王婉丞

亞華電子是一家成立于1998年的醫(yī)院智能通訊交互系統(tǒng)軟硬件一體化綜合解決方案提供商，曾于2016年8月在新三板掛牌交易，此次提交招股書擬在創(chuàng)業(yè)板上市融資，擬募資31884.66萬元用于智慧醫(yī)療信息平臺(tái)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在梳理亞華電子招股書過程中， 《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擠壓下，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力偏弱，產(chǎn)品毛利空間或被進(jìn)一步壓縮。此外，若進(jìn)一步分析其采購數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)該數(shù)據(jù)也存在一定的偏差。

業(yè)績(jī)?cè)鏊偌眲x車之下另有隱憂

招股書披露，2018年至2020年，亞華電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元、1.65億元和2.34億元，同比增長(zhǎng)8.93%、24.12%和42.25%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)為1296.42萬元、3599.91萬元和5213.50萬元，同比增速為-45.51%、177.68%和44.82%。從營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)看，亞華電子在2020年?duì)I收增速增加近20介百分點(diǎn)的同時(shí)，其扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速竟然下降了130多個(gè)百分點(diǎn)，顯然這是個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象。那么，這是否是行業(yè)周期性特點(diǎn)所導(dǎo)致的呢？

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)可比公司中，尚未上市的來邦科技與亞華電子從規(guī)模及產(chǎn)品構(gòu)成上是較為相近的。2020年，來邦科技在營(yíng)收增長(zhǎng)6.66%情況下，扣非后的歸母凈利潤(rùn)同比增速上升了50個(gè)百分點(diǎn)（見表1）。如此情況讓人奇怪，兩家公司營(yíng)業(yè)收入都在增長(zhǎng)，而扣非后的歸母凈利潤(rùn)同比增速竟然反向變化，顯然，這并不能簡(jiǎn)單用行業(yè)周期性這一說法來解釋，至少其中有一家公司的數(shù)據(jù)的說服力是不足的。

表1 兩公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)（單位：萬元）

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致亞華電子2020年扣非后歸母凈利潤(rùn)的增速快速下滑的原因或與其綜合毛利率下滑有關(guān)，2020年，亞華電子的53.70%綜合毛利率相比2019年的57.59%數(shù)值下滑了近4個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司在招股書中表示整體較為穩(wěn)定，且處于較高水平，但不可否認(rèn)的是，相較疫情較為嚴(yán)重的2020年，同類可比公司平均毛利率卻是在增長(zhǎng)的（見表2），平均毛利率由2019年的52%上升為53.09%。此外，亞華電子2019年毛利率表現(xiàn)也與行業(yè)發(fā)展方向不同，在同業(yè)毛利率普遍下降下，其毛利率反而是上升的。若對(duì)比來邦科技，在2020年來邦科技綜合毛利率由53.36%上升至58.06%的同時(shí)，亞華電子毛利率則下滑4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2021年上半年，亞華電子綜合毛利率進(jìn)一步由53.70%下降至50.99%。整體來看，亞華電子綜合毛利率持續(xù)下滑現(xiàn)象是令人擔(dān)憂的。

表2 亞華電子綜合毛利率與同行業(yè)公司對(duì)比情況

如果說毛利率與可比公司反向表現(xiàn)只是說明公司在成本提升下，近兩年產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力有所下降，而銷售凈利率則反映了公司盈利能力的好壞。2018年至2020年，亞華電子銷售凈利率分別為13.45%、24.38%、23.59%（見表3），也就是說，2019年亞華電子毛利率的提高確實(shí)提升了公司盈利能力，讓公司2019年銷售凈利率同比增長(zhǎng)了11個(gè)百分點(diǎn)。但毛利率暴增后的下滑同樣也導(dǎo)致公司盈利能力的下降，2020年銷售凈利率也同比下降了0.79%。相比之下，來邦科技2020年銷售凈利率由24.24%上升至28.38%，高于亞華電子4.79個(gè)百分點(diǎn);而在2019年，相較于來邦科技的銷售凈利率，亞華電子僅比其低了0.14個(gè)百分點(diǎn)，到了2021年1～6月，亞華電子的18.38%銷售凈利率比來邦科技的22.36%要低4個(gè)百分點(diǎn)。這一情況同樣反映出公司在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)不再。

表3 亞華電子與來邦科技銷售凈利率

來源：招股書

成本轉(zhuǎn)嫁能力偏弱

招股書披露，亞華電子的產(chǎn)品主要為病房智能通訊交互系統(tǒng)和門診服務(wù)交互系統(tǒng)。其中，病房智能通訊交互系統(tǒng)是營(yíng)收中最大貢獻(xiàn)者，超過九成收入來源三代系的病房智能通訊交互系統(tǒng)的貢獻(xiàn)。因此，亞華電子綜合毛利率的高低主要還得看病房智能通訊交互系統(tǒng)的毛利率情況。病房智能通訊交互系統(tǒng)因信息化程度整體較高，對(duì)顯示模組及IC芯片等原材料的需求較多。公司在招股書中表示，綜合毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、行業(yè)政策變化、顯示模組等原材料價(jià)格上漲、人員用工成本上升、新產(chǎn)品推出市場(chǎng)降低售價(jià)等因素的影響。因此，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的變化決定了公司綜合毛利率的高低。

在亞華電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)中，直接材料為主要構(gòu)成。2018年至2020年，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為67.77%、72.97%、74.73%，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而直接材料也就是原材料作為公司的變動(dòng)成本，受市場(chǎng)影響大。據(jù)招股書披露，亞華電子采購的顯示模組、IC芯片等主要原材料價(jià)格，由于受半導(dǎo)體行業(yè)影響大，2020年下半年因產(chǎn)能不足而出現(xiàn)了價(jià)格上漲（見表4）。

表4 報(bào)告期內(nèi)，公司主要原材料的平均采購單價(jià)變化情況（單位：元）