劉庚飛 王浩明 殷彪 張翎

摘要：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是理財(cái)產(chǎn)品的核心要素之一，目前我國(guó)理財(cái)公司對(duì)其應(yīng)用尚處于起步和摸索階段。在凈值化轉(zhuǎn)型期，特別是理財(cái)銷(xiāo)售新規(guī)發(fā)布后，有針對(duì)性地開(kāi)展相關(guān)研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的監(jiān)管要求和整體情況進(jìn)行了總結(jié)，分析了理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的監(jiān)管要求和主要形式，以及在銷(xiāo)售新規(guī)要求下業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)計(jì)思路，最后針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的發(fā)展方向和作用發(fā)揮提出了建議。

關(guān)鍵詞：理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)公募基金

2019年5月我國(guó)第一批商業(yè)銀行理財(cái)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“理財(cái)公司”）成立，截至2020年底，已有20家正式開(kāi)業(yè)，其存續(xù)產(chǎn)品余額為6.67萬(wàn)億元，占全部理財(cái)市場(chǎng)的25.79%。

理財(cái)公司在成立初期面臨公司治理、市場(chǎng)化機(jī)制、投研風(fēng)控能力等多方挑戰(zhàn)。其中，作為理財(cái)產(chǎn)品核心要素之一的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“業(yè)績(jī)基準(zhǔn)”），在投資組合參照、風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)績(jī)衡量等方面都發(fā)揮著基礎(chǔ)和標(biāo)尺作用。當(dāng)前，理財(cái)公司對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的研究與應(yīng)用尚處于起步和摸索階段，在凈值化轉(zhuǎn)型期，開(kāi)展相關(guān)針對(duì)性研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)概述

（一）含義

業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（Benchmark）可以理解為一個(gè)參照點(diǎn)，用于度量投資組合業(yè)績(jī)并反映投資組合風(fēng)格。Rennie和Cowhey（1990）認(rèn)為基準(zhǔn)組合是一系列證券及其權(quán)重所構(gòu)成的表現(xiàn)指數(shù)，這些證券及其權(quán)重反映被評(píng)估組合的投資風(fēng)格。查詢(xún)理財(cái)公司披露信息，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可表述為投資管理人結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)或過(guò)往投資經(jīng)驗(yàn)，綜合對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品存續(xù)期間市場(chǎng)波動(dòng)等方面的預(yù)判，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品策略設(shè)定的投資目標(biāo)。

關(guān)于如何評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)質(zhì)量，Bailey（1992）認(rèn)為“好的”業(yè)績(jī)基準(zhǔn)應(yīng)具有高覆蓋性等八個(gè)特征。全球投資業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)（Global Investment Performance Standards，簡(jiǎn)稱(chēng)GIPS）（2021）認(rèn)為，合適、有效的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)應(yīng)預(yù)先選定，與投資組合策略風(fēng)格具備相關(guān)性且可量化。

（二）作用

一是從管理人角度看，理財(cái)產(chǎn)品選取合適的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有利于公正準(zhǔn)確地衡量其投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)，保持投資風(fēng)格穩(wěn)定。比如，采用浮動(dòng)管理費(fèi)的投資產(chǎn)品，其管理費(fèi)多數(shù)掛鉤業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，當(dāng)產(chǎn)品實(shí)際年化收益率高于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)時(shí)，超出的收益將會(huì)按一定比例在投資者和管理人之間分配。

二是從績(jī)效評(píng)估角度看，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)投資組合是定制的表現(xiàn)基準(zhǔn)，反映投資風(fēng)格。在開(kāi)展理財(cái)產(chǎn)品績(jī)效評(píng)估時(shí)，針對(duì)投資組合的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如跟蹤誤差、信息比率、相對(duì)基準(zhǔn)最大回撤等，均與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有密切關(guān)系。

三是從投資者角度看，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是進(jìn)行投資的重要參考依據(jù)，有利于投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、博取收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)方面，《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》明確賣(mài)方機(jī)構(gòu)未盡適當(dāng)性義務(wù)導(dǎo)致金融消費(fèi)者損失的應(yīng)當(dāng)賠償，其中利息損失計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)之一即為金融產(chǎn)品合同中的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)要素。

公募基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)情況分析

（一）監(jiān)管要求

早在2002年，我國(guó)公募基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）即開(kāi)始使用業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。隨著行業(yè)的發(fā)展，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)作為衡量基金收益的重要標(biāo)尺，其相關(guān)監(jiān)管要求逐漸豐富。例如，2003年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《基金凈值表現(xiàn)的編制與披露》（證監(jiān)基金字﹝2003﹞104號(hào)）規(guī)定了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)具體披露規(guī)則和形式，2004年《關(guān)于實(shí)施〈證券投資基金運(yùn)作管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)基金字﹝2004﹞104號(hào)）規(guī)定要在產(chǎn)品募集申請(qǐng)材料中明確選擇業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的理由，2009年《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第64號(hào)）要求對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)考慮業(yè)績(jī)基準(zhǔn)等。

（二）總體情況

根據(jù)萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)，截至2021年一季度末，我國(guó)基金產(chǎn)品存續(xù)11888只，其中除4只采用單一數(shù)值類(lèi)基準(zhǔn)、個(gè)別產(chǎn)品無(wú)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)外，其余均采用指數(shù)型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。從構(gòu)成來(lái)看，由兩個(gè)指數(shù)共同構(gòu)成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的占比最高，達(dá)65.5%;選用一個(gè)指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的占比為33.2%。

在基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)具體選用的指數(shù)中，滬深300指數(shù)、中債綜合類(lèi)指數(shù)、中證800指數(shù)等寬基指數(shù)出現(xiàn)頻率較高（見(jiàn)表1）。行業(yè)或主題基金多采用相應(yīng)行業(yè)或主題指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，以更好地展現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

總體來(lái)看，目前基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定仍有改進(jìn)空間，寬基指數(shù)如滬深300指數(shù)、中債綜合指數(shù)等出現(xiàn)頻率較高，模糊了產(chǎn)品本身投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，少數(shù)基金投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。此外，如果業(yè)績(jī)基準(zhǔn)過(guò)于復(fù)雜，可能影響投資者預(yù)判。

（三）分類(lèi)分析

筆者按照股票型基金、混合型基金、債券型基金、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金和其他基金劃分類(lèi)別，并對(duì)各類(lèi)基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，具體做法為根據(jù)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)構(gòu)成指數(shù)的占比高低進(jìn)行排序，選取各基金產(chǎn)品的第一權(quán)重指數(shù)，并統(tǒng)計(jì)其在各類(lèi)基金中出現(xiàn)的次數(shù)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在股票型基金、混合型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，滬深300指數(shù)權(quán)重最高，分別為17.76%和45.45%，中證500指數(shù)和中證800指數(shù)出現(xiàn)頻率亦較高。其中，股票型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)的頻率較高，混合型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)出現(xiàn)中債綜合指數(shù)的頻率較高。在債券型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，中債綜合類(lèi)指數(shù)權(quán)重最高，達(dá)到48.78%，前五大業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)均為債券指數(shù)，符合其投資方向及風(fēng)險(xiǎn)收益特征。在QDII基金和其他基金中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)選擇相對(duì)分散，具體與產(chǎn)品投資風(fēng)格及投資范圍較為有關(guān)。其中，QDII基金主要選取國(guó)外或中國(guó)香港的寬基債券和股票指數(shù)，如巴克萊資本美國(guó)綜合債券指數(shù)、恒生指數(shù)等;其他基金中股票多空策略基金較多選取1年期同期存款利率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，這更多是從投資者機(jī)會(huì)成本角度進(jìn)行考慮，與此類(lèi)基金多變的投資風(fēng)格和獨(dú)特的投資策略有關(guān)。

理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)情況分析

（一）監(jiān)管要求

隨著理財(cái)行業(yè)各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定陸續(xù)公布，傳統(tǒng)預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品要向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)。打破理財(cái)產(chǎn)品剛性?xún)陡妒紫纫蟛坏贸兄Z保本、保收益，如《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（銀保監(jiān)會(huì)令2018年第6號(hào)）規(guī)定不得宣傳理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，由此理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率逐漸被業(yè)績(jī)基準(zhǔn)所代替。在理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中，涉及業(yè)績(jī)基準(zhǔn)表述時(shí)，一般強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不代表該理財(cái)計(jì)劃的未來(lái)表現(xiàn)和實(shí)際收益，或管理人對(duì)該理財(cái)計(jì)劃作出的任何收益承諾。

2021年5月，《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法》（銀保監(jiān)會(huì)令2021年第4號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銷(xiāo)售新規(guī)”）規(guī)定，銷(xiāo)售業(yè)務(wù)活動(dòng)不得“使用未說(shuō)明選擇原因、測(cè)算依據(jù)或計(jì)算方法的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，單獨(dú)或突出使用絕對(duì)數(shù)值、區(qū)間數(shù)值展示業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”。銷(xiāo)售新規(guī)的出臺(tái)無(wú)疑將給理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)計(jì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。目前各家理財(cái)公司處于研究消化銷(xiāo)售新規(guī)階段，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的具體情況將逐漸體現(xiàn)在后續(xù)發(fā)行的產(chǎn)品中。同時(shí)，目前在轉(zhuǎn)型階段，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)在呈現(xiàn)形式、基準(zhǔn)和權(quán)重選擇、非標(biāo)資產(chǎn)如何定價(jià)等方面，也不可避免地面臨挑戰(zhàn)和困難。

（二）主要形式

在現(xiàn)階段，各家理財(cái)公司在繼承傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)、綜合考慮理財(cái)投資者需求的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出絕對(duì)數(shù)值型、區(qū)間數(shù)值型、指數(shù)收益型等不同類(lèi)型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，以多種方式進(jìn)行產(chǎn)品業(yè)績(jī)展示。從實(shí)踐來(lái)看，絕對(duì)數(shù)值型與區(qū)間數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的出現(xiàn)頻率較高，指數(shù)收益型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的出現(xiàn)頻率較低，這與基金行業(yè)情況差異較大。

1.絕對(duì)數(shù)值型

絕對(duì)數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，即以固定數(shù)值收益率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。該類(lèi)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)較多出現(xiàn)在封閉式產(chǎn)品、固定收益類(lèi)產(chǎn)品中，產(chǎn)品主要配置債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)或采用票息策略。展示絕對(duì)數(shù)值可以給予投資者直觀、清晰的預(yù)期，在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型初期較容易適應(yīng)投資者的決策習(xí)慣，是理財(cái)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡、投資者教育工作逐步推進(jìn)的重要支撐。如果對(duì)標(biāo)GIPS（2021）總結(jié)的良好業(yè)績(jī)基準(zhǔn)特質(zhì)，絕對(duì)數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)在展示投資組合策略風(fēng)格和投資領(lǐng)域組成部分、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的可投資性等方面有待改進(jìn)。銷(xiāo)售新規(guī)發(fā)布后，絕對(duì)數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)面臨的挑戰(zhàn)之一是明確測(cè)算依據(jù)。

2.區(qū)間數(shù)值型

區(qū)間數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)以數(shù)值區(qū)間的形式進(jìn)行展示，是理財(cái)公司為適應(yīng)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型需要，對(duì)絕對(duì)數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的改進(jìn)和發(fā)展。區(qū)間數(shù)值展示方法在一定程度上克服了絕對(duì)數(shù)值不能反映產(chǎn)品收益波動(dòng)的缺點(diǎn)。直觀來(lái)看，數(shù)值區(qū)間反映出理財(cái)產(chǎn)品主要底層資產(chǎn)收益率的波動(dòng)水平，底層資產(chǎn)收益波動(dòng)率上升，則表現(xiàn)為產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)區(qū)間增寬。在銷(xiāo)售新規(guī)發(fā)布后，數(shù)值區(qū)間的選擇也與絕對(duì)數(shù)值一樣面臨測(cè)算依據(jù)的考量。同時(shí)，這一類(lèi)型的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)標(biāo)GIPS的良好業(yè)績(jī)基準(zhǔn)仍有一定差距。相對(duì)絕對(duì)數(shù)值型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，數(shù)值區(qū)間的寬度直接影響投資者的投資體驗(yàn)和投資操作。

3.指數(shù)收益型

當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的指數(shù)收益型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的表達(dá)形式大致分為兩類(lèi)：一是純指數(shù)收益率組合，即業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是某一種指數(shù)或幾種指數(shù)收益率的組合;二是固定收益率與指數(shù)收益率的組合，其中固定收益率通常采用銀行存款、國(guó)債收益率等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

在指數(shù)型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的構(gòu)成方面，各家理財(cái)公司采用的指數(shù)較為分散，包括商品指數(shù)、外幣指數(shù)、債券指數(shù)、股票指數(shù)等。整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)尚未形成相對(duì)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，同類(lèi)產(chǎn)品之間業(yè)績(jī)基準(zhǔn)差異較大。

指數(shù)收益型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)于投資者準(zhǔn)確理解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)成一定的門(mén)檻，不過(guò)其在展示形式上較好地契合了學(xué)界對(duì)于良好業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的特質(zhì)要求。從未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品凈值化趨勢(shì)來(lái)看，指數(shù)型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)將是主要發(fā)展方向。

（三）對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的分析與思考

截至2021年一季度末，主動(dòng)投資型基金只數(shù)（不同類(lèi)型份額分開(kāi)計(jì)算，下同）占比為85%，被動(dòng)投資型基金只數(shù)占比為15%。主動(dòng)投資型基金較多選擇滬深300指數(shù)、中債綜合指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，被動(dòng)投資型基金較多選擇滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

相對(duì)于基金而言，目前理財(cái)產(chǎn)品以主動(dòng)投資為主。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步完善，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)出現(xiàn)，加之理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型給業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力，理財(cái)產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)在權(quán)益市場(chǎng)的參與度也在逐步提高，部分理財(cái)產(chǎn)品出于增厚收益、提高競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，轉(zhuǎn)向少量或部分配置權(quán)益資產(chǎn)的“固收+”“混合偏債”或“權(quán)益增強(qiáng)”型產(chǎn)品。但僅從理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，固定收益類(lèi)資產(chǎn)在理財(cái)產(chǎn)品大類(lèi)資產(chǎn)配置中的主導(dǎo)地位尚未改變。因而在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)計(jì)上，應(yīng)更多圍繞固定收益資產(chǎn)的票息收益、期限結(jié)構(gòu)等因素展開(kāi)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)指數(shù)在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)計(jì)中影響較小。

雖然對(duì)于投資者而言，指數(shù)收益型業(yè)績(jī)基準(zhǔn)存在不直觀、種類(lèi)多樣、橫向?qū)Ρ壤щy等挑戰(zhàn)，但其可以提高產(chǎn)品凈值與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的相關(guān)性，減少投資者對(duì)管理人投資能力的質(zhì)疑。因此，在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)計(jì)中，建議按照理財(cái)產(chǎn)品的投資方案、投資范圍和投資策略，合理選擇基準(zhǔn)指數(shù)，在確?；鶞?zhǔn)指數(shù)的數(shù)據(jù)可得性、可投資性和可比性等前提下，充分體現(xiàn)產(chǎn)品在投資風(fēng)格上的差異性，為客戶提供多元化的投資選擇。

啟示與建議

（一）助推產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，發(fā)揮引導(dǎo)作用

要實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)化運(yùn)作，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮業(yè)績(jī)基準(zhǔn)在資產(chǎn)投資導(dǎo)向和投資者預(yù)期管理中的作用，通過(guò)制定科學(xué)規(guī)范的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，有效傳遞產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益信息，促進(jìn)投研能力提升和投資者觀念轉(zhuǎn)變，并將其作為投資者教育的重要組成部分。

（二）以基準(zhǔn)為標(biāo)桿，彰顯產(chǎn)品特征

銷(xiāo)售新規(guī)發(fā)布后，合規(guī)平穩(wěn)完成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)型成為理財(cái)公司下一階段工作的重點(diǎn)之一。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)置應(yīng)充分體現(xiàn)科學(xué)性、合理性、可理解性和可行性，一方面可借鑒基金相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，另一方面應(yīng)充分考慮理財(cái)行業(yè)特征和產(chǎn)品特點(diǎn)，對(duì)不同類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品采取定性與定量相結(jié)合的方法，獲得業(yè)績(jī)基準(zhǔn)構(gòu)建的最優(yōu)解。

（三）研發(fā)特色指數(shù)，豐富基準(zhǔn)形式

隨著新產(chǎn)品、新技術(shù)、新模式的不斷興起，贏取特定領(lǐng)域的超額收益成為部分資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的發(fā)展方向之一。目前，部分理財(cái)公司已經(jīng)研發(fā)相關(guān)指數(shù)，如中證招銀理財(cái)夜光ESG指數(shù)、中證華夏銀行ESG指數(shù)等。在后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中，可以從監(jiān)管、公司、第三方機(jī)構(gòu)等多個(gè)層面出發(fā)，根據(jù)產(chǎn)品投資方向繼續(xù)研發(fā)特色指數(shù)，以豐富業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的指數(shù)構(gòu)成。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在單位意見(jiàn)）

作者單位：華夏理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理部

華夏理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理部

華夏理財(cái)綜合事務(wù)部

華夏理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理部

責(zé)任編輯：王瓊? 劉穎? 劉思敏

參考文獻(xiàn)

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