鐘禾

自5月底股價漲停拉升開始，龍軟科技（688078.SH）漲幅已經(jīng)超過兩倍，一份平淡無奇的半年報也無法阻止公司上漲的趨勢。公司的高管已經(jīng)紛紛拋出減持計劃，開啟套現(xiàn)之旅。

在煤價上漲、煤炭公司盈利和股價迎來大幅反彈之際，以煤礦智能化為主業(yè)的龍軟科技股價同樣迎來大幅反彈。2020年上半年受疫情影響，龍軟科技的凈利潤增速斷崖式下跌，2021年上半年繼續(xù)維持個位數(shù)增長，沒有任何恢復的跡象。上市前凈利潤大幅增長，上市后盈利增速頓時變臉。

上市前后盈利增速兩副面孔

2021年上半年，龍軟科技實現(xiàn)營收9839萬元，同比增長18.54%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2277萬元，同比微增5.17%。收入還能保持兩位數(shù)增長，盈利增速已經(jīng)基本停滯。

2020年上半年是國內疫情最為嚴重的時期，各個行業(yè)都受到了不同程度的影響。2020年上半年，龍軟科技實現(xiàn)收入8301萬元，同比增長26.38%;實現(xiàn)歸母凈利潤2165萬元，同比增長為5.7%，凈利潤增速明顯放緩。

疫情前的2019年上半年，龍軟科技實現(xiàn)營收6568萬元，同比增長超過40%;實現(xiàn)歸母凈利潤2048萬元，同比增長1.07倍。由于疫情的影響，2020年上半年，龍軟科技的凈利潤增速呈現(xiàn)斷崖式下跌，全年增速仍舊是個位數(shù)，沒有明顯的恢復跡象。

2020年凈利潤增速大幅下降還可以說是疫情等客觀因素的影響，2021年上半年公司凈利潤依舊是個位數(shù)增長，就難以找到類似的理由了。上市前后，龍軟科技的凈利潤增速明顯是兩副面孔。

龍軟科技2019年12月底登陸科創(chuàng)板，2017-2019年，公司分別實現(xiàn)營收1.07億元、1.25億元和1.54億元，收入增速分別為35.21%、16.97%和23%;歸母凈利潤增速分別為463.05%、44.19%和51.16%。同樣是收入增長兩位數(shù)，但龍軟科技的凈利潤取得了較營收不止翻倍的增長。

上市后，上市公司的凈利潤增速就驟降至個位數(shù)，即使疫情過后盈利增速還是徘徊在低位。收入和凈利潤規(guī)模屬于“袖珍級”的龍軟科技，本應在煤礦智能化的當下取得更高的增長，只是事實并非如此。

實際上，招股書披露前后龍軟科技的收入和凈利潤增速已經(jīng)開始變臉了。龍軟科技的招股書披露至2019年上半年，前述幾年的高增長已經(jīng)無須贅述，2019年上半年，龍軟科技實現(xiàn)營收6568萬元，同比增長40.41%;實現(xiàn)歸母凈利潤2048萬元，同比增長107.33%，同樣是高增長。

根據(jù)全年收入，2019年下半年龍軟科技營收為8866萬元，同比增長了12.66%;歸母凈利潤2660萬元，增速為25.06%，與上半年的高增長相比，凈利潤增速頓時失色，基本是斷崖式下跌。也就是說，尚未上市，龍軟科技的業(yè)績已經(jīng)變臉，但公眾投資者只有在其上市后的年報中才能知道龍軟科技下半年的經(jīng)營表現(xiàn)。

而且，賬面收入是一回事，收入和凈利潤能否變成現(xiàn)金流入則是另外一回事兒。

只見盈利難見現(xiàn)金

如前所述，從收入上說，龍軟科技取得了不錯的增長。2017-2020年，公司營收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，四年時間接近翻番;歸屬母公司股東的凈利潤2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，增幅更是達到了134.95%。

2020年上半年的疫情也許對公司的凈利潤增速產生了影響，但公司的收入增速并沒有下降，不過龍軟科技真正能收到的現(xiàn)金卻在下降。

龍軟科技的收現(xiàn)比尤其是凈現(xiàn)比遠遜收入的表現(xiàn)。收現(xiàn)比是指“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”，數(shù)值越大表明銷售獲得的現(xiàn)金越多，營收質量越高;凈現(xiàn)比即經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值，數(shù)值越高說明凈利潤的“含金量”越高。

一般情況下，一家公司的凈利潤和其經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額應該相差不大。如果經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，說明公司的利潤只是紙面財富，并沒有完全兌現(xiàn)為現(xiàn)金流入。

2017-2020年，龍軟科技營收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為8101萬元、1.08億元、1.55億元和1.11億元，即公司收現(xiàn)比分別為0.76、0.86、1.01和0.56，2017-2019年逐步走高，但2020年直線下跌至近幾年的新低。龍軟科技是在2019年12月30日上市，也就是說，公司的收現(xiàn)比基本也在上市前后呈現(xiàn)出了兩副面孔。

凈現(xiàn)比的翻臉更為明顯。2017-2020年，龍軟科技的凈利潤分別為2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為299萬元、876萬元、3769萬元和-1198萬元，即公司的凈現(xiàn)比分別為0.14、0.28、0.8和-0.24，同樣是2017-2019年逐步走高，2020年直接轉為負數(shù)，和收入一樣，基本上也是上市前后換了一副面孔。凈利潤沒有真金白銀支持，都是紙面財富;而且如果不是享受增值稅等稅收優(yōu)惠，龍軟科技的現(xiàn)金流只會更差。

根據(jù)招股書，2016-2018年以及2019年上半年，公司享受的增值稅和企業(yè)所得稅等稅收優(yōu)惠額為193萬元、1212萬元、1723萬元及541萬元，占公司利潤總額的66.72%、50.31%、48.84%及23.02%。

龍軟科技稅收優(yōu)惠的主要構成就是增值稅退稅，政府退稅和各項補助等是實實在在的現(xiàn)金流入。可以想見，如果沒有這些源于政府的收入，龍軟科技的經(jīng)營現(xiàn)金流又會是什么樣子。

在煤價不斷走高之下，煤企凈利潤迎來景氣高峰，從事煤炭智能開采領域的龍軟科技也跟風上漲。股價迭創(chuàng)新高之際，公司高管也掀起了減持浪潮。

減持來襲

9月1日，環(huán)渤海動力煤指數(shù)煤收報于690元/噸，2020年二季度初尚在500元/噸，這也是該指數(shù)創(chuàng)下的近九年的新高，即自環(huán)渤海動力煤指數(shù)從2011年前后的高景氣周期跌落以來再度向高位進發(fā)。

2016年年底到2017年年初，環(huán)渤海動力煤指數(shù)穩(wěn)中略降，基本在570元-600元/噸。2020年5月即疫情后期創(chuàng)下階段性低點后，煤價二度回升，從530元/噸左右拉升至目前的近700元/噸。

價格的顯著提升對煤企業(yè)績的改善大有裨益。2021年上半年，上市煤企凈利潤絕大多數(shù)都取得了兩位數(shù)以上的增長。盈利漲幅翻番的煤企接近一半，行業(yè)景氣度可見一斑。

煤企盈利的變動也帶動相關行業(yè)的波動，龍軟科技服務的主要客戶就是煤企。公司主營業(yè)務是以自主研發(fā)的LongRuan GIS平臺為基礎，利用云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術，為煤炭工業(yè)的安全生產、智能開采提供工業(yè)應用軟件及全業(yè)務流程信息化整體解決方案。

LongRuan GIS軟件主要包括地測空間、通風安全、采礦輔助設計協(xié)同和供電設計圖形協(xié)同管理系統(tǒng)等，即該軟件是“一張圖”式的安全生產共享管理平臺。公司收入主要來源于煤炭行業(yè)，2016年，龍軟科技來自煤炭行業(yè)的收入接近80%，2019年上半年已經(jīng)接近100%。

煤企盈利好轉后，雖然龍軟科技的凈利潤并未迎來高增長，但二級市場股價已經(jīng)聞風而動。5月底龍軟科技迎來漲停，隨后迎來一波上漲，截至9月初，公司股價已經(jīng)上漲超過200%。

在此之前，龍軟科技股價已經(jīng)不止腰斬，最低時市值僅剩下14億元出頭，袖珍公司名如其實。龍軟科技登陸科創(chuàng)板時，是以預計市值不低于10億元以及營收、凈利潤等指標為上市標準的。若不是煤炭迎來漲價潮，公司能否繼續(xù)維持在10億元以上的市值尚未可知。

在股價有了兩倍的上漲后，龍軟科技的高管已經(jīng)按捺不住套現(xiàn)的沖動了。就在日前，公司發(fā)布減持公告，因個人資金需求，公司副董事長任永智、董事兼副總經(jīng)理郭兵、副總經(jīng)理雷小平、監(jiān)事會主席魏孝平分別提出減持計劃。

就在上述幾名高管減持前，龍軟科技副總經(jīng)理侯立已經(jīng)完成減持，套現(xiàn)500余萬元。龍軟科技本輪拉升基本是游資所為，機構鮮有參與。

自5月底漲停拉升以來，龍軟科技六次登上龍虎榜榜單，在買入榜的前五席位中雖然偶有機構席位出現(xiàn)，但還是以游資為主，在出現(xiàn)的三十次席位中，機構席位僅出現(xiàn)四次。上海的游資基本主導了本輪拉升行情，游資炒作不過是擊鼓傳花的游戲，高管更是借機套現(xiàn)，誰會來接最后一棒？