dòng)了股市價(jià)格上漲，其次是后續(xù)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和大宗商品價(jià)格上漲。而本輪大宗商品價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素是疫情導(dǎo)致供給中斷，而在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以后，大宗商品價(jià)格將恢復(fù)正常水平，美國(guó)股市也將依然是全球資本矚目的焦點(diǎn)。故美國(guó)股市將繼續(xù)上漲，不會(huì)在短期內(nèi)見(jiàn)頂和暴跌。預(yù)計(jì)其上漲的持續(xù)時(shí)間至少是3年。當(dāng)然期間可能會(huì)有所波動(dòng)，不會(huì)直線上升。

本輪大宗商品價(jià)格上漲具有歷史性、持續(xù)性和廣泛性

對(duì)于本輪通貨膨脹，許多分析人士認(rèn)為是暫時(shí)性的，但這種判斷可能僅適用于美國(guó)和部分發(fā)達(dá)國(guó)家，而不完全適用于其他國(guó)家。

本輪全球大宗商品價(jià)格上漲是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家股市上漲以后，一方面源于美元流動(dòng)性極度寬松，另一方面則由于疫情帶來(lái)的交通、供給中斷，以及供給缺乏競(jìng)爭(zhēng)，而需求具有剛性。

與此同時(shí)，本輪大宗商品價(jià)格上漲也具有歷史性、持續(xù)性和廣泛性。價(jià)格上漲的歷史性表現(xiàn)為：2008年美國(guó)次債危機(jī)和2020年的新冠肺炎疫情，都導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴跌，暴跌后都有一個(gè)恢復(fù)時(shí)期；但兩次寬松貨幣政策疊加的貨幣供給增加在本次大宗商品價(jià)格上得到了反映，即黃金、鐵礦石等部分大宗商品價(jià)格開(kāi)始創(chuàng)歷史新高，其他一些品種雖沒(méi)有創(chuàng)2011年以來(lái)的歷史新高，但也創(chuàng)了2016年以來(lái)的新高。這表明，貨幣供給的增加與物價(jià)水平將出現(xiàn)一個(gè)新的平衡。價(jià)格上漲的持續(xù)性表現(xiàn)為：第一輪美元量化寬松的貨幣供應(yīng)量一直沒(méi)有收回，本輪則以更大規(guī)模投放，未來(lái)即使收回部分流動(dòng)性，數(shù)量可能也有限，或者收回流動(dòng)性的時(shí)間很長(zhǎng)，很緩慢，讓市場(chǎng)逐漸自我消化。這將導(dǎo)致價(jià)格水平比疫情暴發(fā)前上浮20%—30%。價(jià)格上漲的廣泛性表現(xiàn)為：包括美國(guó)在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)疫情都采取了寬松的財(cái)政與貨幣政策，而在這期間全球貨物和服務(wù)的供給不僅沒(méi)有增加，反而下跌甚至暴跌，導(dǎo)致全球資金的供給已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨物和服務(wù)的供給。因此，物價(jià)需要尋求新的平衡機(jī)制。故而股市、金融衍生品和債券市場(chǎng)雖然吸納了大量的流動(dòng)性，但在物價(jià)需要尋求新的平衡機(jī)制作用下，大宗商品、消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)價(jià)格等也必然會(huì)有相應(yīng)的上漲，各國(guó)都是如此。

需要指出的是，本輪大宗商品價(jià)格上漲，也有我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的影響因素，尤其是在我國(guó)鐵礦石、銅材和石油進(jìn)口方面表現(xiàn)明顯。2020年，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口增長(zhǎng)9.5%，價(jià)格上漲17.4%；銅材進(jìn)口增長(zhǎng)34%，價(jià)格上漲32.9%。2021年1—5月，鐵礦石進(jìn)口增長(zhǎng)6.0%，價(jià)格上漲87%；銅礦進(jìn)口增長(zhǎng)6.4%，價(jià)格上漲54%；石油進(jìn)口增長(zhǎng)2.3%，價(jià)格上漲20%；銅材進(jìn)口增長(zhǎng)8.4%，價(jià)格上漲57.8%。可見(jiàn)，我國(guó)需求增長(zhǎng)，尤其是絕對(duì)規(guī)模的增加，也是大宗商品價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素，而且這種絕對(duì)規(guī)模的增加創(chuàng)我國(guó)進(jìn)口的歷史新高。這使得價(jià)格上漲有了需求的基礎(chǔ)。

總體來(lái)看，全球大宗商品價(jià)格未來(lái)跌破2019年年底價(jià)格的可能性不大。從我國(guó)5月進(jìn)口大宗商品價(jià)格均價(jià)來(lái)看（見(jiàn)附表），部分大宗商品價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)到岸價(jià)格歷史新高，未來(lái)可能再創(chuàng)新高。不過(guò)，全球疫情過(guò)后，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)階段，大宗商品價(jià)格將回歸正常水平，全球通貨膨脹將保持在溫和適度的水平，大體在2.5%以下。

我國(guó)大宗商品進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）及進(jìn)口均價(jià)（單位：美元/噸）

不必過(guò)分擔(dān)心本輪美元量化寬松政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響

由美元流動(dòng)性擴(kuò)張以及全球財(cái)政、貨幣政策擴(kuò)張帶來(lái)的通貨膨脹，難有有效的應(yīng)對(duì)政策；其本身是政策所為和政策產(chǎn)生的效應(yīng)，需要通過(guò)時(shí)間來(lái)消化。最好的應(yīng)對(duì)就是在未來(lái)的數(shù)年內(nèi)保持財(cái)政和貨幣政策的穩(wěn)定和非擴(kuò)張性，防止通貨膨脹的持久化。

對(duì)我國(guó)而言，不必過(guò)分擔(dān)心本輪美元量化寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)推出量化寬松政策后，2010年5月我國(guó)出口開(kāi)始創(chuàng)歷史新高，并持續(xù)高增長(zhǎng)；外匯儲(chǔ)備也創(chuàng)歷史新高，海外投資持續(xù)擴(kuò)大，人民幣持續(xù)升值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健。應(yīng)該說(shuō)，本輪寬松貨幣政策與2008年金融危機(jī)的上一輪寬松貨幣政策相比，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)存在很大的環(huán)境差異。上一輪寬松時(shí)，我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口沒(méi)有關(guān)稅壓力，也沒(méi)有從美國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口的協(xié)議；而本輪寬松的大環(huán)境則是美國(guó)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)打壓。不過(guò)，從過(guò)去三年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通過(guò)將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)和中心城市的周邊地區(qū)、消除殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，以及政府改善營(yíng)商環(huán)境、減稅降費(fèi)乃至提高價(jià)格和附加價(jià)值等措施，我國(guó)企業(yè)已經(jīng)逐漸適應(yīng)了環(huán)境的變化。與此同時(shí)，寬松貨幣政策帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，也給具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了機(jī)遇。尤其是我國(guó)對(duì)疫情的有效防控，使得我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大大提高，供給能力顯著增強(qiáng)，再次顯示了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和優(yōu)勢(shì)。這種實(shí)力和優(yōu)勢(shì)在未來(lái)2—3年將進(jìn)一步得到鞏固和加強(qiáng)。