王積田 宮婷婷 馬欣

【關(guān)鍵詞】 現(xiàn)金持有; 競爭效應(yīng); 行業(yè)成長性; 融資約束; 資本投資

【中圖分類號】 F275.1? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）18-0084-07

一、引言

現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)在經(jīng)營過程中的一項重要資產(chǎn)，有關(guān)資料顯示，它在企業(yè)總資產(chǎn)中占比可達16%左右，所以企業(yè)在日常經(jīng)營過程中必須將現(xiàn)金持有決策作為一項重要任務(wù)，使現(xiàn)金資產(chǎn)的作用得到充分有效的發(fā)揮，從而強化企業(yè)的競爭實力。正因如此，現(xiàn)金持有作為一項重要的財務(wù)決策越來越受到各界的重視。近年來，很多學(xué)者著眼于現(xiàn)金持有的經(jīng)濟后果研究，從多方面探究不同要素對現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的影響。從宏觀層面來看，宏觀經(jīng)濟環(huán)境對公司現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)是有影響的，在經(jīng)濟下行時期，公司所持有的現(xiàn)金通過資本投資實現(xiàn)的競爭效應(yīng)相比于經(jīng)濟上行期會更加顯著[ 1 ]，在宏觀經(jīng)濟衰退階段，企業(yè)持有較多的現(xiàn)金就能夠為其產(chǎn)品在市場中帶來更多的競爭優(yōu)勢[ 2 ]。從公司治理層面來看，劉慧龍等[ 3 ]首次從金字塔層級視角結(jié)合內(nèi)部資本市場探究了集團企業(yè)的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)，實證結(jié)果表明金字塔層級可加大集團內(nèi)部資本市場的交易規(guī)模，從而對現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)產(chǎn)生一種弱化作用;除此之外，管理層權(quán)力對現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)同樣存在弱化作用，而產(chǎn)品市場競爭又可以對管理層權(quán)力與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的弱化作用產(chǎn)生一種抑制效果[ 4 ]。

然而，僅從宏觀經(jīng)濟層面和企業(yè)微觀層面難以全面、充分地對現(xiàn)金持有的經(jīng)濟后果有關(guān)研究做出系統(tǒng)評判，上市公司的現(xiàn)金持有行為往往體現(xiàn)出其所在行業(yè)成長性的特征及其融資環(huán)境的影響等，公司所在行業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策、融資環(huán)境、行業(yè)結(jié)構(gòu)等都會影響到公司的發(fā)展;反過來，這些因素又會影響公司的現(xiàn)金持有水平和動機等?？梢?，對現(xiàn)金持有方面的研究不僅要從宏觀和微觀角度，還要立足于中觀的行業(yè)角度，探究行業(yè)特征對現(xiàn)金持有的經(jīng)濟后果影響，而行業(yè)成長性作為行業(yè)的一大特征，對現(xiàn)金持有水平能夠產(chǎn)生顯著的正向影響[ 5 ]。現(xiàn)金持有這一行為相比于債務(wù)保守行為來說存在較大的差異，所以現(xiàn)金持有所產(chǎn)生的競爭效應(yīng)也是不同的，其所具有的競爭效應(yīng)在面臨較高的融資約束時往往會更加顯著[ 6 ]。本文立足于中觀層面的行業(yè)成長性探究其對現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的影響，進一步通過SA指數(shù)測算融資約束程度并進行分組回歸，分析在不同的融資約束程度下，行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的關(guān)系。通過對以上問題的研究旨在為公司在制定現(xiàn)金持有決策時，能夠充分結(jié)合自身的狀況和其所屬行業(yè)的成長性，從而使得公司的競爭優(yōu)勢可以得到進一步穩(wěn)固和提升。

二、理論分析與研究假設(shè)

關(guān)于現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的研究，最早是Baskin[ 7 ]提出的，他首次以產(chǎn)品市場競爭為研究視角，結(jié)合戰(zhàn)略經(jīng)濟學(xué)理論來分析現(xiàn)金持有價值，并建立壟斷勢力模型，提出了充足的現(xiàn)金儲備可以作為一種市場競爭優(yōu)勢。企業(yè)所擁有的現(xiàn)金是可以靈活開展資源配置的一項資產(chǎn)，它具有彈性高且流動性強的特點，當(dāng)市場中出現(xiàn)較好的投資機會時，企業(yè)可以迅速地將其投入到固定資產(chǎn)、研發(fā)支出等相關(guān)項目中，相比其他競爭對手，企業(yè)的資本投資效率就會得到提高?，F(xiàn)金持有較為匱乏的企業(yè)往往面臨嚴(yán)重的財務(wù)困境，從而會逐漸被迫退出市場，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)等。對那些擁有充足現(xiàn)金儲備的公司而言，它們往往能夠在價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)的沖擊下存活，成為優(yōu)勝者，率先采取低價戰(zhàn)略，搶占市場份額，加大市場產(chǎn)出，從而使現(xiàn)金流缺乏的公司被逐漸淘汰，強化企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢。另外，在激烈的市場競爭環(huán)境中，還存在價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)，當(dāng)這些狀況產(chǎn)生時，市場中的其他競爭者常會面臨現(xiàn)金流的下降，營業(yè)利潤相應(yīng)出現(xiàn)一段低迷，尤其是對那些本來現(xiàn)金流就比較缺失的公司來說，極易產(chǎn)生現(xiàn)金流枯竭。其實，企業(yè)持有現(xiàn)金主要可以從兩個方面來增強其競爭效應(yīng)：一方面現(xiàn)金儲備充足的公司可以通過資本投資活動進行固定資產(chǎn)投資、加大研發(fā)支出、改善生產(chǎn)方式、加大銷售網(wǎng)絡(luò)和廣告投入等來搶占市場份額，從而提升經(jīng)營業(yè)績和市場競爭優(yōu)勢;另一方面企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金儲備還可以產(chǎn)生一種威脅震懾作用，在市場價格戰(zhàn)中，使得那些現(xiàn)金儲備不足的公司不敢輕易發(fā)起低價策略，在面臨較好的投資機會時也不敢輕易展開投資，避免將來難以應(yīng)對競爭對手的掠奪行為而陷入財務(wù)困境，導(dǎo)致破產(chǎn)清算等[ 8-10 ]。由此可見企業(yè)持有的現(xiàn)金作為一項企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)，其實是不能夠直接為企業(yè)帶來價值提升的，要想為公司創(chuàng)造價值，就需要一定的媒介，即可以通過資本投資實現(xiàn)。而進行資本投資活動同樣需要一定的資金來支持，故資本投資是可以作為現(xiàn)金持有在實現(xiàn)競爭效應(yīng)過程中的一種橋梁的。綜上，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：我國上市公司現(xiàn)金持有具有競爭效應(yīng)，資本投資在這一過程中具有中介效應(yīng)。

由于上市公司所處的行業(yè)不同，其現(xiàn)金持有水平也存在一定差異，也就是說現(xiàn)金持有是具有行業(yè)特征的[ 11 ]。成長性較高的行業(yè)一般比較重視可以使市場份額擴大的投資，然而由于信息不對稱的產(chǎn)生，成長性行業(yè)往往面臨較高的外部融資成本，從而使得其會更加依賴于內(nèi)源融資來開展資本投資;現(xiàn)金持有是企業(yè)在市場中迅速搶占投資項目的穩(wěn)定資金來源，可以為企業(yè)擴大市場份額帶來穩(wěn)定的資金支撐，同時還能幫助企業(yè)提高財務(wù)柔性、創(chuàng)造投資機會，有助于企業(yè)獲得優(yōu)于競爭對手的發(fā)展機遇，不僅能夠使得企業(yè)的市場份額得到增加，而且能減少市場中不利沖擊帶來的企業(yè)價值損失[ 12 ]。從行業(yè)層面上來看，不同行業(yè)具有不同的特征，對應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有所產(chǎn)生的市場價值也是不同的，成長性較高的行業(yè)，由于成長機會也比較多，故而能具有更高的現(xiàn)金持有價值，由此可見，行業(yè)成長性對現(xiàn)金持有價值的提高是有益的。綜上，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：上市公司所處行業(yè)成長性越高，現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)越顯著。

公司的現(xiàn)金持有決策會受到其所面臨的融資約束程度的影響，當(dāng)公司預(yù)計未來的融資約束程度較大時，往往會趨向于預(yù)先留存部分現(xiàn)金，盡量以自身內(nèi)部資金來滿足融資需求[ 13 ]。很多公司為了緩解融資約束，使得企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢能夠保持，甚至?xí)⑵髽I(yè)現(xiàn)金持有增加到所募集資金總額的二分之一[ 14 ]。在成長性較高的行業(yè)，企業(yè)在激烈的市場競爭環(huán)境中往往需要充足的資金儲備來開展投資項目，如果企業(yè)面臨較高的融資約束，那么勢必會影響企業(yè)對較好的投資機會的把握，從而使企業(yè)由于資金的缺乏而不得不放棄投資機會。可見，如果企業(yè)所屬行業(yè)的成長性較高，那么企業(yè)所受到的融資約束會對其現(xiàn)金持有及其競爭效應(yīng)產(chǎn)生較大影響，并且這種影響還與企業(yè)所處的行業(yè)成長性息息相關(guān)。綜上，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：融資約束對行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的正向關(guān)聯(lián)具有促進作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)區(qū)間為2013—2019年，為保證本研究所用數(shù)據(jù)的可靠性和有效性，對選擇的初始樣本數(shù)據(jù)做了如下篩選和處理：（1）將銀行、證券期貨等金融類上市公司剔除;（2）將被標(biāo)記為ST和*ST、PT的公司剔除;（3）將總資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)值和資不抵債的公司剔除;（4）將部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重的公司剔除。

本文實證分析所用數(shù)據(jù)來源于萬得（WIND）數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，按照上述條件進行剔除后，最終剩余14 994項觀測值。為防樣本中一些異常值的存在影響研究結(jié)果，本文進一步對所確定的連續(xù)型變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理，最終確定為13 268項觀測值，后續(xù)描述性統(tǒng)計和回歸分析均采用Stata15.1進行研究。

（二）模型建立與變量定義

1.現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)路徑檢驗

本文借鑒Baron和Kenny[ 15 ]以及溫忠麟等[ 16 ]所提出的中介效應(yīng)檢驗方法，在此基礎(chǔ)上充分借鑒楊興全等[ 17 ]的有關(guān)做法建立如下遞歸模型來檢驗現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)路徑。

針對模型（1）檢驗產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與現(xiàn)金持有之間的關(guān)系，如果回歸結(jié)果顯示為顯著正相關(guān)，即？茁1的值顯著為正，那么就繼續(xù)對模型（2）進行回歸，檢驗資本投資這一中介變量和現(xiàn)金持有之間的關(guān)系。如果回歸結(jié)果顯示為顯著正相關(guān)，即？琢1的值顯著為正，就可以證明公司的現(xiàn)金持有可以支持其資本投資活動，然后再進行模型（3）的回歸分析。如果？字1的值和？字2的值都呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)，那么就說明資本投資在現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)路徑中具有部分中介效應(yīng);如果？字1的值不顯著，而？字2的值顯著為正，則說明資本投資具有完全中介效應(yīng)。其中，？墜i，？濁t(yī)分別表示公司固定效應(yīng)和時間效應(yīng)，？著i，t為殘差項。

（1）被解釋變量（Com）。企業(yè)所具有的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢最終體現(xiàn)在企業(yè)市場經(jīng)營業(yè)績的高低，所以本文對產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢的度量采用經(jīng)行業(yè)年度中值調(diào)整后的主營業(yè)務(wù)收入增長率，這樣能夠看出相比于同行業(yè)的競爭對手該企業(yè)在日常經(jīng)營過程中市場份額的變化。

（2）解釋變量（Zcash）。將現(xiàn)金持有水平定義為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與非現(xiàn)金資產(chǎn)之商，再經(jīng)年度行業(yè)中值進行調(diào)整得到。在此基礎(chǔ)上，借鑒Mac和Phillips[ 18 ]的做法，考慮到現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)還可能會受到不同行業(yè)現(xiàn)金持有水平離散程度的影響，所以在經(jīng)行業(yè)年度中值調(diào)整后，再用調(diào)整之后的數(shù)值除以行業(yè)現(xiàn)金持有的標(biāo)準(zhǔn)差，最終得到Zcash的值，即Zcash=經(jīng)年度行業(yè)中值調(diào)整后的現(xiàn)金持有水平/行業(yè)現(xiàn)金持有標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）中介變量（Invest）。對于資本投資本文采用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金之差除以總資產(chǎn)的值來進行衡量。

（4）控制變量。本文對其他可能會影響到現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的因素作為控制變量。企業(yè)的規(guī)模（Size），對總資產(chǎn)取對數(shù)來計算;財務(wù)杠桿（Lev），通過資產(chǎn)負(fù)債率來衡量;銷售費用率（Se），通過銷售費用與總資產(chǎn)的比值來衡量;產(chǎn)品獨特性（product），采用銷售費用與管理費用之和除以主營業(yè)務(wù)收入來衡量;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TATO），通過營業(yè)收入與總資產(chǎn)的比值來計算;凈營運資金（NWC），采用流動資產(chǎn)減流動負(fù)債減貨幣資金的差除以總資產(chǎn)來計算;產(chǎn)品成長性（Growth），采用主營業(yè)務(wù)收入增長率來計算;公司盈利能力（ROA），采用凈利潤除以總資產(chǎn)來計算;另外還控制了公司的股票收益率、上市年限變量。

2.行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)模型

本文在模型（1）的基礎(chǔ)上建立模型（4）來檢驗行業(yè)成長性對現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的影響。

對于行業(yè)成長性變量，需要對上市公司所屬行業(yè)進行劃分，本文參照證監(jiān)會制定的《上市公司行業(yè)分類指引》劃分成13個行業(yè)門類。另外制造業(yè)所包含的上市公司的數(shù)量多，所以對制造業(yè)再次進行劃分，分為10個行業(yè)類別。在此基礎(chǔ)上，剔除金融保險類行業(yè)、木材家具業(yè)、其他制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、無法判定主營業(yè)務(wù)的綜合類行業(yè)，最后確定出17個行業(yè)類別。對行業(yè)成長性的度量，借鑒葉康濤和祝繼高[ 19 ]的研究方法，采用各行業(yè)年度的Tobin's Q中值，其中各企業(yè)Tobin's Q值=（流通股數(shù)×流通股價格+非流通股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+總負(fù)債）/總資產(chǎn)。

3.融資約束程度的衡量

公司融資約束程度的度量，本文借鑒Hadlock和Pierce[ 20 ]的研究方法，采用SA指數(shù)進行融資約束程度的測算，計算方法為SA=-0.737×Size+0.043×Size2- 0.04×Age。計算得到SA的指標(biāo)數(shù)值越大，則該企業(yè)融資約束程度越小;指標(biāo)數(shù)值越小，則企業(yè)融資約束程度越大。

四、實證檢驗結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

1.主要變量的描述性統(tǒng)計分析

由表1列示的主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果可知，產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢（Com）的最小值為-0.5135，最大值為2.0766，可見不同公司的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢存在較大差異;從現(xiàn)金持有水平（Zcash）來看，其平均值為0.8053，而最小值僅僅為0.0294，最大值達到了5.1584，可見不同公司現(xiàn)金持有水平存在差異，相比競爭對手而言，存在一些公司有高額持有現(xiàn)金的行為。另外，資本投資（Invest）的最小值為-0.0340，最大值為0.1920，均值為0.0376，這也可以初步說明不同公司之間的投資活動是存在差異的，但是產(chǎn)生這種差異的原因是否為現(xiàn)金持有水平的影響，還需要進一步深入研究。

2.分組變量的描述性統(tǒng)計分析

表2列示了按照行業(yè)成長性和現(xiàn)金持有水平進行分組的統(tǒng)計結(jié)果。現(xiàn)金持有水平本文以其中值為分界點，將現(xiàn)金持有水平劃分為較低組和較高組。行業(yè)成長性本文首先將各個行業(yè)年度Tobin's Q的值按照升序排列，然后按照排序結(jié)果將前三分之一劃分為衰退型行業(yè)，中間三分之一劃分為成熟型行業(yè)，后面三分之一劃分為成長型行業(yè)。由表中數(shù)據(jù)可知，現(xiàn)金持有水平較高組的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢其均值和中值高于現(xiàn)金持有水平較低組，并且T檢驗和Z檢驗結(jié)果均顯著，這可以初步證明較高現(xiàn)金持有水平的公司，其產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢更顯著。進一步從行業(yè)成長性來看，衰退型行業(yè)的均值差異T值沒有顯著性，中值差異Z值在10%的顯著性水平下顯著，成熟型行業(yè)的均值差異T值和中值差異Z值均在5%的顯著性水平下顯著，成長型行業(yè)的均值差異T值和中值差異Z值均在1%的顯著性水平下顯著，由此初步說明行業(yè)成長性越高，其現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)越顯著。

（二）回歸結(jié)果與分析

1.現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)路徑檢驗結(jié)果

表3列示了現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)與資本投資中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果，由表中數(shù)據(jù)可知，模型（1）中現(xiàn)金持有水平（Zcasht-2）的系數(shù)為0.010，并且在5%的水平下與被解釋變量存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這可以證明公司的現(xiàn)金持有水平越高，其產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢就會越顯著。模型（2）中，現(xiàn)金持有水平（Zcasht-2）的相關(guān)系數(shù)為0.003，與資本投資在1%的水平下呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。模型（3）中，現(xiàn)金持有水平（Zcasht-2）的相關(guān)系數(shù)為0.012，并且在5%的水平下呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，資本投資（Investt-1）的相關(guān)系數(shù)為0.308，并且在1%的水平下呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。由此可以說明，資本投資在現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)過程中具有部分中介效應(yīng)，也就是說，公司的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)一部分是通過將所持有的現(xiàn)金進行資本投資活動來完成的，這也就驗證了假設(shè)1。

2.行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的檢驗結(jié)果

由表4所列示的數(shù)據(jù)可知，模型（4）中現(xiàn)金持有水平（Zcasht-2）的系數(shù)值為0.009，在5%的水平下顯著為正，交互項Zcasht-2×Tobin's Qt-2的系數(shù)值為0.032，在5%的水平下顯著為正，可見行業(yè)成長性可以在一定程度上使得公司的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)得到加強。進一步將行業(yè)成長性進行分組，得到模型（5）、模型（6）和模型（7），通過比較發(fā)現(xiàn)，模型（5）中Zcasht-2的系數(shù)為-0.012（不顯著），模型（6）中Zcasht-2的系數(shù)為0.007（10%水平下顯著），模型（7）中Zcasht-2的系數(shù)為0.018（1%水平下顯著），由此可以說明，現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)在衰退型行業(yè)、成熟型行業(yè)、成長型行業(yè)間呈現(xiàn)逐漸加強的趨勢，即行業(yè)成長性越高，現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)越顯著，這也就驗證了假設(shè)2。

3.基于融資約束的行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的檢驗結(jié)果

本文通過計算SA指數(shù)，對公司的融資約束程度進行排序，并依據(jù)計算結(jié)果，以其中值為分界點，劃分為高融資約束組和低融資約束組，以上文的成長型行業(yè)為研究對象，進行分組回歸，結(jié)果如表5所示。由表中數(shù)據(jù)可知，在高融資約束組Zcasht-2的系數(shù)值為0.026，在1%的水平下顯著正相關(guān)，低融資約束組Zcasht-2的系數(shù)值為0.009，在5%的水平下顯著正相關(guān)，由此可以得出，成長型行業(yè)的公司在面臨較高融資約束時，其現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)更顯著，即隨著融資約束程度的提高，行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的正向關(guān)聯(lián)越顯著，這也就驗證了假設(shè)3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證研究結(jié)論的可靠性，本文進一步做了穩(wěn)健性檢驗，行業(yè)成長性的衡量，參考Campello和Graham[ 21 ]的研究方法，將Tobin's Q值進一步對主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利率、資產(chǎn)報酬率、財務(wù)杠桿等指標(biāo)進行多元回歸分析，使得Tobin's Q值的噪音影響得以消除，最后得到Tobin's Q的擬合值，以此為行業(yè)成長性衡量指標(biāo)，對上述的模型進行再次回歸分析，結(jié)果表明模型中主要變量的相關(guān)系數(shù)并沒有明顯改變，研究假設(shè)依然成立，從而認(rèn)為本文的研究結(jié)論具有一定的可靠性。

五、結(jié)論

現(xiàn)金是企業(yè)一項重要的內(nèi)部資產(chǎn)，科學(xué)合理的現(xiàn)金持有決策對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展是極為重要的。公司的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的實現(xiàn)受到許多因素的影響，很多學(xué)者集中于宏觀經(jīng)濟、制度環(huán)境以及企業(yè)微觀角度展開研究，但是從中觀的行業(yè)層面來研究的成果比較缺乏，本文對滬深A(yù)股上市公司2013—2019年的數(shù)據(jù)進行分析，基于企業(yè)所受融資約束程度，深入分析了行業(yè)成長性對公司現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)的影響。研究得到：企業(yè)所持現(xiàn)金是具有競爭效應(yīng)的，這一競爭效應(yīng)的實現(xiàn)可以通過資本投資這一中介來實現(xiàn);資本投資在這一過程中具有部分中介效應(yīng);行業(yè)成長性與現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即行業(yè)成長性越高，公司的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)就會越顯著，并且相比于低融資約束的行業(yè)，面臨較高融資約束的行業(yè)所涵蓋公司的現(xiàn)金持有競爭效應(yīng)會更加顯著。本文研究啟示為：企業(yè)要結(jié)合所處行業(yè)的成長性和融資約束程度進行資金的流動性管理，同時還要將企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展策略與現(xiàn)金持有決策充分結(jié)合，保證企業(yè)在激烈的市場競爭環(huán)境中能夠保持充足的資金儲備來把握投資機會，從而使企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢得到提升，并進一步提高企業(yè)價值。

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