顧天嬌

芯片市場(chǎng)的火熱并沒(méi)有使得投資者對(duì)內(nèi)存接口芯片龍頭瀾起科技（688008.SH）保持更多的樂(lè)觀情緒。

自從2019年7月上市后，雖然瀾起科技市值一度突破千億元，但是此后由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，019、2020、2021年Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別為-1%、%、-40%，市值相距最高點(diǎn)已近腰斬。

瀾起科技的核心產(chǎn)品是內(nèi)存接口芯片，該產(chǎn)品營(yíng)收占到總營(yíng)收的98%。雖然瀾起科技作為全球內(nèi)存接口芯片龍頭，占據(jù)全球近46%的市場(chǎng)份額，但是從總體市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估算，2020年內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)規(guī)模約為6億美元。

從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，這個(gè)不到100億元人民幣的市場(chǎng)確實(shí)很難持續(xù)供養(yǎng)一家千億市值的公司。

瀾起科技也早已意識(shí)到了內(nèi)存接口芯片的局限性，并布局津逮服務(wù)器、PCle4.0Retime芯片和人工智能芯片，希望能夠開(kāi)辟新的增長(zhǎng)空間。其董事長(zhǎng)及總經(jīng)理也于今年二季度增持約2000萬(wàn)元，以示對(duì)公司的看好。

那么這些新布局進(jìn)展到哪一步了？能否扭轉(zhuǎn)瀾起科技的頹勢(shì)？

業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)頹勢(shì)

內(nèi)存接口芯片的誕生是為了解決內(nèi)存讀取速度跟不上CPU的計(jì)算速度問(wèn)題，它是服務(wù)器內(nèi)存模組的核心邏輯器件，可以滿(mǎn)足服務(wù)器CPU對(duì)內(nèi)存模組日益增長(zhǎng)的高性能及大容量需求。

然而這個(gè)行業(yè)不容易誕生大生意和大市值企業(yè)，諸如英特爾、德州儀器等大廠從2、3代起就陸續(xù)退出這一細(xì)分領(lǐng)域。

目前最常用的內(nèi)存接口芯片已經(jīng)發(fā)展到了第4代，在DDR4 世代，市場(chǎng)集中在3家廠商手里，分別是IDT、Rambus和瀾起科技，前兩家均為美國(guó)公司。根據(jù)瀾起科技科創(chuàng)板招股書(shū)顯示，瀾起科技的市場(chǎng)份額約為46%，與IDT在內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)占有率較為接近，Rambus占比則相對(duì)較小。

從格局變化情況來(lái)看，IDT 2019年被瑞薩電子收購(gòu)后，可能是業(yè)務(wù)重點(diǎn)偏向與瑞薩電子的微控制器、SoC以及電源管理IC等產(chǎn)品相結(jié)合，內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)有被邊緣化的趨勢(shì)，Rambus借機(jī)搶了IDT的一些份額，從不到10%的市場(chǎng)份額提升到10%-20%的區(qū)間。瀾起科技的份額則保持穩(wěn)定，那么它是否有更進(jìn)一步的空間呢？

這主要取決于下游廠商。因?yàn)榇鎯?chǔ)芯片市場(chǎng)同樣是高度集中的市場(chǎng)，三星、海力士等大廠不會(huì)希望一家獨(dú)大的情況出現(xiàn)，所以扶持兩家以上企業(yè)進(jìn)行互相制衡是更優(yōu)選擇，瀾起科技想要在現(xiàn)有市場(chǎng)里爭(zhēng)奪更多蛋糕的可能性不大。

也就是說(shuō)，瀾起科技在這塊業(yè)務(wù)上的天花板已經(jīng)觸手可及了。

因此，也就不難理解為何瀾起科技2021年一季度營(yíng)收大幅下降，一方面DDR4內(nèi)存接口芯片已進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，產(chǎn)品價(jià)格較去年同期有所下降；另一方面新的增長(zhǎng)點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)，雖然瀾起科技已經(jīng)完成了DDR5的研發(fā)工作，但是目前支持DDR5的CPU還沒(méi)有上市，下游沒(méi)有起量的情況下，DDR5短期內(nèi)也難以帶來(lái)收入。

之所以關(guān)注DDR5，是因?yàn)榧僭O(shè)內(nèi)存芯片接口市場(chǎng)格局不變，隨著DDR5的推廣，估計(jì)瀾起科技可獲得約10億元的市場(chǎng)空間增量，占其2020年?duì)I收的55%。

時(shí)間點(diǎn)是關(guān)鍵，按照以前的經(jīng)驗(yàn)，大概是服務(wù)器會(huì)率先應(yīng)用內(nèi)存模組，一般PC和筆電大概會(huì)滯后6-12個(gè)月。若今年下半年服務(wù)器開(kāi)始DDR5起量，大概到2022下半年，PC和筆電的DDR5開(kāi)始起量。

而在DDR5訂單爆發(fā)之前，瀾起科技的內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)將一直處于“青黃不接”的境地。

新業(yè)務(wù)有突破

與不少半導(dǎo)體公司如北方華創(chuàng)（002371.SZ）、韋爾股份（603501.SH）等股東宣告減持不同的是，在今年二季度，瀾起科技董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官楊崇和、董事兼總經(jīng)理Stephen Kuong-IoTai各增持了公司18萬(wàn)股股票。

兩者增持金額分別為1017.81萬(wàn)元、1015.9萬(wàn)元，平均增持股價(jià)為56.55元/股、56.44元/股。截至2021年8月6日，瀾起科技股價(jià)為60.78元，兩者浮盈在7%-8%。

至少?gòu)倪@一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，瀾起科技的核心高管對(duì)公司未來(lái)頗為看好，也認(rèn)為二季度是公司估值的低點(diǎn)。那么，底氣何來(lái)呢？

相比內(nèi)存接口芯片的窘境，瀾起科技在服務(wù)器產(chǎn)品上有了不錯(cuò)的突破。

今年6月，瀾起科技將與英特爾公司的2021年度關(guān)聯(lián)采購(gòu)額度從人民幣1億元提高到5億元，而英特爾是瀾起科技CPU產(chǎn)品的供應(yīng)商之一。采購(gòu)額度翻了4倍，這意味著后者的CPU業(yè)務(wù)發(fā)展或超預(yù)期。

與內(nèi)存接口芯片不同的是，服務(wù)器市場(chǎng)非常大，據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2019年全球服務(wù)器市場(chǎng)總規(guī)模約為872億美元，是前者的145倍。

服務(wù)器行業(yè)開(kāi)始門(mén)檻比較高，積累難度大，但是一旦做進(jìn)去，隨著產(chǎn)品保持不斷地迭代，穩(wěn)定性便提高了，同時(shí)通過(guò)不斷積累客戶(hù)，最終會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上有個(gè)比較大的爆發(fā)。

現(xiàn)階段，瀾起科技在服務(wù)器業(yè)務(wù)上的收入還無(wú)法跟內(nèi)存接口芯片的收入對(duì)齊，但已經(jīng)顯露出高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)了。

除了服務(wù)器產(chǎn)品，瀾起科技已于2020年9月16日宣布PCIe4.0 Retimer系列芯片已成功量產(chǎn)，正在研發(fā)PCIe5.0 Retimer芯片。Retimer芯片一般搭載在服務(wù)器上使用，全球主要廠商有兩家是外國(guó)公司，國(guó)內(nèi)只有瀾起科技在做。

不過(guò)Retimer芯片市場(chǎng)規(guī)模不到1億美元，是比內(nèi)存接口芯片還要小好幾倍的細(xì)分領(lǐng)域，雖然能給瀾起科技帶來(lái)一些營(yíng)收增量，但對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，想象空間不大。

而瀾起科技的人工智能芯片還在研發(fā)階段，尚無(wú)產(chǎn)品雛形，瀾起科技在調(diào)研會(huì)議中稱(chēng)這一業(yè)務(wù)大概到2022年底才會(huì)有產(chǎn)品化。

總的來(lái)看，瀾起科技短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，未來(lái)幾年一是要看DDR5能否順利推進(jìn)，二是要看津逮服務(wù)器的出貨量是否會(huì)有爆發(fā)增長(zhǎng)。