李奇霖

7月新增社融1.06萬億元，預(yù)期1.53萬億元，前值3.67萬億元；

新增人民幣貸款1.08萬億元，預(yù)期1.09萬億元，前值2.12萬億元；

社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.7%，前值為11%；

7月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.3%，預(yù)期8.7%，前值8.6%；M1同比增長4.9%，前值5.5%。

總的來說，7月份的金融數(shù)據(jù)并不樂觀，比如社融同比低于預(yù)期，M2同比增速走弱。我們認(rèn)為，企業(yè)中長期貸款占比低于季節(jié)性以及票據(jù)融資規(guī)模增長高于季節(jié)性等都表明目前實(shí)體融資需求有回落的壓力。

來看一下國內(nèi)的信貸數(shù)據(jù)。

7月份，居民部門的信貸規(guī)模相比于往年同期出現(xiàn)了明顯的下滑。而企事業(yè)單位的貸款總規(guī)模雖然相比于往年同期有所回升，但是結(jié)構(gòu)有所惡化，可以看到企業(yè)中長期貸款回落而票據(jù)融資規(guī)模則明顯回升。

信貸結(jié)構(gòu)之所以進(jìn)一步惡化，我們認(rèn)為可能與實(shí)體融資需求特別是制造業(yè)的融資需求回落相關(guān)。今年以來，國內(nèi)的貨幣政策一直維持著結(jié)構(gòu)性緊信用的格局。

監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)和城投等領(lǐng)域的監(jiān)管力度一直維持在高位。比如受貸款集中度管理以及各地紛紛出臺(tái)的限購政策等影響，房地產(chǎn)對(duì)信貸的吸納能力明顯減弱，上半年新增房地產(chǎn)信貸占新增信貸的比重回落到了18.9%，相比于2020年回落了6.5個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，在監(jiān)管趨嚴(yán)的時(shí)候，7月份房地產(chǎn)銷售也開始下滑了。面臨著監(jiān)管和銷售的雙重?cái)D壓，房地產(chǎn)對(duì)信貸的吸納能力預(yù)計(jì)是在持續(xù)減弱的。

另外，隨著15號(hào)文等監(jiān)管政策的出臺(tái)以及7月政府債發(fā)行依舊沒有放量，銀行投向基建的渠道也受到了明顯的限制。

相比于房地產(chǎn)等領(lǐng)域，央行等機(jī)構(gòu)一直在引導(dǎo)銀行增加對(duì)制造業(yè)的中長期貸款，上半年工業(yè)中長期貸款余額同比增長25.9%，增速比2020年末高了5.8個(gè)百分點(diǎn)。

而在一季度的時(shí)候，因?yàn)楣I(yè)企業(yè)利潤率維持高位、海外需求旺盛等原因，制造業(yè)企業(yè)有補(bǔ)庫存和投資擴(kuò)產(chǎn)（設(shè)備更新）等動(dòng)力，相應(yīng)的貸款需求也會(huì)比較高，一季度制造業(yè)貸款需求指數(shù)達(dá)到了72.2%。

但是因?yàn)樯嫌卧牧蟽r(jià)格維持高位、運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲等，企業(yè)特別是小微企業(yè)的經(jīng)營成本不斷抬升，利潤難以得到保證。比如，6月私營企業(yè)的累計(jì)營業(yè)收入利潤率從5.44%下滑到了5.25%，當(dāng)月值從6.09%下降到了4.41%。在這樣的情況下，制造業(yè)貸款需求指數(shù)也從一季度的72.2%下滑到了68.7%。

所以我們能夠看到其實(shí)在6月份的時(shí)候，企業(yè)的中長貸款占比就已經(jīng)出現(xiàn)了回落，而票據(jù)融資則有所回升。這一現(xiàn)象在7月表現(xiàn)得更為明顯。畢竟相比于上半年，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力會(huì)更大。

另外，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的時(shí)候，銀行的信貸投放行為也會(huì)更加謹(jǐn)慎。相比于中長期貸款，票據(jù)具有信用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高等優(yōu)勢(shì)。那么在經(jīng)濟(jì)不確定性走高的時(shí)候，銀行也會(huì)更偏好通過票據(jù)來沖量，以滿足監(jiān)管對(duì)信貸投放的要求。

居民貸款方面，7月居民新增人民幣貸款創(chuàng)下了近5年來同期的新低。居民貸款的大幅回落主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售市場(chǎng)開始降溫了。

受政策持續(xù)收緊、房貸利率持續(xù)上行等因素的影響，7月份居民購房熱情有所回落，30個(gè)大中城市商品房日均成交面積為55.8萬平方米，相比于6月有所回落，而且8月上旬的成交面積更是大幅下滑。在房地產(chǎn)銷售回落之后，居民中長期貸款自然會(huì)回落。后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售回落對(duì)居民中長期信貸以及房地產(chǎn)投資等的影響。