李華林

近日，中國證券業(yè)協(xié)會分別聯(lián)合深圳證券交易所、上海證券交易所，對在一段時間內(nèi)新股發(fā)行報價一致性較高的網(wǎng)下報價機構(gòu)，有針對性地開展了聯(lián)合現(xiàn)場檢查，并對存在違規(guī)隋形的機構(gòu)投資者采取了相應(yīng)處罰措施。

專家表示，當前部分網(wǎng)下詢價機構(gòu)在注冊制新股發(fā)行定價過程中，存在“抱團報價”“抱團壓價”行為，干擾了新股發(fā)行秩序，導(dǎo)致炒作新股等問題出現(xiàn)。未來需從強化監(jiān)管和完善發(fā)行定價機制兩方面著手，督促詢價機構(gòu)客觀、誠信地參與新股報價，讓新股定價回歸企業(yè)價值基本面。

新股低價發(fā)行頻現(xiàn)

注冊制試點已滿兩周年，市場化的新股發(fā)行承銷機制有序推進，對規(guī)范發(fā)行與承銷行為，維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。

“注冊制市場化發(fā)行定價打破了23倍市盈率天花板，一些發(fā)展前景良好的‘硬科技企業(yè)更容易獲得投資者青睞，并且通過市場充分博弈，一直以來被詬病的新股高發(fā)行價、高市盈率、高超募額的‘三高問題也得到明顯改善。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林表示。

但與此同時，實踐中也出現(xiàn)部分新股發(fā)行價格偏低、“1元新股”頻現(xiàn)、新股首發(fā)暴漲等問題，引起市場熱議。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，今年以來共有230只新股于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，其中發(fā)行價格低于10元的有66家，是去年全年的兩倍以上，新股發(fā)行價格呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢。

與低價發(fā)行形成鮮明對比的是，不少新股開盤即暴漲數(shù)倍，甚至高達數(shù)十倍。比如，7月15日登陸科創(chuàng)板的倍輕松，上市首日一度上漲至185.58元/股，相比于22.4元/股的發(fā)行價，暴漲逾6倍;7月19日，以1.55元/股發(fā)行的讀客文化上市首日迎來大漲，盤中多次觸發(fā)臨停，最終以31.66元/股收盤，較發(fā)行價暴漲逾20倍?！靶鹿刹粩　币粫r備受一些投資者追捧。

專家認為，新股的低價發(fā)行與部分詢價機構(gòu)“抱團報價”甚至“抱團壓價”有關(guān)。注冊制下，新股發(fā)行采用市場化定價，有網(wǎng)下詢價資格的機構(gòu)在詢價當日通過交易所系統(tǒng)進行報價?！靶鹿砂l(fā)行定價設(shè)置了‘剔除10%高價、不超過‘4類數(shù)等限制，為提高報價入圍概率，部分詢價機構(gòu)不再根據(jù)公司基本面、投資價值等進行理性研究，更多是依據(jù)‘圈內(nèi)信息作出報價判斷，于是逐漸出現(xiàn)協(xié)商報價、‘抱團壓價的現(xiàn)象。并且，發(fā)行價壓得越低，后續(xù)回報就可能越豐厚?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示。

監(jiān)管部門的監(jiān)管情況也證實了這一點。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會和上交所、深交所開展的聯(lián)合現(xiàn)場檢查顯示，部分報價機構(gòu)在參與新股網(wǎng)下詢價過程中，存在內(nèi)控制度不完善、定價依據(jù)不充分、未嚴格履行定價決策程序等違規(guī)行為。

干擾合理市場價格形成

從長遠來看，“抱團壓價”干擾了合理市場價格的形成，影響了資金的有效配置，導(dǎo)致炒作新股等問題的出現(xiàn)，有悖于長期投資、價值投資理念的培養(yǎng)。

記者梳理同花順iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)上市首日平均換手率高達71%，前5日的平均換手率逾250%。這意味著，多數(shù)在定價發(fā)行環(huán)節(jié)獲配股票的詢價機構(gòu)，于股票上市后即選擇了短期獲利了結(jié)，未能發(fā)揮長期投資者的作用。

更重要的是，新股低價發(fā)售，對一些上市公司造成了募資困難，多家IPO企業(yè)募集資金不及預(yù)期。例如，以1.55元/股價格發(fā)行的讀客文化，原計劃募集資金2.5億元，實際募集資金僅6201.55萬元，扣除發(fā)行費用后，最終募集資金凈額比原計劃少2.06億元。

“上市公司股票發(fā)行定價過低，可能導(dǎo)致其募集不到足夠多的融資款，不利于其未來發(fā)展，長期看會影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市熱情，讓中小投資者損失更多優(yōu)質(zhì)投資機會?！北P和林表示。

“而且，普通投資者可能會在暴漲暴跌中出現(xiàn)財富損失，被莊家收割。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，網(wǎng)下詢價機構(gòu)“抱團”開價，形成一致行動，會導(dǎo)致“價格聯(lián)盟”出現(xiàn)，擾亂金融市場秩序，違反公平競爭原則，也與我國現(xiàn)行法律法規(guī)相悖。

完善定價機制是關(guān)鍵

針對部分詢價機構(gòu)“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等問題，監(jiān)管部門已接連亮劍，強化報價監(jiān)管威懾力。

上半年，深交所聯(lián)合中國證券業(yè)協(xié)會對11家網(wǎng)下投資者實施專項檢查，針對檢查發(fā)現(xiàn)的內(nèi)控制度不健全、定價依據(jù)不充分、未嚴格履行定價改價決策程序等問題，分別采取暫停資格1至3個月、下發(fā)警示函等監(jiān)管措施。自去年10月起，上交所針對網(wǎng)下投資者報價違規(guī)問題共開展3輪現(xiàn)場檢查、1輪監(jiān)管約談，涉及機構(gòu)數(shù)量近40家，就報價過程中存在違規(guī)行為的主體共采取監(jiān)管措施11次，發(fā)送監(jiān)管工作函近20份。

滬深證券交易所表示，接下來將繼續(xù)完善常態(tài)化報價監(jiān)督檢查機制，會同有關(guān)部門加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，依法從嚴處理詢價、定價過程中的違規(guī)行為，督促市場各方切實維護好注冊制新股發(fā)行良好生態(tài)。

專家認為，在監(jiān)管嚴打違規(guī)報價，督促詢價機構(gòu)客觀、誠信地參與新股報價外，還需進一步完善詢價報價機制，提升詢價機構(gòu)的獨立性和專業(yè)度。近日，證監(jiān)會就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會公開征求意見，包括取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系等。

“這將提升網(wǎng)下詢價定價和申購效率，促進買賣雙方博弈更加均衡，防止機構(gòu)‘抱團報價‘抱團壓價等問題的出現(xiàn)，切實保護中小投資者?！倍切卤硎?，未來還可進一步優(yōu)化新股發(fā)行承銷制度，在網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)引入競價機制，報價高者可以優(yōu)先認購，這樣能抑制詢價機構(gòu)壓價動機，充分發(fā)揮詢價機構(gòu)的價值發(fā)現(xiàn)功能，推動市場化發(fā)行機制更有效發(fā)揮作用。