投資

Q最近恒大明年到期的債券跌到20多元，年化收益率300%，如果你判斷明年到期能正常支付的概率是50%，你會參與這筆投資嗎？

A不參與。因為賺300%是可有可無的，本金損失100%是我完全不能接受的。

Q沒有工作（自由職業(yè)）、沒有戀愛、沒有社交，很少出門，最近炒股也不順，感覺人生走進(jìn)了一個死胡同，我該怎么辦？

A嗯，至少不要炒股（賭博）了，情況會好一些。

Q你是否建議專職搞投資？

A為什么要專職投資呢？專職釣魚不挺好嗎？你釣魚的時候，你的股票或者在漲，或者在跌，但都不影響你釣魚。

Q“買股票就是買公司”，這是巴菲特所講的價值投資。但如何培養(yǎng)這種投資股票的能力？

A多觀察，多思考，有機會實踐。

當(dāng)然，我認(rèn)為認(rèn)識到“買股票就是買公司”并不難，就是一秒鐘的事情，但這并不能保證你賺錢。

認(rèn)知具體的商業(yè)，那就非常難，需要長時間的積累，但它也不是最難的。

難的是，企業(yè)的基本面會變，股價每秒鐘都在變，理解這些東西與“買股票就是買公司”的關(guān)系才是難的。

Q七虧兩平一賺，有誰能打破這個規(guī)律嗎？

A沒有辦法打破。但是我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雪球上買基金的用戶，好象整體盈利水平高于市場平均水平。高于平均水平的原因，并不是他們買的基金更好，而是他們拿的時間更長，下跌的時候買的比例高一些。

Q在你的投資歷史里，企業(yè)的現(xiàn)金流如你的預(yù)期發(fā)展并且穩(wěn)定在一個水平嗎？

A回顧歷史的話，我最大的心得是，低估了企業(yè)（現(xiàn)金流）發(fā)展的空間和持續(xù)性，就是說眼光太短淺了。

Q怎么戒掉習(xí)慣看盤的癮？

A新兵訓(xùn)練的時候，軍官上午讓士兵把磚從操場左邊搬到右邊，下午，又讓他們把磚從右邊搬到左邊。別人問為什么要這樣，軍官說：別讓他們閑著。

公司/產(chǎn)業(yè)

Q 2010年3Q大戰(zhàn)之后，騰訊邀請100位業(yè)內(nèi)專家問診騰訊，你當(dāng)時作為專家之一參加了會議。談?wù)勀愕膯栐\感受，以及這事對騰訊后來的發(fā)展有什么影響？

A我參加那次會議后，感覺騰訊是個很誠懇很認(rèn)真的公司，這點很難得。

那次會議之后，騰訊作出的最大的決策是開放平臺策略，就是守著通訊社交娛樂的核心業(yè)務(wù)，大部分周邊業(yè)務(wù)不自己做，認(rèn)為有價值就投資。目前來看這個策略是非常適合騰訊的。采用科學(xué)的決策辦法，解決業(yè)務(wù)發(fā)展的困境，讓公司再上一個臺階，這個在商業(yè)史上也是一個很經(jīng)典的案例。

Q你當(dāng)時給了騰訊什么建議？

A我對任何公司的建議都是一樣的：公司資源有限，人的能力有限，要專注，聚焦核心業(yè)務(wù)。

Q互聯(lián)互通的落實對騰訊視頻號會有致命影響嗎？

A沒有什么影響。視頻號能不能做好是騰訊自己的事情，不取決于微信里能不能分享視頻鏈接?；ヂ?lián)互通對騰訊也沒多大影響，應(yīng)該微信的用戶體驗會更好一些吧，說不上什么利好利空。

Q你怎么看中國神華的基本面，它有持續(xù)分紅能力嗎？

A我覺得有，挖煤運煤發(fā)電，在煤挖光之前，都是成立的。

Q企業(yè)的超額利潤主要來源于哪里？

A超額收益主要來自企業(yè)的競爭優(yōu)勢。競爭優(yōu)勢可以因為多種原因形成，比如：

1.特定的資源。這個資源，有可能是有形的自然資源（比如礦產(chǎn)），也有可能是政府授予的特許經(jīng)營權(quán)，也有可能是技術(shù)專利。

2.企業(yè)自身可持續(xù)的能力。通常是在經(jīng)營、管理上有系統(tǒng)性的優(yōu)勢。比如規(guī)模效應(yīng)（規(guī)模越大成本越低）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（越多人用越好用）、品牌效應(yīng)（賣得比別人好，賣得比別人貴）。

Q你怎么理解契約精神？

A整體而言，契約精神是社會分工的需要和結(jié)果。社會分工越細(xì)化，契約精神就會越好，因為社會分工需要協(xié)作和交易，協(xié)作和交易需要信用，這是契約精神的基礎(chǔ)。交易越發(fā)達(dá)，契約精神就會越好。

道德也是社會分工協(xié)作的需求和結(jié)果，并不是天上掉下來的。我認(rèn)為道德是基于共贏預(yù)期的事前自我約束。

Q樹大招風(fēng)，容易招來同行的黑評，該怎么加

A通常來說，你對競爭對手沒有那么重要。太著眼于他人、同行，基本是幻想和被迫害妄想癥。著眼于客戶需求和自身能力才是正確的。

市場

Q美股是怎么做到慢牛的，為什么A股就是暴漲暴跌？

A可能是A股的投資者情緒更加飽滿……

Q你怎么看房地產(chǎn)企業(yè)競爭力取勝的關(guān)鍵？

A對房地產(chǎn)行業(yè)，我看到的現(xiàn)象是，房地產(chǎn)一直是最大的單一行業(yè)，而這個行業(yè)的大部分公司，都倒閉了。

房地產(chǎn)公司從早年的蠻荒式發(fā)展，一塊地成就一個公司、一個富豪的時代，進(jìn)入了相對成熟穩(wěn)定的模式以后，公司之間競爭要素是比較清楚的：

1.資金成本。房地產(chǎn)是一個對資金極度饑渴的行業(yè)，可以說資金是最大的原材料。不同房企之間，融資成本的差距可以達(dá)到十幾二十個點。有好的信用評級、融資渠道多樣、杠桿率較低的公司，融資成本較低。但是這也會導(dǎo)致公司的規(guī)?；蛘甙l(fā)展速度不那么性感。過去倒閉的大部分房地產(chǎn)公司，都是因為杠桿破裂。

2.開發(fā)效率。比如碧桂園和萬科就是比較追求高周轉(zhuǎn)率的公司。

3.品牌溢價。產(chǎn)品有好的品牌，可以在相同的區(qū)位下，賣得比別的產(chǎn)品貴一些。比如龍湖、綠城。

Q如果地產(chǎn)調(diào)控政策再持續(xù)2到3年，你覺得房價、房企市場的格局會有什么變化？

A市場變化有兩點：1.房企經(jīng)營不善，長期來說會減少房子的供應(yīng)。如果需求不變，減少供應(yīng)一般來說是抬升商品的價格。2.穩(wěn)健的房企會生存得更久。

如果說房價不漲會影響需求，這確實是它復(fù)雜的地方，推動房價上漲的需求里面，有一定的比例是上漲本身帶來的。

Q最近30年中國好像沒發(fā)生過通貨緊縮，所以民眾的投資策略都是基于通脹假設(shè)做出的嗎？

A嚴(yán)重的通貨緊縮確實沒有發(fā)生過，大概1990年有一些吧。自從央行系統(tǒng)拋棄了金本位采用信用貨幣制度后，人們似乎找到了馴服通貨緊縮的辦法。當(dāng)然，技術(shù)進(jìn)步經(jīng)濟發(fā)展在這里面起的作用也非常大。近30年中國發(fā)生過幾次比較嚴(yán)重的通貨膨脹，比如1988年、1992年、1997年、2007年。整體而言，貨幣政策對抑制通貨膨脹起了_一定的作用，但最根本的原因是技術(shù)進(jìn)步生產(chǎn)能力提升'一般生活必需品的生產(chǎn)成本持續(xù)下降，價格也就漲不起來。增長既能解決通脹，也能解決通縮，非常神奇。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動