朱小雀

投資這件事，簡單卻不容易。在基金投資中，基民只需做好兩件事，大概率就能獲得不錯(cuò)的結(jié)果。一是選到好基金，二是通過長期持有，把基金收益轉(zhuǎn)化為持有收益。

截至今年6月底，在過去十幾年中，偏股混合型基金指數(shù)的年化收益超過16%。賺錢效應(yīng)還不錯(cuò)，但基民并沒有感受到，只因?yàn)榭瓷先ルy度更小的持有環(huán)節(jié)出了問題。投資者習(xí)慣在市場的起起落落中頻繁交易，不知不覺間損耗了基金收益。

在長期持有的過程中，哪一刻最容易放棄？

我們知道，在長跑運(yùn)動(dòng)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“極點(diǎn)”現(xiàn)象。當(dāng)我們從靜態(tài)進(jìn)入運(yùn)動(dòng)狀態(tài)，如果心臟和呼吸器官的活動(dòng)未能適應(yīng)肌肉、骨骼等運(yùn)動(dòng)器官活動(dòng)的需要，很可能引起大腦皮層工作紊亂，造成呼吸急促，心跳加速，難受異常，這也是長跑途中最容易選擇放棄的時(shí)點(diǎn)。

那在基金投資中，“極點(diǎn)”又出現(xiàn)在什么時(shí)候？投資者在哪些情況下容易出現(xiàn)大規(guī)模的贖回？

數(shù)據(jù)顯示，市場下跌調(diào)整階段，偏股基金的贖回規(guī)模有限，反而在趨勢轉(zhuǎn)換，下跌后的加速上漲期，投資者回本盈利時(shí)贖回較多。

舉個(gè)例子，2015年高點(diǎn)發(fā)行的一系列百億基金，經(jīng)過2年多的運(yùn)營，出現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象。截至2017年底，被投資者贖回最多的竟是僅有的兩只回本并取得正收益的基金，贖回率都高達(dá)70%左右，反而仍處于虧損狀態(tài)的基金，被投資者贖回得更少一些，虧損最多的基金，贖回率僅為40%。

無獨(dú)有偶，國盛證券統(tǒng)計(jì)了近2年多的偏股基金月度份額變動(dòng)情況，結(jié)合同期滬深300的指數(shù)走勢，也得出了類似的結(jié)論：經(jīng)歷過市場大跌后，投資者往往在反彈的加速上漲期間，更加傾向贖回。

2018年上證指數(shù)下跌超過24%，隨后市場在2019年初迎來反彈，在1月至4月的上漲期間，存量偏股基金罕見地出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月的凈贖回。2020年疫情初期，A股經(jīng)歷千股跌停，美股出現(xiàn)多輪熔斷，這場面連巴菲特都直呼“活久見”。隨后在5月至7月的A股反彈期間，存量偏股型基金又連續(xù)三個(gè)月發(fā)生較大規(guī)模的贖回。

但回過頭看，無論在哪一輪反彈的高點(diǎn)回本賣出，投資者都可能錯(cuò)過后續(xù)的牛市行情。由于投資者太過在意買入成本，率先賣出的總是那些最早回本的基金，而遲遲不回本的基金反而捂得牢牢的。

這在行為金融學(xué)中又被稱為處置效應(yīng)，即投資人在買賣股票時(shí)普遍存在一種傾向，賣出賺錢的股票而繼續(xù)持有虧錢的股票，而不是基于股票基本面的判斷。簡單說，當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)，他們是風(fēng)險(xiǎn)回避者，傾向于落袋為安，而處于虧損狀態(tài)時(shí)，他們則是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，更傾向于持基不動(dòng)。

其實(shí)，偏股型基金的底層資產(chǎn)既然是股票，那么日常波動(dòng)本來就是正常的。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的下跌，恰恰給投資者提供了更好的上車機(jī)會(huì)。如果拿不準(zhǔn)入場時(shí)機(jī)，我們還可以通過定投降低持倉成本，從而縮短盈利時(shí)間。

而相比買股票，如果投資者選擇長期業(yè)績優(yōu)秀、風(fēng)格穩(wěn)定的基金，分散投資并長期持有，未來的贏面會(huì)大很多。