馬源
摘要:資管新規(guī)開啟了銀行理財凈值化加速轉(zhuǎn)型之路。銀行理財凈值化有利于突破剛性兌付和資金池的桎梏,使理財業(yè)務真正回歸“受人之托,代客理財;賣者盡責,買者自負”的本源。銀行理財實現(xiàn)全面凈值化轉(zhuǎn)型非一日之功,需要完善行業(yè)規(guī)則體系架構(gòu),提升理財運營管理者的估值能力,充分發(fā)揮第三方獨立托管機構(gòu)的作用,加強信息披露,并強化凈值化管理團隊建設(shè)。
關(guān)鍵詞:銀行理財 凈值化 凈值化管理
銀行理財是中國老百姓除存款外進行資產(chǎn)管理的首選渠道,發(fā)行主體多、參與者眾,體現(xiàn)普惠金融的特點。此外,從資金運用和投資者最終是否直接承擔風險角度而言,銀行理財又是間接融資的重要方式。截至2020年底,其產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達到25.86萬億元,以其龐大規(guī)模成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要資金來源。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(銀發(fā)〔2018〕106號,以下簡稱“資管新規(guī)”)、《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》(銀保監(jiān)會令2018年第6號,以下簡稱“理財新規(guī)”)落地,要求理財產(chǎn)品打破剛兌,從傳統(tǒng)預期收益型向凈值型轉(zhuǎn)型發(fā)力。在2021年監(jiān)管部門連續(xù)下發(fā)的《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理辦法》《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理辦法》等文件中,理財?shù)膬糁祷芾磉@一轉(zhuǎn)型要求的核心地位更加凸顯,如何理解并思考其更深層次內(nèi)涵,本文對此進行淺議。
理財產(chǎn)品凈值計算與估值
(一)理財產(chǎn)品凈值的計算關(guān)聯(lián)理財資產(chǎn)和負債的各方面
對理財產(chǎn)品而言,理財資產(chǎn)的凈值又叫產(chǎn)品凈值、產(chǎn)品資產(chǎn)凈值、產(chǎn)品總凈值等,是指產(chǎn)品資產(chǎn)總值減去產(chǎn)品負債后的價值,其中資產(chǎn)和負債的價值計算均以公允價值計量。單位凈值是指以公允價值計量的理財產(chǎn)品資產(chǎn)和負債相減后的權(quán)益凈額按理財產(chǎn)品份額分攤后得到的價值,是用于揭示理財產(chǎn)品當下的價值和風險的指標之一,投資者通常以凈值進行申購和贖回、提前終止時分配。
理財產(chǎn)品的凈值計算的一般公式可表述為:
T日理財產(chǎn)品凈值NV=當日資產(chǎn)總凈值/T日總份額,其中T日總資產(chǎn)凈值=T日產(chǎn)品總資產(chǎn)-T日產(chǎn)品總負債;T日產(chǎn)品總份額是指當日理財產(chǎn)品存續(xù)的總份數(shù)。
如果是開放式理財產(chǎn)品,則要考慮當日的申贖情況。T日產(chǎn)品申購份額=T日申購金額/T日產(chǎn)品單位凈值;T日產(chǎn)品贖回金額=T日贖回份額×T日產(chǎn)品單位凈值。
從上述定義和計算公式可以看出,銀行理財?shù)膬糁涤嬎闩c理財產(chǎn)品投資形成的資產(chǎn)和負債有關(guān),而資產(chǎn)和負債的構(gòu)成又包括多個方面。如理財產(chǎn)品投資形成的資產(chǎn)包括投資的各類資產(chǎn)市值、未投資頭寸、結(jié)算備付金、存現(xiàn)保證金、應收紅利、應收利息、應收申購款、其他應收款等等;而理財產(chǎn)品投資形成的負債則主要包括拆入資金、交易性金融負債、應付贖回款、應付贖回費、應付管理人報酬、應付托管費、應付銷售服務費、應付交易費用、應付利息、應付利潤、應付賬戶費、其他應付款等等。
(二)凈值的計算涉及資產(chǎn)和負債的公允價值
從理財凈值定義來看,計算凈值需要使用資產(chǎn)和負債的公允價值。根據(jù)財政部2014年發(fā)布的《企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量》中的定義:公允價值是指市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中,出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負債所需支付的價格。相關(guān)資產(chǎn)或負債在初始確認時的公允價值通常與其交易價格相等。而這在實際執(zhí)行中會面臨很多不確定性,因為成交價、報價、收盤價、估值價格等都能作為公允價值的來源,不同資產(chǎn)或負債的公允價值如何計算和估算成為凈值計算的重要基礎(chǔ)(見表1)。因此,應對每種價格的適用場景進行可執(zhí)行的行業(yè)指引,避免由于凈值計算規(guī)則和方式不同導致相同組合產(chǎn)品的凈值差異,進而影響對管理人投資運作水平的真實度量。
(三)公允價值的計算涉及資產(chǎn)估值
根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2020年)》,可以將我國銀行理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)分為貨幣市場工具類、債權(quán)類、股權(quán)類、基金和資產(chǎn)管理計劃類、衍生品類、商品類等(見表1),幾乎涵蓋金融市場全部資產(chǎn),并以標準化資產(chǎn)為主。但大多數(shù)資產(chǎn)無成交價或市場價,即使有成交價也多為非連續(xù),公允價值難以從市場直接獲得,通常需要理財產(chǎn)品管理人通過特定的估值技術(shù)自行估值,或直接采用第三方估值來計算產(chǎn)品凈值。
估值技術(shù)是通過資產(chǎn)的市場價格,借助可靠的模型、科學的工藝處理流程,估算資產(chǎn)和負債的價值。如果由管理人自行估值,那么估值技術(shù)和估值方法的選擇十分重要。此外,市場上存在獨立權(quán)威的第三方機構(gòu)(例如中債估值公司)提供各類資產(chǎn)的估值結(jié)果,但管理人需要明確自身是估值的第一責任人,并定期評估和檢驗估值質(zhì)量。
(四)在凈值之外其他指標輔助反映收益情況
為了直觀揭示和比較管理人資產(chǎn)運作的收益情況,在凈值基礎(chǔ)上通常會增加凈值增長率、累計凈值、年化收益率等指標。其中,凈值增長率是指在產(chǎn)品運作期間,根據(jù)凈值變動計算的各個期間的產(chǎn)品凈值增長率;累計凈值是指產(chǎn)品成立后,在考慮了中間收益分配后初始凈值累計至當下的凈值,可根據(jù)累計凈值增長率與初始凈值計算和觀察產(chǎn)品的回報水平;年化收益率是根據(jù)產(chǎn)品性質(zhì)與機構(gòu)自身需求,根據(jù)凈值增長情況計算的年化收益。
理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對銀行機構(gòu)的要求
理財產(chǎn)品的凈值化是一個集法規(guī)制度規(guī)則、凈值計算與估值規(guī)則、會計核算規(guī)則于一體的制度體系。理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型是一個動態(tài)的過程。
(一)凈值化相關(guān)制度規(guī)定
根據(jù)理財新規(guī)要求,機構(gòu)內(nèi)部要建立健全產(chǎn)品估值、會計核算、產(chǎn)品托管等業(yè)務管理制度,有相應的估值規(guī)則、估值團隊。要建立“三單”管理制度,確保每只產(chǎn)品單獨進行會計賬務處理,有資產(chǎn)負債表、利潤表、產(chǎn)品凈值變動表等財務會計報表等。對于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,則明確提出使用成本法計算凈值,并用影子定價跟蹤凈值波動風險并計算偏離度。此外,還要求理財產(chǎn)品實現(xiàn)實質(zhì)性獨立托管,托管機構(gòu)與管理人應建立對賬機制,復核、審查資產(chǎn)賬目、資產(chǎn)凈值,對理財產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值進行核對后才能對外發(fā)布等。
(二)建立更加清晰的估值規(guī)則或行業(yè)指引
理財產(chǎn)品凈值計算涉及面廣。《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2020年)》顯示,銀行理財投資的大類資產(chǎn)涉及十幾種,其中以債券資產(chǎn)、現(xiàn)金及存款類、非標債權(quán)類資產(chǎn)為主。從底層資產(chǎn)投向來看,債券類理財產(chǎn)品是配置重點,2020年占比達64.26%。目前,理財產(chǎn)品估值方法多樣,各機構(gòu)的實際做法也不同,導致同樣性質(zhì)、同樣投資組合的產(chǎn)品具有完全不同的凈值波動,易引起投資者的誤解。因此,除進一步細化凈值計算標準外,還應出臺估值行業(yè)指引,并就如何估值(自行估值或使用第三方估值)、如何對違約債券估值等投資者較關(guān)切的問題進行明確。
(三)加強內(nèi)部估值質(zhì)量管理
估值質(zhì)量把控應當引起銀行的充分重視。7月13日,銀保監(jiān)會首次因“凈值型理財產(chǎn)品估值方法使用不準確”對機構(gòu)做出處罰。按照理財新規(guī)要求,機構(gòu)內(nèi)部要建立相應的估值團隊和相關(guān)制度,構(gòu)建明確的估值系統(tǒng),準確選取估值技術(shù)、方法并正確使用;如果采用外部估值,則要進行估值的全流程跟蹤分析,同時要對公允價值計算的合理性進行定期檢驗分析;對于特殊類資產(chǎn)的估值要作出單獨的合理性分析和說明??梢哉f,理財產(chǎn)品管理人在凈值化的估值管理中,不僅要關(guān)注公允價值的計量,更要加強內(nèi)部估值質(zhì)量管理。
(四)進一步統(tǒng)一會計核算指引
由于每一只理財產(chǎn)品均要求有資產(chǎn)負債表、損益表、利潤表甚至是每日均要有估值表等,因此在理財產(chǎn)品的會計核算問題上需要制定行業(yè)規(guī)則標準提供參考。
在產(chǎn)品凈值計算過程中,資產(chǎn)計量較為復雜且市場關(guān)注度較高,因而全市場范圍內(nèi)形成了一系列監(jiān)管規(guī)定予以規(guī)范。與資產(chǎn)計量相關(guān)的最新會計準則是2014年7月24日國際會計準則理事會(IASB)發(fā)布的《國際財務報告準則第9號——金融工具》(IFRS 9),準則于2018年1月1日生效,取代原有《國際會計準則第39號——金融工具》(IAS39),我國將于2022年1月開始執(zhí)行。在此之前,財政部還出臺了《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》(CAS 22)和《企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量》(CAS 39)等條文對資產(chǎn)計量予以規(guī)范。對于理財行業(yè)而言,如果沒有統(tǒng)一的規(guī)則,則各機構(gòu)理財產(chǎn)品會計報表選取的具體指標不一樣,凈值計算缺乏行業(yè)統(tǒng)一標準,勢必會造成投資者理解偏差。例如,在計算理財產(chǎn)品資產(chǎn)余額的規(guī)則上,各機構(gòu)做法不一,業(yè)內(nèi)尚未統(tǒng)一。
(五)更加充分的信息披露
理財產(chǎn)品管理人即銀行或理財公司是理財產(chǎn)品信息披露的義務人,信息披露涉及投資者的權(quán)益保護,是投資者適當性管理的重要內(nèi)容,也是確保凈值真實性的重要保障。因此,理財產(chǎn)品的信息披露應當有行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范的要求,披露的內(nèi)容、格式、頻率、場所等均需細化。理財新規(guī)對理財產(chǎn)品的信息披露的內(nèi)容和形式提出了“全面、實時、準確、及時、完整”的總體要求,體現(xiàn)了“應披盡披”的原則。管理人必須做到保證凈值計算嚴格符合會計準則要求,同時確保對估值方法、估值技術(shù)的使用描述準確、披露清晰。在與托管機構(gòu)進行凈值計算對賬、核算之后,才能對外發(fā)布凈值計算結(jié)果。銀行凈值對外發(fā)布,須有明確的制度、系統(tǒng)支持及人員管理,并能接受客戶提出質(zhì)疑。合理、規(guī)范的理財凈值披露,有利于提升凈值型理財產(chǎn)品認可度。
銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型效果
(一)凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴大
凈值型產(chǎn)品發(fā)行量增大。截至2020年底,全國銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行凈值型理財產(chǎn)品28575款,占理財產(chǎn)品總發(fā)行數(shù)額的40.82%,同比增長117.38%,發(fā)行量穩(wěn)步擴大。
凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模大幅增加。截至2020年底,銀行理財市場規(guī)模為25.86萬億元,凈值型理財產(chǎn)品余額達17.4萬億元,同比增長59.07%,占理財產(chǎn)品存續(xù)余額的67.28%,上升22.06個百分點。凈值型產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量大幅增加,截至2020年底,凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量已達產(chǎn)品數(shù)量的60.58%。
老產(chǎn)品壓降規(guī)模明顯?!吨袊y行業(yè)理財市場年度報告(2020年)》顯示,資管新規(guī)發(fā)布之前,預期收益型理財產(chǎn)品占比達30%,經(jīng)過近年來化解存量的不斷努力,保本型理財產(chǎn)品壓降幅度逾90%。
(二)理財公司產(chǎn)品全部實現(xiàn)凈值化
根據(jù)公開數(shù)據(jù),至2021年一季度末,全國共批準了25家銀行理財公司。從運作效果看,理財公司產(chǎn)品增長較快:截至2021年一季度末,理財公司理財余額為7.61萬億元,占全市場30.40%,同比增長5.06倍,理財公司產(chǎn)品則實現(xiàn)了100%凈值化(見圖1)。
(三)銀行理財整體凈值化水平實現(xiàn)躍升
2017年凈值化比例為12%,2018年為27%,2019年、2020年則分別達到43.27%、67.28%。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2020年)》數(shù)據(jù),截至2020年末,銀行理財(含理財公司)全部非保凈值型產(chǎn)品余額為17.4萬億元。其中,銀行類機構(gòu)產(chǎn)品凈值產(chǎn)品余額為10.73萬億元,凈值型程度為41.49%(見圖2)。分類看,國有銀行、城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型速度較快,外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行凈值型產(chǎn)品主體占比尚未過半;城市商業(yè)銀行凈值型產(chǎn)品余額比例最高達62.39%,農(nóng)村金融機構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)也逾五成;中國郵儲銀行、興業(yè)銀行、交通銀行等則實現(xiàn)保本理財產(chǎn)品清零。
(四)相關(guān)法規(guī)體系不斷完善
目前,中國銀行業(yè)協(xié)會已制定了相關(guān)的估值指引,并面向社會征求意見。6月11日,銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》,進一步細化了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的投向范圍和凈值計算規(guī)則,規(guī)范了此類產(chǎn)品運作。
(五)信息披露持續(xù)加強
理財新規(guī)實施后,理財產(chǎn)品信息披露在內(nèi)容、格式、披露時效性等方面均有改觀,主要表現(xiàn)為四個方面:一是運作情況更加透明,公開披露內(nèi)容增多,包括產(chǎn)品規(guī)模、類型,投資資產(chǎn)狀況、杠桿率、集中度等信息,減輕了信息不對稱;二是通過銀行官網(wǎng)、中國理財網(wǎng)披露,權(quán)威性更高;三是銀行間信息披露差異縮小,產(chǎn)品的橫向可比性提高,提升了投資的安全性與合規(guī)性;四是節(jié)約了監(jiān)管成本和投資者查詢成本,投資者權(quán)益保護更有效。
幾點建議
(一)盡快出臺銀行理財?shù)膬糁涤嬎阆嚓P(guān)規(guī)范指引和會計核算規(guī)則
明確清晰的規(guī)則體系是完善凈值化管理的前提,相關(guān)指引應明確凈值計算的基本原則。一是合規(guī)性原則。以資管新規(guī)、理財辦法與會計準則為基本原則,制定投資資產(chǎn)的計量總體規(guī)則。二是一致性原則。通常情況下,管理人對于同一類產(chǎn)品持有的同一類別、同一性質(zhì)、同一交易場所的資產(chǎn)應使用一致的估值或第三方估值方法。三是穩(wěn)定性原則。如在一個會計年度因特殊原因需要調(diào)整估值方法或者第三方估值選取來源,應與托管機構(gòu)協(xié)商一致,本著最大限度保護產(chǎn)品投資者利益的原則進行,并及時完成相關(guān)披露。
(二)鼓勵估值機構(gòu)與第三方估值比較
估值能力是理財運營管理的核心競爭力。應鼓勵管理人建立自有估值與中債估值中心等第三方估值比較機制,如果兩者偏差大,需分析原因并及時調(diào)整,并充分認識到自身是估值第一責任人。
(三)充分發(fā)揮第三方獨立托管機構(gòu)作用
托管機構(gòu)參與了理財產(chǎn)品運作的全部過程,應強化其凈值核算承擔人角色。理財新規(guī)要求“實現(xiàn)實質(zhì)性獨立托管”,從制度層面明確了托管機構(gòu)的職責。在理財產(chǎn)品運作過程中,托管機構(gòu)應在獨立保管、估值核算、清算結(jié)算、投資監(jiān)督、信息披露等方面嚴格履職,實行貫穿全生命周期的穿透式托管。管理人在進行投資、資產(chǎn)負債計量時應充分發(fā)揮托管機構(gòu)作用,資產(chǎn)負債計量方案需與托管機構(gòu)協(xié)商并達成一致后執(zhí)行。
(四)進一步加強理財凈值及信息披露的行業(yè)規(guī)范性
根據(jù)理財新規(guī)應披盡披的要求,理財產(chǎn)品管理人應加強理財信息披露,可通過本行官網(wǎng)、手機終端、中國理財網(wǎng)等多渠道披露。建議進一步明確理財產(chǎn)品和理財信息披露的數(shù)值要素、披露頻率、渠道、穿透披露要求等,確保對相關(guān)估值方法描述準確、清晰,并可借鑒證監(jiān)會對于公募基金信息披露的統(tǒng)一要求,銀行或理財公司的理財產(chǎn)品在不同渠道進行信息披露時應保證日期和數(shù)據(jù)一致性。建議進一步發(fā)揮中國理財網(wǎng)的理財行業(yè)統(tǒng)一信息披露平臺作用,讓投資者了解理財產(chǎn)品有編碼可查,防范“飛單”,方便查詢比較,助力“賣者盡責”和“買者自負”,保護投資者權(quán)益。
(五)強化凈值化管理團隊建設(shè)
目前存在銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型進度不一、“兩極分化”現(xiàn)象,建議銀行加強理財團隊建設(shè)和專業(yè)性建設(shè)。具體而言,一是要加強管理人員研究、產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)配置、風險防控等能力,豐富凈值型理財產(chǎn)品種類,滿足不同客群需求。二是要做好產(chǎn)品全鏈條管理,在滿足投資者適當性要求的基礎(chǔ)上,準確識別客戶投資目標和風險偏好,加大對凈值型理財產(chǎn)品的投資者教育和宣傳;三是加速相關(guān)配套系統(tǒng)更新,以適應凈值化轉(zhuǎn)型后的運營邏輯改變。
作者單位:中國財政科學研究院
責任編輯:王瓊祁暢鹿寧寧
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