肖秋

摘要：重慶直轄二十多年來，借助直轄市和西部大開發(fā)的政策優(yōu)勢，近年來經(jīng)濟發(fā)展迅速。但從產(chǎn)業(yè)方面來看，重慶市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，尤其是支柱性產(chǎn)業(yè)--汽車筆電，當前正面臨著激烈的國外競爭，對重慶的高速發(fā)展很難起到持續(xù)支撐作用，所以目前重慶正面臨著一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型陣痛階段。本文利用時間序列數(shù)據(jù)建立向量自回歸模型（VAR），依次進行了協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗以及建立了誤差修正模型，研究發(fā)現(xiàn)在目前主要是銀行信貸市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了重要的支持作用，而股票市場的作用還沒有明顯顯現(xiàn)出來。

關(guān)鍵詞：重慶市;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);金融發(fā)展;VAR模型

一、綜述

關(guān)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的國外研究最早主要是考察金融發(fā)展與經(jīng)濟總量增長之間的關(guān)系。Goldsmith（1996）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，作為經(jīng)濟發(fā)展中的重要組成部分--金融發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動之間存在相互促進的作用。Fishman和Love（2007）的研究證明，金融發(fā)展在促進某些具有競爭力的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時，是會有選擇性地。國內(nèi)較早關(guān)注金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究者有劉世錦（1996），他認為金融是為產(chǎn)業(yè)服務的，金融發(fā)展的落腳點要放到對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用上。曾國平（2007）的實證結(jié)果顯示，我國早期畸形的金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了扭曲效應。呂鐵（2012）的研究也發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用很微弱，因此制約了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

近年來，大量學者開始研究金融發(fā)展與金融效率在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的導向和調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展積極地帶動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。現(xiàn)有研究已經(jīng)充分涵蓋了宏觀、中觀和微觀三個不同層面。

宏觀層面：錢水土等（2018）則利用跨國數(shù)據(jù)檢驗了金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響效果，表明金融發(fā)展水平對發(fā)展中國家通過技術(shù)提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用顯著;馬微等（2019）從理論和經(jīng)驗證據(jù)兩方面出發(fā)，研究考察了與中國當前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級需求相匹配的金融結(jié)構(gòu)。

中觀層面：李雯、王純峰（2018）將金融發(fā)展分成金融規(guī)模和金融效率兩個維度，利用2007到2016年間，中國共271個城市的面板數(shù)據(jù)，分析了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模、金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響存在區(qū)域差異;此外，劉顏等（2019）在檢驗金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響時，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提高有助于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，并且其促進作用呈現(xiàn)出非對稱性。

微觀層面：錢水土等（2019）從微觀角度比較分析了金融結(jié)構(gòu)促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的兩條傳導途徑，結(jié)果表明，金融市場對新興企業(yè)設立的作用更顯著，以銀行為代表的金融中介對中小企業(yè)創(chuàng)建的支持力度非常有限。

二、實證分析

1、指標選取和數(shù)據(jù)說明

本文使用產(chǎn)值結(jié)構(gòu)系數(shù)指標（ISR），即第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加值之和與GDP的比值來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的程度。對于衡量金融發(fā)展水平的指標，本文參考張麗陽（2012）的研究，選用中長期貸款融資率（重慶市中長期貸款額/重慶市GDP）、股票融資率（重慶市股票籌資額/重慶市GDP）分別作為衡量間接融資發(fā)展（JJRZ）和直接融資發(fā)展（ZJRZ）的指標。以上所需數(shù)據(jù)主要來源于《重慶市經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》、《重慶市金融年鑒（1997-2018）》、重慶市國民經(jīng)濟與社會發(fā)展統(tǒng)計公報。

2、重慶市金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的實證分析

（1）變量的單位根檢驗。首先檢驗變量的平穩(wěn)性，檢驗發(fā)現(xiàn)：變量ISR、JJRZ、ZJRZ在5%顯著性水平下均接受存在單位根的原假設，即這些變量序列非平穩(wěn);在經(jīng)過一階差分處理后，這些變量都變平穩(wěn)了，所以我們認為上述變量都是一階單整I（1）的。

（2）Johansen協(xié)整檢驗。第二步是協(xié)整檢驗。首先要構(gòu)建VAR模型，在VAR的基礎(chǔ)上確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2，然后進行協(xié)整檢驗，再對模型進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，此模型是一個平穩(wěn)系統(tǒng)。ISR、ZJRZ、JJRZ分別受自身滯后變量和其他變量的滯后變量的影響，下面進一步對這一關(guān)系進行驗證。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗。從檢驗的結(jié)果來看，在5%的顯著水平下，我們可以得出以下結(jié)論：中長期貸款率的變動與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間存在因果關(guān)系，中長期貸款率的變動是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動的格蘭杰因，即銀行間接融資市場的發(fā)展最終將帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動，這結(jié)論和我們之前的理論分析相一致，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對間接融資市場發(fā)展的促進作用還沒有明顯反映出來;此外，股票市場的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動之間不存在因果關(guān)系，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與股票市場的發(fā)展并沒有呈現(xiàn)出明顯的相互帶動作用，這與我們的經(jīng)驗分析存在偏差，一方面很可能是囿于本文選取相關(guān)數(shù)據(jù)的期限較短，以至于相互作用的效果檢測不出來，另一方面則可能是目前重慶市證券市場發(fā)展時間較短，還處于不完全成熟階段，這從側(cè)面也反映了在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場，而目前股票市場的作用比較微弱。

（4）協(xié)整關(guān)系檢驗。最終結(jié)果顯示ISR、JJRZ、ZJRZ三個變量之間有一個協(xié)整關(guān)系。接著對誤差修正項進行單位根檢驗。結(jié)果表明：從長期看，間接融資、直接融資和產(chǎn)業(yè)升級之間保持著長期的均衡關(guān)系。該協(xié)整關(guān)系可寫成如下數(shù)學表達式：

ISR=0.043678JJRZ+0.942056ZJRZ ? ? ? ? ? ? ? ? （2-1）

從長遠來看，在間接融資、直接融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間有一個長期均衡關(guān)系。中長期貸款融資利率變化一個單位，會引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相同方向變化0.043678個單位，間接融資利率變化一個單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會相同方向變化0.942056個單位。這表明，從長遠來看，直接融資促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用超過間接融資。這一結(jié)果與經(jīng)濟理論相吻合，主要原因可能是許多屬于第三產(chǎn)業(yè)的服務型、科技型中小企業(yè)能夠通過股票市場籌集資金，推動了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（5）建立誤差修正模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，△JJRZ系數(shù)估計值0.0792所對應的p值接近于0，表明△JJRZ對△ISR具有顯著影響，該值系數(shù)為正，說明二者變化方向相同，說明在其他條件不變時，△JJRZ每變動1個單位，△ISR同向變動0.0792個單位;同理，△ZJRZ系數(shù)估計值0.03872表示，在其他條件不變時，△ZJRZ每變動1個單位，△ISR同向變動0.03872個單位。此處誤差修正項系數(shù)為-0.605839，符號為負，符合負向修正機制。當產(chǎn)生短期波動使變量偏離長期均衡時，誤差修正項將以-60.58%的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

三、結(jié)論與建議

本文從定性和定量兩個維度來考察重慶的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和金融發(fā)展之間的長期動態(tài)均衡關(guān)系。通過實證分析，我們得出以下結(jié)論：間接融資顯著地影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，間接融資發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是一樣的。但結(jié)果顯示，直接融資不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的格蘭杰原因。但仍然能夠說明在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場，目前股票市場的作用比較微弱。另外，通過E-G兩步法協(xié)整檢驗得知，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化ISR序列和直接融資ZJRZ序列、間接融資ZJRZ序列具有協(xié)整關(guān)系。從長期來看，直接融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用要比間接融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用更大，原因可能是推出創(chuàng)業(yè)板市場之后，屬于第三產(chǎn)業(yè)的許多服務型、科技型中小企業(yè)開始能夠通過股票市場籌集到資金，因此較大地推動了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

當前，重慶的金融行業(yè)整體發(fā)展水平不高，證券市場發(fā)展滯后，結(jié)構(gòu)性矛盾也是顯而易見的，所以金融行業(yè)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用并沒有得到充分發(fā)揮，并且前文的實證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)，重慶市金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的支持力度還亟待加強。本文就此提出了一些相關(guān)建議：

（1）發(fā)揮信貸市場支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的功能

通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)重慶市中長期貸款對于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果顯著，但中小企業(yè)仍然存在融資難的問題，而國有大中型企業(yè)在現(xiàn)金充裕的情況下也可以相對容易獲得貸款，這嚴重影響了重慶產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的進展。要解決這一問題，第一，解決信息不對稱問題，需要加強銀行與企業(yè)之間的信用體系建設;第二，為中小企業(yè)提供貸款擔保服務，需要加快中小企業(yè)融資擔保機構(gòu)的發(fā)展。

（2）加大直接融資比例，充分發(fā)揮金融市場助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要作用

在中小企業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)往往孕育出更大的不確定性風險，這些公司因此往往難以獲得資金支持，而直接融資渠道，如債券、股權(quán)投資等，可以為中小企業(yè)提供風險分擔和利益分享機制，促進其發(fā)展。因此，當經(jīng)濟發(fā)展進入上行階段時，直接融資的邊際貢獻比較大，間接融資支持中小企業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)更強。從而加大發(fā)展直接融資渠道，為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持，能有效地促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

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