曹玉珊 馬儒慧

摘 要：基于2011～2017年我國A股重污染型上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證檢驗了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響，研究發(fā)現(xiàn)：領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計可顯著促進(jìn)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)實施綠色并購;而當(dāng)?shù)貐^(qū)市場競爭程度越高時，越會抑制企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施背景下的綠色并購擴(kuò)張行為;進(jìn)一步地，企業(yè)綠色并購會顯著提高企業(yè)價值，且這一影響對并購后當(dāng)年的企業(yè)價值影響最為顯著;基于異質(zhì)性分析方面，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計會約束不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的環(huán)境治理行為，促進(jìn)其采取綠色并購，實施綠色發(fā)展;同時領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計會更有利于東部地區(qū)企業(yè)實施綠色并購，而對中西部地區(qū)的企業(yè)影響不明顯。

關(guān)鍵詞：領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計;綠色并購;地區(qū)市場競爭

文章編號：2095-5960（2021）05-0081-11;中圖分類號：F239.4，F(xiàn)271.4

;文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

《生態(tài)文明體制改革總體方案》（2015）中強(qiáng)調(diào)，自然資源是有價值的，要建立以領(lǐng)導(dǎo)干部任期內(nèi)轄區(qū)自然資源變化狀況為基礎(chǔ)的自然資源資產(chǎn)離任審計。該政策作為一項針對地方政府官員保護(hù)生態(tài)環(huán)境與履行自然資源管理職責(zé)的環(huán)境制度，使得地方政府官員如何去分解環(huán)境考核壓力，并作用于轄區(qū)內(nèi)自然資源使用主體尤其是重污染企業(yè)的環(huán)境行為，成為當(dāng)前社會各界廣泛關(guān)注的話題。[1]一直以來，重污染企業(yè)為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，但其產(chǎn)生的大量廢氣、廢水等環(huán)境破壞行為成為我國環(huán)境污染的主要制造者，也是當(dāng)前地方官員關(guān)注與考察的重點(diǎn)對象，其如何應(yīng)對現(xiàn)有資源約束，重獲新的競爭優(yōu)勢，成功實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型亦成為當(dāng)前的研究熱點(diǎn)。[2]

現(xiàn)有研究表明，并購是企業(yè)獲取與整合資源最為快速、有效的方式之一[3]，也是地方政府緩解政策性負(fù)擔(dān)、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長的重要干預(yù)途徑。[4]而綠色并購不僅具有“并購特征”，還具有“綠色特征”。一方面，綠色并購可以幫助企業(yè)快速獲取綠色資源，擴(kuò)大綠色資產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)綠色競爭力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型;另一方面，地方政府通過干預(yù)企業(yè)綠色并購行為，可以穩(wěn)定地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、保障就業(yè)、改善地區(qū)環(huán)境，進(jìn)而滿足地方政府官員的政治晉升考核目標(biāo)。具體到領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度，當(dāng)?shù)胤秸賳T環(huán)境資源保護(hù)與治理壓力增加時，地方政府官員為緩解環(huán)境考核壓力，實現(xiàn)自身政治目標(biāo)，將有足夠的動力在其任期內(nèi)干預(yù)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色并購行為。因此，有理由相信，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的試點(diǎn)實施將會對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色并購行為產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。同時，由于地方政府對企業(yè)環(huán)境行為的干預(yù)，會因地區(qū)市場競爭程度不同而存在顯著差異。[5]那么當(dāng)?shù)貐^(qū)市場競爭程度不同時，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計是否會對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色并購行為產(chǎn)生差異化影響？進(jìn)一步地，企業(yè)綠色并購行為能否提高自身市場業(yè)績、促進(jìn)企業(yè)價值的增加？當(dāng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同、所屬區(qū)域不同時，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計又會如何影響企業(yè)綠色并購行為？基于這些問題，本文以重污染企業(yè)為例，探究領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響，以及地區(qū)市場競爭程度在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，以期促進(jìn)我國重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中于領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)權(quán)益資本成本[6]、稅收規(guī)避[7]以及環(huán)保投資[8]等的影響，本文從企業(yè)綠色并購新視角，探討領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計與企業(yè)綠色并購行為之間的關(guān)系，擴(kuò)展了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的政策效應(yīng)研究;（2）基于地區(qū)市場競爭程度不同，探討了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施背景下的企業(yè)綠色并購擴(kuò)張行為，進(jìn)一步豐富了政府干預(yù)與市場力量在對企業(yè)環(huán)境行為方面作用差異的研究;（3）在實務(wù)操作方面，本文研究內(nèi)容與所得結(jié)論為重污染企業(yè)克服現(xiàn)有資源環(huán)境劣勢、獲取競爭優(yōu)勢，并滿足政府環(huán)境規(guī)制要求提供了可行路徑。

二、基于文獻(xiàn)回顧的理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

長期以來，唯GDP增長為考核依據(jù)的晉升制度，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)在取得巨大成就的同時，也產(chǎn)生了投入要素浪費(fèi)、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題。[2]2013年之前，盡管國家也提出了可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，要求保護(hù)自然資源環(huán)境，但因未將資源環(huán)境責(zé)任落實于個人，也未將環(huán)境責(zé)任與領(lǐng)導(dǎo)干部（特別是地方政府領(lǐng)導(dǎo)干部）個人利益緊密相連，使得地方政府缺乏足夠的動力保護(hù)當(dāng)?shù)刈匀毁Y源環(huán)境。2012年是中國資源環(huán)境保護(hù)態(tài)勢發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的一年，環(huán)境保護(hù)部與國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布了新的《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（2012）》，接著在2013年11月召開黨的十八屆三中全會，首次提出對領(lǐng)導(dǎo)干部實行自然資源資產(chǎn)離任審計，并在2014年開始對青島等13個城市及廣西壯族自治區(qū)實行第一階段的領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)。

與其他生態(tài)制度相比，自然資源資產(chǎn)離任審計制度具有顯著的權(quán)威性。[9]因為該制度要求自然資源資產(chǎn)離任審計從業(yè)者除了掌握審計與會計專業(yè)知識、環(huán)境法律法規(guī)之外，還要求掌握地理學(xué)、計算機(jī)等理工科專業(yè)知識與技術(shù)。在這樣的背景下，地方政府官員很難通過資源環(huán)境數(shù)據(jù)造假等方式、形式上滿足上級政府的自然資源環(huán)境保護(hù)要求，而不得不采取自然資源環(huán)境保護(hù)策略，從而進(jìn)一步落實與完善自然資源環(huán)境保護(hù)制度。

領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計是生態(tài)文明制度體系中的重要監(jiān)督制度，該制度實施目的是督促黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在任期間內(nèi)有效保護(hù)自然資源環(huán)境，調(diào)整政府官員考核機(jī)制，實現(xiàn)考核標(biāo)準(zhǔn)由唯GDP增長速度為晉升依據(jù)向經(jīng)濟(jì)績效與環(huán)境績效雙重依據(jù)的轉(zhuǎn)變。通過將生態(tài)責(zé)任落實于個人，并貫以具體配套政策，更為客觀的反映地方政府官員在任期間內(nèi)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和生態(tài)文明發(fā)展所做出的貢獻(xiàn)，助力我國高質(zhì)量發(fā)展。在此政策試點(diǎn)之前，根據(jù)晉升錦標(biāo)賽理論，地方政府官員為追求更高政治職位，過度關(guān)注轄區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，忽視資源與環(huán)境的有效利用與保護(hù)，使得經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展與資源環(huán)境的高污染、高消耗之間的矛盾日益凸顯。[10]而領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)不僅將領(lǐng)導(dǎo)干部資源環(huán)境保護(hù)情況作為其政績審核的突出部分，亦推行終身問責(zé)制，增加了地方政府官員的資源環(huán)境保護(hù)壓力。

地方政府官員在經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)與環(huán)境績效指標(biāo)的雙重考核壓力作用下，一方面要穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、保障就業(yè)等;[4]另一方面要滿足上級政府資源環(huán)境保護(hù)目標(biāo)。為保證這兩個方面的“雙贏”，地方政府將有足夠的動機(jī)推動轄區(qū)企業(yè)實施綠色并購。綠色并購不僅具有“并購特征”，也具有“綠色特征”。一方面綠色并購可以迅速擴(kuò)大企業(yè)綠色資產(chǎn)規(guī)模，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)以提高企業(yè)市場綠色競爭力、穩(wěn)定就業(yè)崗位，促進(jìn)轄區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展;另一方面綠色并購可以快速獲取綠色生產(chǎn)技術(shù)，改善原有收購企業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)技術(shù)，減少污染排放，提高綠色投資效能，滿足地方政府資源環(huán)境保護(hù)的政策目標(biāo)。除此之外，受限于政治周期的影響，地方政府官員任職流動性較大，作為理性經(jīng)濟(jì)人，對于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，往往不會立足于地區(qū)的長期利益，而傾向于在任期內(nèi)的短期經(jīng)濟(jì)利益。換言之，在晉升錦標(biāo)賽的行政體制下，地方政府官員作為政治參與人，追求的是個人政績的提升和利益的最大化[11]，為實現(xiàn)任期內(nèi)的快速晉升，在不違背政策要求的情形下，往往會將經(jīng)濟(jì)發(fā)展放在主要位置，而將資源環(huán)境保護(hù)放在相對次要的位置。綠色并購作為企業(yè)短時間內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，綠色清潔資源快速獲取、綠色生產(chǎn)技術(shù)迅速提高的重要方式，自然更容易成為地方政府在任期內(nèi)權(quán)衡經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和自然資源環(huán)境保護(hù)的最佳選擇。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計會促進(jìn)試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)實施綠色并購。

一般認(rèn)為，地方政府對企業(yè)環(huán)境行為的干預(yù)，會因地區(qū)市場化發(fā)展程度不同而存在顯著差異[5]。在市場化發(fā)展程度較高的地區(qū)，市場競爭程度更激烈，此時與通過綠色并購獲取市場綠色競爭力相比，企業(yè)通過綠色技術(shù)研發(fā)更能獲得綠色生產(chǎn)創(chuàng)新技術(shù)[12]，從根本上提高企業(yè)綠色核心競爭力。這是因為綠色并購帶來的協(xié)同效應(yīng)需要經(jīng)過并購雙方較長時間的磨合才能得以體現(xiàn)，而在預(yù)期收益實現(xiàn)之前，企業(yè)會明顯感受到來自同行業(yè)競爭對手因綠色技術(shù)研發(fā)而產(chǎn)生的潛在威脅。當(dāng)?shù)貐^(qū)市場競爭程度較大時，企業(yè)為快速占領(lǐng)綠色消費(fèi)市場，會更加重視綠色技術(shù)研發(fā)，通過投入更多的人力、精力等縮短企業(yè)綠色研發(fā)周期，間接削弱了綠色并購所產(chǎn)生的短期優(yōu)勢。除此之外，綠色技術(shù)創(chuàng)新由于受到法律保護(hù)，并且難以模仿，成為企業(yè)保持核心競爭力的根本要素，而綠色并購一旦并購失敗，將嚴(yán)重影響企業(yè)的市場競爭力，不利于企業(yè)長期發(fā)展。因此，通過以上理論分析，可以推斷，地區(qū)市場競爭程度越大，越會抑制企業(yè)綠色并購行為。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2：地區(qū)市場競爭程度越大，越會抑制領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)的綠色并購擴(kuò)張行為。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

結(jié)合領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施的具體背景以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取2011～2017我國A股重污染型上市公司為研究樣本。其中，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計數(shù)據(jù)主要來自百度搜索引擎以及地方政府審計局官網(wǎng)，通過手工搜集獲取每年各地級市領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施情況。企業(yè)綠色并購數(shù)據(jù)主要來自東方財富網(wǎng)并購重組數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，其中東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)庫詳細(xì)披露了每家上市公司每年的并購情況，包括交易簡介、并購對公司的影響等，通過閱讀每家A股重污染上市公司的每年并購交易詳情，手工識別企業(yè)并購交易活動是否為綠色并購。地區(qū)市場競爭程度數(shù)據(jù)來自《中國城市統(tǒng)計年鑒》。其他數(shù)據(jù)均來自CASMAR數(shù)據(jù)庫。同時，為了克服極端值的影響，本文對連續(xù)變量極端值進(jìn)行1%和99%分位的縮尾處理。

（二）變量定義與說明

1.領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計

領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)開始時間是2014年，并于2018年全面鋪開。作為一項外部政策，本文借鑒DID模型的構(gòu)建方法，采用Audit與Time的交互項進(jìn)行衡量。其中Audit表示樣本企業(yè)所在地區(qū)是否屬于領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)地區(qū)，如果屬于，該變量取值為1，否則取值為0;Time表示領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施時間，在2014年及之后取值為1，2014年之前取值為0。

2.綠色并購

借鑒潘愛玲等的研究[13]，本文通過閱讀企業(yè)并購公告，分析企業(yè)并購背景和目的、目標(biāo)公司的經(jīng)營范圍（是否以清潔能源使用為主）、并購對收購企業(yè)帶來的綜合影響等方面，逐一判斷企業(yè)并購活動是否屬于綠色并購。該變量為虛擬變量，若企業(yè)并購活動判斷為綠色并購取值為1，否則取值為0。

3.地區(qū)市場競爭程度

本文借鑒楊勇的做法，采用地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)個數(shù)對數(shù)與該地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值對數(shù)的比值（即單位產(chǎn)出的企業(yè)個數(shù)）除以各地區(qū)單位產(chǎn)出企業(yè)個數(shù)的平均值。[14]即，地區(qū)市場競爭程度=（各地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)個數(shù)對數(shù)/該地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值對數(shù)）/（各地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)個數(shù)對數(shù)/該地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值對數(shù)）/地區(qū)總數(shù)。該比值越大，地區(qū)市場競爭越激烈，地區(qū)市場競爭程度越大。

4.控制變量

借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的研究[15][16]，本文還控制了其他可能影響企業(yè)綠色并購的變量，包括企業(yè)規(guī)模（Lnsize）、負(fù)債水平（Lev）、盈利能力（Roa）、成長能力（Growth）、董事會規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Indep）、融資約束（Cash）、兩職合一（Both）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nature）等。此外，本文對公司所在年度（Year）和行業(yè)（Ind）也進(jìn)行了控制。

本文將以上變量定義與說明繪制成表1。

（三）模型構(gòu)建

為驗證假設(shè)1，構(gòu)建基于Logit的雙重差分模型（DID）：

Greenme=α0+α1Audit+α2Time+α3Audit×Time+η×X+Year+Ind+ε? ?（1）

其中，因變量為綠色并購Greenme;Audit×Time表示領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)地區(qū)與試點(diǎn)實施時間的交互項，是本文的關(guān)鍵解釋變量;系數(shù)α3代表領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施前后企業(yè)綠色并購的差異，預(yù)計該系數(shù)為正;X表示一系列控制變量;ε表示隨機(jī)誤差項。

為檢驗地區(qū)市場競爭程度的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（2）：

Greenme=β0+β1Audit+β2Time+β3Audit×Time+β4Rmc+β5Audit×Rmc+β6Time×Rmc+β7Audit×Time×Rmc+η×X+Year+Ind+ε （2）

其中，Audit×Time×Rmc的系數(shù)β7代表地區(qū)市場競爭程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，預(yù)計該符號為負(fù)。

四、統(tǒng)計檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計。從中可以看到，綠色并購（Greenme）的均值為0.159，說明重污染企業(yè)并購事件中，最終有15.9%的重污染企業(yè)實施了綠色并購，反映出部分企業(yè)已經(jīng)開始越來越重視綠色并購，這為本文展開進(jìn)一步研究與對比提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ);Audit平均值為0.225，表明試點(diǎn)地區(qū)樣本占22.5%;Time的均值為0.655，表明領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施前后的樣本分布較為合理;Rmc的均值為1.082，25%分位數(shù)為1.011，中位數(shù)為1.100，75%分位數(shù)為1.176，說明不同地區(qū)之間市場競爭程度存在一定差異。

（二）回歸結(jié)果分析

雙重差分模型有效性的基本前提是實驗組和控制組在接受處理之前滿足平行趨勢假設(shè)。由于本文采用雙重差分模型檢驗領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響，為驗證本文模型構(gòu)建的合理性，本文對實驗組和控制組企業(yè)的綠色并購情況進(jìn)行了同趨勢檢驗，如圖1所示。從該圖中可以看出，在2014年之前實驗組和控制組企業(yè)的綠色并購情況整體保持相同的增長趨勢，而在2014年領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施之后，實驗組企業(yè)綠色并購增長幅度明顯大于控制組企業(yè)，綠色并購趨勢差異明顯增大。以上結(jié)果表明，本文選取雙重差分模型檢驗領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計外部事件對企業(yè)綠色并購行為的影響滿足平行趨勢假設(shè)條件。

表3第（1）列和第（3）列檢驗了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響?；貧w結(jié)果表明：無論有無控制其他有關(guān)變量，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計回歸系數(shù)均在1%水平上與企業(yè)綠色并購呈顯著正相關(guān)，表明領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計會顯著促進(jìn)轄區(qū)內(nèi)重污染企業(yè)實施綠色并購，即在地方政府資源環(huán)境保護(hù)壓力增加時，地方政府官員會傾向于在其任期內(nèi)干預(yù)企業(yè)綠色并購行為以保障地區(qū)有限期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益，驗證本文假設(shè)1。

表3第（5）列檢驗了當(dāng)?shù)貐^(qū)市場競爭程度不同時，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的差異化影響。回歸結(jié)果顯示：Audit×Time×Rmc三者乘積的系數(shù)在5%水平上與企業(yè)綠色并購呈顯著負(fù)相關(guān)，表明地區(qū)市場競爭程度越大，越會抑制重污染企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施背景下的綠色并購擴(kuò)張行為。換言之，在市場競爭程度比較大的自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)地區(qū)，綠色并購所具有的短期優(yōu)勢將逐漸減弱，轉(zhuǎn)而激勵重污染企業(yè)傾向于通過綠色研發(fā)獲取具有核心競爭力的綠色生產(chǎn)技術(shù)，驗證本文假設(shè)2。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為驗證實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗：

1.傾向得分匹配檢驗

公司特征因素的不同，可能會影響領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響。為排除這一因素的干擾，本文從公司規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)增長率等方面，給處理組樣本一比二配對一個對照組。匹配后發(fā)現(xiàn)Audit×Time的系數(shù)在1%水平上依然顯著為正，Audit×Time×Rmc的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明考慮公司特征層面差異，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的試點(diǎn)實施依然可以顯著促進(jìn)企業(yè)實施綠色并購，而地區(qū)市場競爭程度卻對企業(yè)的綠色并購擴(kuò)張行為起到了顯著的抑制作用，結(jié)果與前文一致。因此，在采用PSM法對樣本進(jìn)行匹配回歸之后，進(jìn)一步證實了本文結(jié)論的穩(wěn)健性，從而排除公司特征因素和選擇性偏差的影響。

2.安慰劑檢驗

為排除城市特征效應(yīng)影響，本文借鑒全進(jìn)等的做法[6]，假設(shè)領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施時間為2012年，將樣本區(qū)間設(shè)定為2011～2013年，重新進(jìn)行回歸。研究結(jié)果如表4第（3）列所示，將領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)開始時間提前兩年之后，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計與企業(yè)綠色并購之間將不存在顯著相關(guān)性，同時地區(qū)市場競爭程度對企業(yè)綠色并購擴(kuò)張行為的抑制作用也減弱，反映出在進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施之前，企業(yè)綠色并購行為較少，其擴(kuò)張行為幾乎不受地區(qū)市場競爭程度的影響，但在試點(diǎn)實施之后，企業(yè)綠色并購行為顯著增加，地區(qū)市場競爭程度也開始發(fā)揮市場力量，從而可以證明企業(yè)綠色并購行為是受到了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)政策的影響，而非城市特征效應(yīng)的影響。

3.加入宏觀層面控制變量

為進(jìn)一步排除地區(qū)其他宏觀層面因素對企業(yè)綠色并購行為的影響，本文擬對地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及生態(tài)環(huán)境情況進(jìn)行控制。一般而言，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，市場化競爭越激烈，進(jìn)而抑制企業(yè)并購擴(kuò)張行為。[12]同時，地區(qū)的綠化面積越多，一定程度上可以反映出地方政府越重視地區(qū)綠色發(fā)展并鼓勵綠色投資，從而支持轄區(qū)企業(yè)的綠色并購行為。對此，本文引入地區(qū)人均GDP水平（Mgdp）和地區(qū)人均綠化面積（Mgrea）兩個變量，對原基準(zhǔn)模型進(jìn)行重新回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：Audit×Time的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，而Audit×Time×Rmc的回歸系數(shù)在1%水平上仍顯著為負(fù)，說明在加入宏觀層面可能的遺漏變量之后，所得結(jié)果與原研究結(jié)論一致，進(jìn)一步排除了因遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。

五、進(jìn)一步分析

（一）綠色并購能否增加企業(yè)價值

前文研究結(jié)果表明領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計能夠顯著促進(jìn)企業(yè)實施綠色并購。根據(jù)綠色并購的特征效應(yīng)，企業(yè)實施綠色并購有利于企業(yè)快速獲取綠色資源，以滿足地方政府官員的環(huán)境治理要求，減緩?fù)獠凯h(huán)境制度壓力。然而成功實現(xiàn)綠色并購需要企業(yè)穩(wěn)定的資金供給和有效的資源分配。[17]企業(yè)對有關(guān)綠色環(huán)保資金投入的增加，會擠占大量的生產(chǎn)資源，短期內(nèi)又難以獲得經(jīng)濟(jì)效益的提高，因此，有必要進(jìn)一步分析企業(yè)實施綠色并購能否影響市場業(yè)績，提高企業(yè)價值?；诖?，本文采用Tobins Q值作為企業(yè)價值的衡量指標(biāo)，探究企業(yè)綠色并購的價值效應(yīng)。表5第（1）列、第（3）列以及第（5）列分別報告了企業(yè)綠色并購?fù)瓿珊螽?dāng)年、一年以及兩年對企業(yè)價值的影響，通過回歸結(jié)果可以看出，在控制有關(guān)變量之后，企業(yè)綠色并購在10%水平上與并購當(dāng)年企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)，而與并購一年后以及兩年后的企業(yè)價值呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性，這表明企業(yè)實施綠色并購會增加企業(yè)價值，且這一影響在并購當(dāng)年影響最為顯著。

（二）異質(zhì)性分析

1.考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的影響

一般認(rèn)為，地方政府為緩解政策性負(fù)擔(dān)往往會干預(yù)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的并購行為，特別是地方國有企業(yè)。但這種對地方國有企業(yè)并購行為的干預(yù)，主要是由于地方國有企業(yè)承擔(dān)了更多政府賦予的社會責(zé)任[18]，比如保障地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)、就業(yè)、社會養(yǎng)老、社會穩(wěn)定等。[19]而在資源環(huán)境問題方面，國有企業(yè)和民營企業(yè)，特別是重污染型企業(yè)，均是投入要素使用浪費(fèi)、環(huán)境污染嚴(yán)重的締造者。因此，在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度背景下，重污染型地方國有企業(yè)和民營企業(yè)都將成為地方政府資源環(huán)境監(jiān)管的重點(diǎn)對象，而不得不采取相應(yīng)的綠色轉(zhuǎn)型策略。表6第（1）列和第（2）列分別呈現(xiàn)了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對重污染型地方國有企業(yè)以及民營企業(yè)綠色并購行為的影響?；貧w結(jié)果顯示：在地方國有企業(yè)中，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正;在民營企業(yè)中，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正。這表明領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源離任審計均會促進(jìn)重污染型地方國有企業(yè)和民營企業(yè)實施綠色并購行為。為比較這一促進(jìn)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中的差異性，本文進(jìn)一步采用自體抽樣法（Bootstrap）對組間系數(shù)差異進(jìn)行統(tǒng)計檢驗，其中Bootstrap模擬的次數(shù)為1000次（下同），進(jìn)而得到經(jīng)驗P值為0.283，該結(jié)果反映出領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對企業(yè)綠色并購行為的影響在國有控股企業(yè)以及民營企業(yè)中不存在顯著差異，地方官員環(huán)境考核壓力增加，會約束不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的環(huán)境治理行為，并促使企業(yè)積極采取綠色發(fā)展策略。

2.考慮區(qū)域性差異的影響

宋馬林和王舒鴻認(rèn)為中國作為一個大國，各地區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境特點(diǎn)存在較大差異，需分區(qū)域研究才能更好完善政策體系，提升整體環(huán)境質(zhì)量。[20]為進(jìn)一步檢驗領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源離任審計對不同區(qū)域重污染型企業(yè)綠色并購行為的影響，本文根據(jù)企業(yè)辦公地所屬地理位置，將總樣本分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)樣本，以此進(jìn)行分組回歸。表6第（3）、（4）、（5）列分別報告了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對東部、中部以及西部地區(qū)企業(yè)綠色并購行為的影響，結(jié)果顯示：在東部地區(qū)，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計的回歸系數(shù)顯著為正，而在中西部地區(qū)，該系數(shù)不存在顯著相關(guān)性，進(jìn)一步通過組間系數(shù)差異檢驗得到東中部地區(qū)、東西部地區(qū)以及中西部地區(qū)分組樣本的經(jīng)驗P值，分別為0.077、0.079以及0.326，表明領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計系數(shù)在東中部地區(qū)及東西部地區(qū)存在顯著差異，而在中西部地區(qū)不存在顯著差異，反映出領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計主要會促進(jìn)東部地區(qū)企業(yè)實施綠色并購，而對中西部地區(qū)企業(yè)影響較弱。這可能是因為：第一，相較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)人口更為密集，由此產(chǎn)生的環(huán)境問題更為嚴(yán)重，地方政府在保證地方經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的同時，面臨的環(huán)境考核壓力更大，從而有更強(qiáng)烈的動機(jī)支持轄區(qū)企業(yè)實施綠色并購;第二，相較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，公眾更傾向于追求綠色消費(fèi)理念，使得綠色產(chǎn)品在市場競爭中更具有領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，迫使企業(yè)為提高市場競爭力而更傾向于采取綠色并購;第三，限于經(jīng)濟(jì)發(fā)展限制，與中西部地區(qū)企業(yè)相比，東部地區(qū)企業(yè)在資本市場中所占比例更多，且其資本配置活動更活躍，在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度背景下，東部地區(qū)企業(yè)更有條件和優(yōu)勢實施綠色并購。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文利用手工搜集的領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計、綠色并購、地區(qū)市場競爭程度數(shù)據(jù)，以我國2011～2017年重污染型A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考察了領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計與綠色并購之間的關(guān)系以及地區(qū)市場競爭程度在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，研究發(fā)現(xiàn)：第一，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)可顯著促進(jìn)重污染企業(yè)實施綠色并購;第二，當(dāng)?shù)貐^(qū)市場競爭程度越大時，越會抑制企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度背景下的綠色并購擴(kuò)張行為;第三，基于企業(yè)綠色并購的價值效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)實施綠色并購會顯著增加企業(yè)價值，且這一影響對綠色并購當(dāng)年企業(yè)價值的影響最明顯;第四，基于異質(zhì)性分析表明，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計會約束不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的環(huán)境治理行為，促使其采取綠色并購，實施綠色發(fā)展，而對于不同區(qū)域的企業(yè)來說，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計對東部地區(qū)重污染型企業(yè)綠色并購行為的促進(jìn)作用更明顯。

（二）啟示

1.重視領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度的貫徹與執(zhí)行。本文的實證研究表明，領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計試點(diǎn)實施之后，企業(yè)的綠色并購行為顯著增加，且這一影響在東部地區(qū)企業(yè)表現(xiàn)得最為明顯。因此，重視領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度的貫徹與執(zhí)行，一方面體現(xiàn)在增加地方政府的環(huán)境資源保護(hù)動機(jī);另一方面體現(xiàn)在提高公民的綠色消費(fèi)理念，以此激勵轄區(qū)內(nèi)企業(yè)采取相應(yīng)綠色轉(zhuǎn)型策略，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2.減少地方政府對企業(yè)環(huán)境行為的干預(yù)力度，提高市場在優(yōu)化環(huán)境資源配置方面的效力。本文實證結(jié)果表明，地區(qū)市場競爭程度越高，越會抑制轄區(qū)企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)干部自然資源資產(chǎn)離任審計制度背景下的綠色并購擴(kuò)張行為。同時在綠色并購的價值效應(yīng)方面亦得出，綠色并購會促進(jìn)企業(yè)價值顯著增加，但這一效應(yīng)主要對企業(yè)并購當(dāng)年影響最為明顯。因此，綠色并購作為一種粗放式的發(fā)展方式，其所帶來的經(jīng)濟(jì)效益具有短期性，應(yīng)通過借助市場的力量，避免企業(yè)綠色并購行為的惡性競爭，以達(dá)到刺激企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的目的。

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Natural Resources and Assets Accountability Audit of Officials and Green M&A

- Evidence from Chinese Heavily Polluting Listed Companies

CAO Yu-shan，MA Ru-hui

（Accounting Research and Development Center/Accounting College， Jiangxi University of Finance and Economics， Nanchang， Jiangxi 330013， China）

Abstract：

Taking Chinas A-share heavily polluting listed companies from 2011 to 2017， and examines the effect of natural resources and assets accountability audit of officials on corporate green M&A. The studies founds that natural resources and assets accountability audit of officials can significantly promote the local enterprises implement green M&A; and when the regional market competition is higher， the more they will inhibit the expansion of green M&A in the context of natural resources and assets accountability audit of officials. The further studies found that corporate green M&A will significantly increase corporate value， and the promotion effect is more significant in the year of M&A. Based on heterogeneity analysis， natural resources and assets accountability audit of officials will restrict the environmental governance behaviors of enterprises with different property rights， so as to promote them to adopt green M&A and implement green development. Further， natural resources and assets accountability audit of officials will be more conducive for companies in the eastern region to green M&A， but not obvious to the companies in the central and western regions.green M&A; regional market competition

Key words：

natural resource asset management;green mergers and acquisitions;regional market competition

責(zé)任編輯：吳錦丹

收稿日期：2020-11-17

基金項目：江西省高校人文社會科學(xué)重點(diǎn)研究基地招標(biāo)項目“基于江西省生態(tài)文明先行示范區(qū)建設(shè)的自然資源會計核算問題研究”（JD16050）;江西省研究生創(chuàng)新專項資金項目“自然資源資產(chǎn)離任審計、公眾關(guān)注與企業(yè)社會責(zé)任”（YC2019-B077）。

作者簡介：曹玉珊（1973—），男，江西余干人，江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向為自然資源資產(chǎn)負(fù)債表編制、資本錯配;馬儒慧（1991—），女，山東微山人，博士研究生，研究方向為資源環(huán)境會計。