中信證券：央行近期寬信用的動作較多，包括7月降準(zhǔn)、8月信貸座談會和9月的支小再貸款等，但9月信貸數(shù)據(jù)并未見明顯反彈。而且企業(yè)中長貸弱、居民中長貸弱、票據(jù)融資多的特征也與7、8月類似。這可能因為大宗商品價格高、限產(chǎn)導(dǎo)致部分企業(yè)暫緩?fù)顿Y，以及近期房企信用事件導(dǎo)致居民購房出現(xiàn)觀望心理。社融其余分項的趨勢基本保持平穩(wěn)。我們維持四季度社融增速有望反彈的觀點(diǎn)，支撐因素包括政府債券剩余額度較多、房貸投放節(jié)奏有望邊際調(diào)整以及再貸款的逐步投放等。

光大證券：9月新增社融明顯低于市場預(yù)期，但表現(xiàn)略強(qiáng)于季節(jié)性因素，與市場的預(yù)期差主要體現(xiàn)在兩個方面：一是，表內(nèi)融資明顯不及預(yù)期，雖然8月末以來，人民銀行等部委一再向商業(yè)銀行傳達(dá)穩(wěn)信用意圖，但是由于貸款需求持續(xù)回落，表內(nèi)信貸缺乏支撐;二是，表外融資明顯不及預(yù)期，主要受信托貸款大幅少增影響，表明政策層對信托貸款的壓降仍未結(jié)束。向前看，政府債券仍有約2.83萬億元新增額度未使用，相較去年同期多1.22萬億元，將對后續(xù)新增社融形成較強(qiáng)支撐。因而，預(yù)計9月社融增速將是全年底部，四季度社融增速有望逐漸恢復(fù)至10.5%-10.8%的水平。目前市場的分歧點(diǎn)，主要集中在四季度信用能否趨穩(wěn)或者擴(kuò)張。如果從社融層面來看，四季度信用大概率將會呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。但如果從信貸增速層面來看，由于貸款需求指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，新增信貸結(jié)構(gòu)也表明，當(dāng)前中長期的信貸需求較弱，四季度信用能否趨穩(wěn)仍然有待觀察。

申萬宏源：繼基建融資環(huán)境改善之后，9月數(shù)據(jù)又很大程度上打消了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資持續(xù)收縮的擔(dān)憂，加之高基數(shù)階段已過，M2、社融增速有望在四季度迎來正常的一輪增速反彈。這一階段預(yù)計市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ρ胄辛鲃有圆僮鞯睦斫猓覀內(nèi)跃S持11月中旬前降準(zhǔn)75BP以上的預(yù)測不變，但流動性寬裕的10月并無降準(zhǔn)必要;此外，中性降準(zhǔn)并不會觸發(fā)LPR降息等過度寬松的操作，地產(chǎn)調(diào)控政策宜穩(wěn)不宜松，“下調(diào)LPR、放松地產(chǎn)調(diào)控、重新走向貨幣寬松穩(wěn)增長的老路”不在十四五期間的政策工具箱之中。

興業(yè)證券：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，貨幣政策托底可能性上升。近期，海內(nèi)外大宗價格上行，通脹壓力也隨之上行，市場對央行收緊預(yù)期上升。但是當(dāng)前需求偏弱，疊加“雙控”，四季度或面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，不排除央行或出臺寬松貨幣政策進(jìn)行對沖。從節(jié)奏上來看，關(guān)注11月約8000億元MLF到期時的央行操作。

圖說

2021年9月份，中國出口金額（美元口徑）同比增長28.1%，8月為25.6%;進(jìn)口金額（美元口徑）增長16.7%，8月為33.1%;貿(mào)易差額為667.6億美元，8月為583.3億美元。出口景氣受益于海外生產(chǎn)和消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)繼續(xù)攀升，9月中旬的限產(chǎn)限電對國內(nèi)生產(chǎn)和需求的影響將一定程度拖累四季度的進(jìn)出口增長，同時海外生產(chǎn)持續(xù)改善的狀態(tài)下中國的“生產(chǎn)替代”效應(yīng)減弱將導(dǎo)致外貿(mào)景氣邊際回落。當(dāng)然中國得益于產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，既會受益于海外消費(fèi)端的高景氣也會受益于生產(chǎn)端的修復(fù)，因此預(yù)計整體出口的回落幅度比較有限。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告