周嘉慧

一、引言

上市公司不僅代表我國(guó)優(yōu)秀企業(yè)，也是資本市場(chǎng)的重要組成。一些上市公司由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司經(jīng)營(yíng)狀況等因素的影響而被特別處理（即被ST）進(jìn)而面臨破產(chǎn)、退市的威脅，ST企業(yè)可能會(huì)選擇收縮性戰(zhàn)略 資產(chǎn)剝離的方式來保住上市資格。本文所指資產(chǎn)剝離是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售等方式剝離企業(yè)非核心、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，聚焦核心業(yè)務(wù)，提高企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作效率。

D公司由于2018年、2019年連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)，2020年3月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，同年9月實(shí)施資產(chǎn)剝離，2021年5月摘帽。

二、D公司資產(chǎn)剝離概況

1.公司簡(jiǎn)介

D公司于1998年成立，2004年在上海證券交易所上市的一家大型農(nóng)業(yè)綜合公司，主要從事種子、棉花、食品加工業(yè)務(wù)。背靠?jī)?yōu)越的自然資源與制種條件的河西走廊，D公司組建種業(yè)研究院，建成種子加工廠5個(gè)、種子加工線17條，形成了覆蓋國(guó)家玉米主產(chǎn)區(qū)“一院六站”研發(fā)格局和測(cè)試網(wǎng)絡(luò)體系。在種業(yè)基礎(chǔ)上，還大力發(fā)展番茄醬、番茄粉、脫水菜、啤酒花等農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)。

2.資產(chǎn)剝離交易信息

2020年，D公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)出售的方式進(jìn)行資產(chǎn)剝離，其中5家全資子公司及1家控股子公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行；寧夏種子分公司資產(chǎn)以資產(chǎn)出售方式進(jìn)行。同年9月，資產(chǎn)剝離交割完成后，收到1.96億元轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)、收回子公司占用上市公司資金10015萬(wàn)元，并減少1.09億元的有息債務(wù)。本次資產(chǎn)剝離后，公司納入合并范圍的子公司減少至20家，資產(chǎn)總額減少51476.37萬(wàn)元，負(fù)債總額減少44590.65萬(wàn)元，凈資產(chǎn)減少6885.72萬(wàn)元。

三、資產(chǎn)剝離動(dòng)因分析

1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

受玉米臨儲(chǔ)政策的推動(dòng)，我國(guó)自2014年起成為全球玉米種植面積最多的國(guó)家，隨之而來是增產(chǎn)所帶來的高庫(kù)存與種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。為緩解我國(guó)糧食過剩問題，政府在2016年開展“調(diào)面積、減價(jià)格、減庫(kù)存”的供給側(cè)改革，種子市場(chǎng)開始承壓，價(jià)格下降的同時(shí)種子市場(chǎng)銷售全面下滑。加之2017年新的品種審定辦法的實(shí)施，種子市場(chǎng)品種數(shù)量出現(xiàn)“井噴”，品種同質(zhì)化帶來低價(jià)搶占市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，種子企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)急劇加大。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈視角，玉米產(chǎn)業(yè)上游庫(kù)存壓力大、供給充裕，下游消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，在此供大于求的基礎(chǔ)上，去庫(kù)存壓力及品種同質(zhì)化導(dǎo)致種子公司間競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

2.面臨退市風(fēng)險(xiǎn)

上市公司較非上市公司從融資能力、公司的形象宣傳、政府的優(yōu)惠政策等方面擁有更多的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，故諸多ST企業(yè)為了避免公司退市會(huì)在最后一年采取一系列措施扭虧為盈。D公司在2018年、2019年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)為-2.18億元、-1.70億元，于2020年3月被戴上ST的帽子。根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)的制度，若D公司在2020年再次發(fā)生虧損，就會(huì)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

3.提高資產(chǎn)質(zhì)量與核心競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)剝離的主要目的在于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況、剝離不相適宜的業(yè)務(wù)，達(dá)到“2-1＞1”的效果。D公司的核心戰(zhàn)略為“聚焦主業(yè)、做強(qiáng)做大種子產(chǎn)業(yè)”。在主業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)的形勢(shì)下，需要調(diào)整公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，加速內(nèi)部資源的整合與梳理，達(dá)到業(yè)務(wù)的聚焦與資產(chǎn)的優(yōu)化。此次剝離資產(chǎn)為食品加工與貿(mào)易板塊、種子行業(yè)板塊中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯的資產(chǎn)，剝離后的D公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，提高了資產(chǎn)質(zhì)量，聚焦種子主業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

四、資產(chǎn)剝離財(cái)務(wù)績(jī)效分析

由于D公司2020年進(jìn)行資產(chǎn)剝離，披露的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)僅到資產(chǎn)剝離當(dāng)年，不能較為明顯地反映企業(yè)發(fā)展能力的變化。故本文選擇D公司2017—2020年的相關(guān)指標(biāo)，重點(diǎn)從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力三個(gè)角度分析D公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

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由上表可見，2017—2020年，D公司反映盈利能力的指標(biāo)均呈現(xiàn)先下降后上升的總體趨勢(shì)。2020年進(jìn)行資產(chǎn)剝離當(dāng)年，三個(gè)指標(biāo)都有所提升，凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均由負(fù)值轉(zhuǎn)正，發(fā)生質(zhì)變；銷售毛利率達(dá)到4年內(nèi)最高值，說明D企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力在資產(chǎn)剝離當(dāng)年提升，給企業(yè)帶來了可持續(xù)性的收益。從企業(yè)整體發(fā)展來看，資產(chǎn)剝離不僅使公司規(guī)避了退市風(fēng)險(xiǎn)，也符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

在D公司資產(chǎn)剝離當(dāng)年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較2019年有顯著上升，說明D公司的短期償債能力改善效果在資產(chǎn)剝離當(dāng)年較為明顯。2020年，D公司資產(chǎn)負(fù)債率由72.09%降至62.46%，產(chǎn)權(quán)比率也由2.67%降至1.70%，企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有了一定改善。加之D公司在處于財(cái)務(wù)困境時(shí)實(shí)施資產(chǎn)剝離，收回了子公司占用的資金，資金流動(dòng)性得到補(bǔ)充，償債壓力減輕?？傮w而言，D公司資產(chǎn)剝離當(dāng)年收回大量現(xiàn)金，補(bǔ)充了資金的流動(dòng)性，長(zhǎng)期償債能力也有所提高。

D公司反映營(yíng)運(yùn)能力的三個(gè)指標(biāo)在2017—2019年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)增高，說明資產(chǎn)剝離當(dāng)年改善了應(yīng)收賬款難回收的情況，發(fā)揮壞賬的可能性相應(yīng)降低。值得注意的是，2020年即資產(chǎn)剝離當(dāng)年除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率外，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)回落，說明資產(chǎn)剝離前后公司營(yíng)運(yùn)能力相差不大，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)剝離后公司需要時(shí)間進(jìn)行資源整合，無(wú)法短期內(nèi)提升營(yíng)運(yùn)能力。

五、結(jié)語(yǔ)

從盈利、償債、營(yíng)運(yùn)能力來分析D公司資產(chǎn)剝離事件，得出當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境之下，資產(chǎn)剝離對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效有著積極影響，有利于企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境。D公司通過剝離與主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)不明顯的資產(chǎn)，在獲得大量資金的同時(shí)，也優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得公司經(jīng)營(yíng)聚焦主業(yè)，為企業(yè)的發(fā)展帶來較好的收益與可持續(xù)性。

本文通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，分析出D公司資產(chǎn)剝離行為對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有積極、正向的促進(jìn)作用，也說明適時(shí)、合理地使用資產(chǎn)剝離的資本運(yùn)作方式，有利于財(cái)務(wù)困境企業(yè)在擺脫財(cái)務(wù)困境的同時(shí)，還兼顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。