周少鵬

市場方面，中信證券認為，9月份是四季度行情的最佳布局窗口，觀點如下：首先，疫情擾動緩解和財政貨幣政策微調(diào)積累下，國內(nèi)經(jīng)濟運行在8月見底后將逐月修復(fù);而中報如期兌現(xiàn)后，市場對成長和價值的增速預(yù)期將收斂。其次，政策誤讀和信用風(fēng)險對市場壓制的高峰已過，隨著輿情規(guī)范和風(fēng)險有序釋放，市場風(fēng)險偏好也有望在9月探底回升。另外，美聯(lián)儲9月宣布Taper的預(yù)期下降，海外流動性憂慮暫緩，綜合考慮場內(nèi)杠桿、基金倉位與申贖、外資的行為，A股市場流動性緊平衡有望改善。

配置方面，中信預(yù)計9月市場重心將繼續(xù)由成長向價值轉(zhuǎn)移，依然建議在成長制造和價值消費之間保持均衡，并考慮左側(cè)布局消費、醫(yī)藥，尋找細分賽道的正向預(yù)期差。具體配置思路上有兩個方向：1）成長制造板塊需更加重視估值和盈利的匹配程度，推薦三季度業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期的機械、軍工、化工的中上游高彈性品種;2）左側(cè)布局價值板塊中高景氣的消費和醫(yī)藥，尤其是經(jīng)營狀態(tài)良好、但前期受交易或政策因素影響大幅調(diào)整的細分行業(yè)，推薦次高端白酒、服務(wù)機器人、疫苗，以及港股的啤酒、服飾龍頭。

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每期金股：聯(lián)合光電

聯(lián)合光電（300691）深耕光學(xué)領(lǐng)域多年，在光成像、光顯示和光感知領(lǐng)域已形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，主營產(chǎn)品涵蓋各類光學(xué)鏡頭。公司未來的成長點比較清晰：1）業(yè)務(wù)基本盤在安防，安防市場需求增長穩(wěn)定且競爭格局壟斷，公司深度綁定海康和大華等行業(yè)頭部企業(yè)，將充分享受行業(yè)穩(wěn)定增長紅利;2）新拓展的汽車電子和消費電子領(lǐng)域成效顯著，上半年收入占比提升至30%左右，隨產(chǎn)能投放，未來有望成為業(yè)績新引擎。

安防鏡頭增長穩(wěn)定

安防鏡頭屬于安防產(chǎn)業(yè)鏈中的上游，伴隨下游安防設(shè)備快速增長，過去10年全球安防鏡頭市場規(guī)模從3.39億美元增長至12.33億美元，年復(fù)合增速15.4%。據(jù)TSR數(shù)據(jù)，預(yù)計2024年市場規(guī)模上升至16.1億美金。

光學(xué)鏡頭技術(shù)整體上看應(yīng)該是日本和德國競爭實力更強，耳熟能詳?shù)氖侨R卡、佳能、尼康、富士等，國內(nèi)廠商起步較晚，技術(shù)落后，不過中國市場龐大，同時安防又涉及到國家安全問題，無論技術(shù)和市場都得牢牢掌握在內(nèi)資廠商手中。2000年之后國內(nèi)安防市場爆發(fā)式增長將?？岛痛笕A股份送上全球前兩名的寶座，伴隨而來的是光學(xué)鏡頭的國產(chǎn)替代，截止2017年，國內(nèi)光學(xué)鏡頭前十大廠商中有八個是內(nèi)資廠，占據(jù)近90%的市場份額。而像聯(lián)合光電、福光等一批廠商經(jīng)過十余年的技術(shù)研發(fā)沉淀，在高分辨率、多倍變焦、紅外成像等前沿領(lǐng)域更是成功實現(xiàn)追趕，以公司為例，2008年成功研發(fā)的22倍光學(xué)變焦鏡頭就打破日廠對國內(nèi)市場壟斷。

公司安防業(yè)務(wù)目前占比約三分之二，由于安防市場處于壟斷格局，抱大腿未來才能有肉吃。公司成功綁定行業(yè)前三大視頻廠商?？低?、大華股份和宇視科技，三者占據(jù)國內(nèi)70%以上的份額，全球市占率近50%。從過往數(shù)據(jù)看，公司的全球鏡頭銷量占比也從2017年的3.7%提升至2019年的12.2%。根據(jù)行業(yè)的相關(guān)發(fā)展預(yù)測，公司預(yù)計未來安防領(lǐng)域產(chǎn)品增長會在15%-20%左右，略高于行業(yè)增速。

非安防業(yè)務(wù)占比提升

公司基于安防市場鏡頭的技術(shù)，將業(yè)務(wù)拓展至汽車電子和消費電子市場，主要聚焦的是車載鏡頭和新型顯示（如虛擬現(xiàn)實）領(lǐng)域。

車載攝像頭以前可能只是在倒車影像中才會用到，現(xiàn)在汽車的電氣化、智能化水平大幅提升，特別是輔助駕駛系統(tǒng)的出現(xiàn)，對攝像頭的需求量大幅提升，以前視攝像頭為例，在L2級別的自動駕駛中就需要用到4個，到了L5級別則上升至7個，成倍數(shù)增長。從市場規(guī)?？?，2020年全球車載鏡頭銷量大約是1.6億件，市場規(guī)模約10億美金，TSR的數(shù)據(jù)預(yù)測是到2023年銷量達2.05億件，規(guī)模上升至13.53億美金，相當(dāng)于再造一個安防市場。

虛擬現(xiàn)實在2014-2015年曾有一陣資本熱，不過當(dāng)時技術(shù)并不成熟，很快偃旗息鼓，經(jīng)過這幾年通信、屏顯和處理器等細分領(lǐng)域的技術(shù)迭代以及巨頭對內(nèi)容平臺的布局，產(chǎn)業(yè)逐漸嶄露頭角，現(xiàn)在已出現(xiàn)Quest系列爆款產(chǎn)品。中國目前占據(jù)VR市場55%的份額，規(guī)模到2020年底在66億美金左右，是全球最大的虛擬現(xiàn)實消費大國。IDC預(yù)測2021年VR頭顯全球出貨量將同比增長28.9%，2025年VR頭顯出貨量增長至2860萬臺，五年復(fù)合年增長率為41.4%。AR設(shè)備增速更快，預(yù)計到2025年將達到2340萬臺，復(fù)合增速翻倍。單套VR設(shè)備搭載的光學(xué)鏡頭通常為1-2個，AR設(shè)備多一些，需要2-4個，虛擬現(xiàn)實設(shè)備的增長將拉動光學(xué)鏡頭需求量暴增。

聯(lián)合光電在車載鏡頭方面已經(jīng)開發(fā)出擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，并通過下游模組廠商向廣汽、長城、上海通用、海馬、奇瑞等整車廠商推廣，目前公司車載鏡頭已經(jīng)覆蓋全國整車廠商。在新型顯示方面，公司的產(chǎn)品已被應(yīng)用于堅果、長虹、海信、LG、小派等公司的激光電視和AR/VR產(chǎn)品中，已經(jīng)有穩(wěn)定的客戶和訂單。

從上半年財報看，公司非安防領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比增長了135%，占比從2019年的12%提升至29.6%，其中新型顯示領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比大增55.27%，智能駕駛領(lǐng)域同比增長63.5%。2020年公司募資4.75億元擴建車載鏡頭和新型顯示產(chǎn)能，建成后實現(xiàn)年產(chǎn)1800萬套車載產(chǎn)品、200萬套新型投影鏡頭和58萬套VR/AR一體機。期待項目建成后能給公司非安防業(yè)務(wù)帶來更大的業(yè)績增長。