胡楠

截至2021年上半年，視源股份（002841.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.63億元，同比增長(zhǎng)27.50%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.30億元，同比下降20.51%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年上半年，視源股份毛利率24.46%，相比上年同期下降了2.81個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用為5.61億元，同比增長(zhǎng)48.84%，管理費(fèi)用為4.06億元，同比增長(zhǎng)25.51%;同時(shí)，上市公司還計(jì)提了存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失2.22億元。

但是，在對(duì)任何一家上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行分析時(shí)，不僅要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，還應(yīng)該對(duì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)與分析，才能了解公司的成長(zhǎng)潛力。

不幸的是，如果從這個(gè)角度來(lái)看，視源股份現(xiàn)有成熟業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性明顯后勁不足。

部件業(yè)務(wù)面臨天花板

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年上半年，視源股份液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)收入金額分別為86.31億元、79.58億元、63.59億元、25.32億元，同比分別增長(zhǎng)57.08%、-7.80%、-20.09%、-2.05%;毛利率分別為12.35%、17.66%、17.08%、15.69%。

自2019年起，上市公司液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)的收入增速與毛利率均呈現(xiàn)走低的態(tài)勢(shì)，雖然毛利率的降低在一定程度上和成本上漲有關(guān)，但疊加收入增速放緩，就有理由懷疑該業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力不足。

根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)奧維云網(wǎng)定期發(fā)布的《全球電視品牌出貨月度數(shù)據(jù)報(bào)告》，2018-2020年及2021年上半年，全球液晶電視出貨量約為2.25億臺(tái)、2.26億臺(tái)、2.29億臺(tái)、9833萬(wàn)臺(tái)，同比分別上漲2.50%、0.59%、1.09%、6.80%。

2018-2020年，視源股份液晶電視主控板卡出貨量分別為7878萬(wàn)片、7333萬(wàn)片、7130萬(wàn)片，占全球出貨量的35%、32.41%、31.17%。而2021年上半年，公司液晶電視主控板卡出貨量為2857萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)0.62%，占全球的比重下降至29.05%。

綜合上述信息，可以得出兩個(gè)重要結(jié)論：第一，全球液晶電視主控板卡市場(chǎng)整體規(guī)模增長(zhǎng)緩慢;第二，視源股份液晶電視主控板卡出貨量增速低于全球市場(chǎng)增速，在一定程度上導(dǎo)致其出貨量占全球出貨量的比重持續(xù)走低。

除此之外，根據(jù)視源股份于8月28日發(fā)布的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，2021年上半年，品牌電視機(jī)廠商的全球出貨量市占率有所提升，OEM廠商的全球出貨量市占率相對(duì)下降;品牌電視機(jī)廠商中，三星、索尼、LG出貨量提升明顯，而這三大品牌的TV板卡以自研為主，上述市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化一定程度上影響了視源股份TV板卡的全球市占率。

基于上述信息，視源股份的液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)恐怕很難回到曾經(jīng)的“巔峰”增速。

平板業(yè)務(wù)能否扛大旗

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年上半年，視源股份另一塊核心業(yè)務(wù)交互智能平板業(yè)務(wù)收入金額分別為63.23億元、69.42億元、79.79億元、38.81億元，同比分別增長(zhǎng)40.81%、9.78%、14.94%、46.44%。

由此可見(jiàn)，交互智能平板業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是維持上市公司營(yíng)業(yè)收入未出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)的重要原因，但即便如此，該業(yè)務(wù)也存在著需要警惕之處。

視源股份交互智能平板業(yè)務(wù)又細(xì)分為教育平板與商用平板。2019-2020年，公司交互智能平板產(chǎn)品在教育領(lǐng)域的收入分別為61.44億元、68.19億元，同比分別增長(zhǎng)8.25%、10.99%;2021年上半年，其在教育領(lǐng)域（含海外市場(chǎng)）營(yíng)業(yè)收入為32.65億元，同比增長(zhǎng)47.44%。

乍看起來(lái)，視源股份交互智能平板在教育領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并無(wú)任何不妥，但行業(yè)整體的增長(zhǎng)并不樂(lè)觀。

根據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)大陸教育IWB產(chǎn)品市場(chǎng)銷量同比下降12.88%，市場(chǎng)整體銷售額同比下降21.46%，若以銷售額計(jì)算，視源股份交互智能平板產(chǎn)品在該領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為46.18%;2020年，中國(guó)大陸教育IFPD市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)8.8%，市場(chǎng)整體銷售額同比下降5.7%，以銷量進(jìn)行計(jì)算，則公司的市場(chǎng)占有率為48.2%，2021年上半年，該數(shù)值則下降至44.70%。

稍加觀察可以發(fā)現(xiàn)，上述數(shù)據(jù)存在一個(gè)有意思的地方，2020年，國(guó)內(nèi)教育平板市場(chǎng)的交互智能平板銷量同比增長(zhǎng)，但銷售額卻同比下降。按照正常邏輯，銷量增長(zhǎng)、銷售額下降的原因大概率由平均售價(jià)降低所致，考慮到視源股份交互智能平板在國(guó)內(nèi)教育領(lǐng)域近半的市場(chǎng)份額可以推斷，近年來(lái)，在教育平板市場(chǎng)，公司交互智能平板產(chǎn)品的售價(jià)在不斷走低。

一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品售價(jià)走低的原因無(wú)非兩種情況，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或者對(duì)下游的議價(jià)能力減弱，但無(wú)論是哪一種情況，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)都不是好事。

正所謂福無(wú)雙至、禍不單行，據(jù)公開(kāi)信息，視源股份交互智能平板在商用平板市場(chǎng)也正在遭受強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，視源股份交互智能平板產(chǎn)品在企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.98億元，同比分別增長(zhǎng)23.27%，以銷售額進(jìn)行計(jì)算，其核心產(chǎn)品MAXHUB交互智能平板市場(chǎng)占有率為32.87%;2020年，公司交互智能平板產(chǎn)品在企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.60億元，同比增長(zhǎng)45.33%，以銷量進(jìn)行計(jì)算，則MAXHUB交互智能平板的市場(chǎng)占有率為25.50%;2021年上半年，公司交互智能平板產(chǎn)品在IFPD會(huì)議市場(chǎng)（含海外市場(chǎng)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元，同比增長(zhǎng)41.38%，MAXHUB交互智能平板以銷量計(jì)算的市場(chǎng)占有率為27.2%，繼續(xù)保持中國(guó)大陸市場(chǎng)份額第一。

洛圖科技的研究報(bào)告顯示，2020年，華為正式進(jìn)入商用平板領(lǐng)域并推出IDEAHUB系列產(chǎn)品，僅用一年的時(shí)間，IDEAHUB系列產(chǎn)品的銷量就位居該行業(yè)的第二名，市場(chǎng)份額高達(dá)15%。