丁景芝

截至2020年12月17日，通過科創(chuàng)板注冊申請并上市交易的公司共計(jì)206家。目前這206家上市公司相對發(fā)行價的漲跌幅十分可觀，其中較發(fā)行價漲幅最大的三家為滬硅產(chǎn)業(yè)-U（688126.SH）、東方生物（688298.SH）、金山辦公（688111.SH），區(qū)間漲幅分別為759.89%、706.15%、694.66%。動輒6-7倍的漲幅相信令投資人動心不已。

不過仔細(xì)來看，能夠以發(fā)行價投入科創(chuàng)板的投資通道只有三種，戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購及網(wǎng)上申購，前兩種通道都是針對機(jī)構(gòu)投資者，網(wǎng)上申購才面向個人投資者，如果僅依靠打新，中簽概率極低，約為0.04%;其實(shí)面向保險、公募基金、保薦機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資人的戰(zhàn)略配售份額才是大頭，而且份額相對集中。

動輒六七倍的投資收益對于這些戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)來說只是浮盈，因?yàn)閼?zhàn)略配售機(jī)構(gòu)鎖定期是12個月，如果是券商子公司跟投鎖定期要長達(dá)24個月（為加強(qiáng)形成利益約束和聲譽(yù)約束，促進(jìn)合理定價）。

事實(shí)上， 大部分科創(chuàng)板上市公司首日引發(fā)大幅上漲，以及較高換手率，后續(xù)公司的股價都面臨深度回調(diào)。那么問題是參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)在12月的鎖定期到了以后，如果立刻開始減持，將還剩多少的投資收益，這才是普通投資人要參與戰(zhàn)略配售基金時要考慮的問題。

從2019年7月22日開始，科創(chuàng)板公司股票開始上市交易。對于戰(zhàn)略配售投資者而言，已經(jīng)解除12個月鎖定期的上市公司有66家，平均來看，一年以后上市公司股價較發(fā)行價上漲幅度為154.46%，可以說參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)平均能產(chǎn)生1.5倍的投資收益，這一收益還是可觀的。

不過，個股之間的差異分化巨大。其中，漲幅最大的安集科技（688019.SH），發(fā)行價為39.19元/股，一年后股價為362.84元，上漲幅度為825.85%;漲幅第二的中微公司（688012.SH），發(fā)行價29.01元/股，一年后上漲至217元/股，上漲幅度為648%;另外上漲幅度超過3倍的上市公司有心脈醫(yī)療（688016.SH）、金山辦公（688111.SH）、安恒信息（688023.SH）、博瑞醫(yī)藥（688166.SH）、南微醫(yī)學(xué)（688029.SH）、美迪西（688202.SH）等6家。

而66家上市公司中只有一家企業(yè)使參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了虧損，久日新材（688199.SH）發(fā)行價66.68元/股，一年以后只剩42.82元，虧損35.78%。而另外有4家上市公司一年后戰(zhàn)略配售投資收益率低于15%，包括新光光電、普元信息、杰普特、中國電研，從價值投資的角度來看，這幾家上市公司并未給戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)帶來可觀的投資收益。

為何個股分化如此嚴(yán)重呢？在戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)選股時應(yīng)該選擇什么樣的股票呢？

其實(shí)久日新材上市后第二個交易日就出現(xiàn)破發(fā)，大跌6.5%，跌破66.68元的發(fā)行價，是科創(chuàng)板首家破發(fā)的股票，也是最快破發(fā)的股票。而實(shí)際上，科創(chuàng)板實(shí)行注冊制，更偏好市場化定價，平均市盈率水平在50-60倍左右，久日新材發(fā)行市盈率在42.16倍，雖低于科創(chuàng)板平均市盈率水平，但是該股發(fā)行時行業(yè)平均靜態(tài)市盈率僅為16.9倍，久日新材的定價高出一倍有余。那么，其后久日新材的跌幅就不難理解了，最終久日新材的估值還是回歸到行業(yè)的合理水平，并不會因其在科創(chuàng)板市場就會給予善待。

另外，科創(chuàng)板企業(yè)本身的估值定價體系也十分特殊，這是與科創(chuàng)板企業(yè)所處的生命周期有關(guān)。大部分科創(chuàng)板公司處于成長的早期階段，當(dāng)前的利潤情況可能并不樂觀，甚至多數(shù)從事創(chuàng)新藥的企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，而科創(chuàng)板的投資價值就在于未來的技術(shù)突破帶來的企業(yè)高速成長性。因此，科創(chuàng)板企業(yè)的估值邏輯與傳統(tǒng)的成熟企業(yè)不同。

從估值方法來看，定量估值的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可以適用于科創(chuàng)板，創(chuàng)新藥企業(yè)也一樣，可以計(jì)算未來創(chuàng)新藥上市后帶來的現(xiàn)金流來進(jìn)行折現(xiàn)。

如果用相對估值方法，參考行業(yè)的平均PE 估值水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)估值，就要看是否有遠(yuǎn)高于同行的核心壁壘，否則投資風(fēng)險相對較大。另外考慮到公司高速成長狀態(tài)，可以對比參照PEG指標(biāo)。

能中簽或者參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)或個人畢竟是少數(shù)，那么如果不考慮打新，在二級市場購買科創(chuàng)板股票能否帶來較高的投資收益呢？復(fù)盤科創(chuàng)板公司上市后的漲跌情況就可以判斷科創(chuàng)板為普通個人投資者或中小機(jī)構(gòu)帶來的是投資機(jī)會還是投資陷阱了。

從目前上市的206家科創(chuàng)板上市公司來看，有一些上市公司出現(xiàn)極端上漲情況，國盾量子（688027.SH）上市首日漲幅為923.91%;龍騰光電（688055.SH）上市首日漲幅為707.38%。不過，在首日大漲后，都出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。目前，國盾量子回調(diào)幅度為30%左右，龍騰光電從年內(nèi)高點(diǎn)回調(diào)40%左右。

打新進(jìn)入的資金能在上市首日巨額漲幅中賺錢后離開，然后股價就開始不斷下跌，擠壓出因受到資金追捧而價格虛高的泡沫，處于價值回歸中，也因此在二級市場參與科創(chuàng)板的普通投資者和中小機(jī)構(gòu)無法賺到較高的投資收益，甚至可能深陷泥潭。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，206家上市公司中，有145家區(qū)間漲跌幅（最新收盤價相對上市首日開盤價）為負(fù)，占比高達(dá)70%。其中跌幅最大的為安博通（688168.SH）區(qū)間跌幅為66.16%，而上市首日漲幅為216.53%，上市首日后就出現(xiàn)了深度回調(diào)。206家企業(yè)中只有60家企業(yè)是實(shí)現(xiàn)正向上漲的，這對普通投資者的擇股能力提出了較大的挑戰(zhàn)。

科創(chuàng)板的投資風(fēng)險較大，主要在于其上市條件相較A股其他板寬松了許多，上市的財務(wù)數(shù)據(jù)有5項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，只要符合其中的任何一項(xiàng)就可以在科創(chuàng)板上市。5項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中都有關(guān)于市值的要求，其中四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)與營業(yè)收入有關(guān)。同時為有技術(shù)優(yōu)勢的醫(yī)藥企業(yè)開了綠燈，只要有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)入臨床二期即可。這些財務(wù)條款給予企業(yè)更多的選擇權(quán)，令科技創(chuàng)新型企業(yè)能更早享受到資本市場的福利，但是同時，較低的入門門檻也帶來了更高的投資風(fēng)險，科創(chuàng)板的投資風(fēng)險也隨之加大。

而成熟的機(jī)構(gòu)投資人更加偏好處于高速成長賽道、有核心競爭優(yōu)勢以及在細(xì)分市場處于領(lǐng)頭羊地位的企業(yè)，最終還是回歸到對上市公司的基本面的投資價值分析。

就目前來看，參與科創(chuàng)板的打新、戰(zhàn)略配售，是大概率能獲得較高的收益回報的，普通投資人可以參與到戰(zhàn)略配售基金或者打新基金中。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，年內(nèi)漲幅較高的基金漲幅達(dá)到659.31%，正是因?yàn)閰⑴c了滬硅產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略配售。而在二級市場的投資人就要擦亮眼睛，嚴(yán)選標(biāo)的了，否則容易掉入深坑無法自拔。