朱亞迪

以分散投資、側(cè)重資產(chǎn)配置、追求長期穩(wěn)健收益為主的FOF類產(chǎn)品模式成為銀行理財產(chǎn)品首選的模式之一。

資管新規(guī)實施以來，銀行加速布局FOF類銀行理財產(chǎn)品，國有行、股份行和城商行成為FOF類銀行理財產(chǎn)品的主要發(fā)行銀行類型。FOF類銀行理財產(chǎn)品期限較長、風險適中，門檻不高，適配客戶范圍廣泛。從長期看，F(xiàn)OF類銀行理財產(chǎn)品投資收益增厚顯著，隨著人口老齡化和養(yǎng)老金制度改革，未來將會有更廣闊的發(fā)展空間。

FOF類銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量趨緩

剛性兌付抬高了市場無風險收益率水平，干擾資金價格，資管新規(guī)實施后保本理財產(chǎn)品正逐步退出歷史舞臺，市場無風險收益率也整體走低。但銀行理財產(chǎn)品具有受眾群體廣泛、風險高度敏感的特點，不適合大比例投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)，因此，以分散投資、側(cè)重資產(chǎn)配置、追求長期穩(wěn)健收益的FOF類產(chǎn)品模式成為銀行理財產(chǎn)品首選的模式之一。

截至6月26日，銀行理財產(chǎn)品市場共發(fā)行191款FOF類理財產(chǎn)品，均為凈值型產(chǎn)品。其中，2020年發(fā)行數(shù)量加速達到頂峰，共計116款;2021年發(fā)行速度有所減緩，上半年發(fā)行了約40款。

發(fā)行主體集中于國有行

目前，發(fā)行FOF類理財產(chǎn)品的銀行類型有國有行、股份行、城商行，其中國有行是FOF類理財產(chǎn)品發(fā)行的中堅力量，發(fā)行占比達到69%，其次是股份行，而城商行占比只有5%?？梢?，大行的產(chǎn)品配置能力相比中小銀行更具有優(yōu)勢。

具體到發(fā)行主體層面，工商銀行發(fā)行數(shù)量最多，達92款，占總數(shù)量的近一半（48.17%），隨后是建設銀行、民生銀行和中國郵儲銀行，分別發(fā)行35款、22款和14款，其余銀行發(fā)行數(shù)量均不超過10款。

加碼FOF類理財產(chǎn)品投資，不僅是銀行資管業(yè)務轉(zhuǎn)型的重要方向，也是理財子公司間接投資權(quán)益市場的重要手段。191款FOF類理財產(chǎn)品中，有142款由理財子公司發(fā)行，其中發(fā)行數(shù)量居前三的分別是工銀理財（78款）、建信理財（35款）、信銀理財（13款）。

產(chǎn)品投資期限偏長

值得注意的是，191款FOF類銀行理財產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品和開放式產(chǎn)品數(shù)量相當，各占50%。而開放式產(chǎn)品中，95%為半開放式產(chǎn)品，既能滿足投資資金的靈活性和流動性需求，又能保證產(chǎn)品規(guī)模的穩(wěn)定性，減少投資的交易摩擦成本。

從FOF類銀行理財產(chǎn)品的期限（本文指付息周期）來看，114只產(chǎn)品的期限超過一年，占比約60%。這主要因為，一方面資管新規(guī)規(guī)范資金池、嚴控產(chǎn)品期限錯配，引導資金長期投資;另一方面，較長的產(chǎn)品封閉期，有利于FOF類產(chǎn)品模式發(fā)揮更好的資產(chǎn)配置效果。

產(chǎn)品風險適中

目前，F(xiàn)OF類銀行理財產(chǎn)品的類型主要集中在固定收益類和混合類，僅有3款產(chǎn)品為權(quán)益類，分別由華夏銀行、民生銀行和寧波銀行發(fā)行。考慮到銀行整體客群風險偏好較低和銀行機構(gòu)自身的權(quán)益類投資能力稟賦不足，因此，我們預計在未來較長時間內(nèi)，固收類和混合類仍將是FOF類銀行理財產(chǎn)品的主角。

由于FOF類產(chǎn)品模式本身能較大程度地分散風險，因此大部分FOF類銀行理財產(chǎn)品風險等級為三級（中風險），僅有5款產(chǎn)品為四級，2款產(chǎn)品為五級，且這7款產(chǎn)品均由股份行和城商行發(fā)行。

投資門檻整體較低

如前文所述，由于FOF類銀行理財產(chǎn)品大部分針對零售類個人客戶，因此整體投資門檻并不高，約六成產(chǎn)品投資起點為1元或1萬元，而投資門檻在50萬或100萬元以上的產(chǎn)品占比約28%。

FOF類銀行理財產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)及配置策略

根據(jù)普益標準銀行理財市場月報，5月封閉式凈值型理財產(chǎn)品固收類、混合類、權(quán)益類的平均業(yè)績比較基準分別為4.16%、4.78%、5.00%。而191款FOF類銀行理財產(chǎn)品中，成立一年以上且在存續(xù)期的共計60款，平均年化收益率達到7.1%，大部分產(chǎn)品實現(xiàn)了5%至10%的收益率，明顯高于整體銀行理財產(chǎn)品市場水平。其中，業(yè)績表現(xiàn)最好的是由華夏銀行發(fā)行的一款權(quán)益類FOF產(chǎn)品“龍盈權(quán)益G款1號（三個月定開-FOF）”，近一年年化收益率達33.62%。

可見，從長期來看，F(xiàn)OF類產(chǎn)品模式能在分散投資風險的基礎上增厚投資收益，為投資者帶來更好的投資體驗和投資回報。

從上述60款FOF類銀行理財產(chǎn)品中，本文選取了5家不同銀行發(fā)行的產(chǎn)品，并進行對比，可以看出，這5款產(chǎn)品均以間接投資方式來進行大類資產(chǎn)的配置，產(chǎn)品大多先投向券商、基金、保險等資管計劃及公募基金。

工銀理財、江蘇銀行和民生銀行主要以構(gòu)建自身的大類資產(chǎn)配置模型和策略（例如工銀理財?shù)耐顿Y策略為“低風險固定收益策略+多資產(chǎn)全天候策略”），并通過業(yè)績評價、業(yè)績歸因等方法和工具構(gòu)建基金池，根據(jù)市場判斷擇機配置相應的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)分散風險、提高收益的目標。此外，江蘇銀行發(fā)行的“聚寶財富融遠1號-固收增強FOF”還配置了較多非標類資產(chǎn)。

中信銀行和華夏銀行則主要是尋求外部合作，借助外部管理專業(yè)的人員和策略儲備進行專業(yè)化的風險資產(chǎn)投資，快速切入權(quán)益類領域，豐富產(chǎn)品類型。穿透產(chǎn)品重倉明細后可發(fā)現(xiàn)，中信銀行的“雙贏全球FOF人民幣理財產(chǎn)品A193A2846”通過委外模式，與華夏基金、大成基金、景順長城進行了合作，華夏銀行的“龍盈權(quán)益G款1號（三個月定開-FOF）”則是與泰康資管合作成立了“泰康資產(chǎn)管理有限責任公司FOF進取1號資產(chǎn)管理產(chǎn)品”進行產(chǎn)品的投資管理。

FOF類產(chǎn)品模式是資管新規(guī)下銀行資管轉(zhuǎn)型的重要方向，也是理財子公司發(fā)力的有效跳板。借鑒外部資管機構(gòu)的經(jīng)驗，進行機構(gòu)間的合作，能夠互相取長補短，在緩解銀行自身建設成本的情況下，為客戶帶來長期有效的配置回報。盡管今年FOF類銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量有所減緩，但FOF類產(chǎn)品模式仍是銀行未來拓展市場的重要途徑。借鑒美國FOF基金的發(fā)展經(jīng)驗，隨著人口老齡化和養(yǎng)老金制度改革，F(xiàn)OF類銀行理財產(chǎn)品未來會有更廣闊的發(fā)展空間。