黃樹東

最近在美國上市的中概股和香港股市波動性比較大。美國有一只專門追蹤中國科技公司的ETF從高點回調(diào)了50%多，香港恒生指數(shù)的跌幅也差不多。海外有些投資者誤認為中國在為難這些大企業(yè)、對中概股股東不太關心、想要終止中概股在美國上市等。

筆者認為，這些誤解是錯誤的，無論是從科技的重要性上，還是從吸引海外資金流入角度來看，營造一個良好的環(huán)境，有助于經(jīng)濟發(fā)展。從國家戰(zhàn)略層面考慮，現(xiàn)在也許是逢低加倉而不是止損的時候（不是投資建議）。

美國股市穩(wěn)定性的來源：聯(lián)儲、防大跌團隊和Too Big to Fail

首先介紹一下美國股市。其實，美國股市是政策市或制度市。美國股市的政策設計，大體上可以用一個三角形來表達。三角形其中一條邊是美聯(lián)儲。美聯(lián)儲在托市這點大家都知道。以前，美聯(lián)儲在談論政策目標的時候，談的是兩點，但伸出的是三個指頭，即充分就業(yè)、控制通脹和金融穩(wěn)定（其實就是股市）。

第二條邊是PPT。英文是Plunge Protection Team，中文可以譯為“防止股市大跌團隊”。這是一個直接為美國總統(tǒng)服務的財經(jīng)團隊，任務是在股市動蕩的時候，直接為美國總統(tǒng)提供政策建議。它是一個工作團隊，沒有常設機構(gòu)，由財政部長牽頭，包括美聯(lián)儲主席、證券會主席等。顯然，他們認為在股市動蕩的時候，單個職能部門首長介入的力量不夠，必須上升到國家層面，股市的穩(wěn)定，在美國是國家層面要干預的任務。

第三條邊是政府保障關鍵企業(yè)和關鍵行業(yè)的穩(wěn)定，Too Big to Fail，翻譯過來是“大到不能倒”。美國有一些大企業(yè)，如果被認為有系統(tǒng)性風險，是不能倒閉的。一方面，政府加強對他們的監(jiān)督，另一方面就是在困難的時候加大對他們的迅速支持，而不是簡單的資不抵債倒閉了事。

這三點給理性的投資者三個定心丸。它表明，美聯(lián)儲、國家層面和制度設計者都關心投資者和股東的利益，在為股市投資者（股東）承擔著巨大的投資風險。美國股市也就成了某些世界投資者的目的地。如果我們把這三條邊刪掉，讓美國股市變成一個真正的“有規(guī)范的”自由市場，可以預期美國股市馬上要表演自由落體運動。

中概股在美國IPO有利于外資流入和降低中國金融風險

現(xiàn)在海外有些投資者有一些誤解。誤解之一就是中國要終止中概股在美國的IPO。筆者對許多朋友解釋，這是不可能的，中概公司在美國IPO是互利的。在美IPO是為了引入外資。IPO的受益者一般來講可以分為四類：海外投資者、國內(nèi)投資者、持股員工和企業(yè)本身。如果我們假定，前三類股票持有者，都把IPO的收益100%留在國外，但企業(yè)自身的那一部分IPO收益用于企業(yè)發(fā)展，這部分就是凈流入的資本。

除2020年，國內(nèi)流動性有些緊張，但因為在海外上市，有些科技類的中小企業(yè)的流動性比較充裕。如果沒有海外市場，這些中小科技公司的流動性可能會非常困難，在流動性緊張的大環(huán)境下，正常經(jīng)營可能都會是一個大問題。

其次，有利于改善我們的國際收支，降低金融風險。我們換位思考一下，假如那些中概股改在國內(nèi)上市，參與其中的境外投資者，在獲得巨大投資收益后，比如募集了相當于幾百億美元的人民幣，就有一個把它們換成幾百億美元現(xiàn)金流出的沖動。另外，IPO以后，還有一個到期出售股票套現(xiàn)的壓力，幾年累計下來可能有幾千億或上萬億美元。這都會給我們的資本賬戶帶來巨大的壓力，在人民幣不是世界貨幣的現(xiàn)實下，可能會增加我們的金融風險。

第三.中概股在美國上市，是許多國外投資者對中國科技企業(yè)進行早期投資（比如風險投資）的主要動力。海外投資者的最終目標是在海外上市募資來實現(xiàn)利潤套現(xiàn)，這是在我們資本項目沒有自由化的前提下的一個合理安排。如果這個渠道沒有了，這類投資者的積極性就會下降，許多在孵化階段的、早期的科創(chuàng)企業(yè)，可能因此而面臨資金困難。

我的理解是，中國可能會把海外IPO制度化，繼續(xù)鼓勵在港、在美募股上市。當然，國家的經(jīng)濟安全、數(shù)據(jù)安全和國家的政策法律，是任何人不能挑戰(zhàn)的，比如沒有開放的行業(yè)就不能海外IPO。為了金融安全，為了好的投資環(huán)境，我認為，國家對中概股IPO是樂觀其成的。

股東利益和香港繁榮都很重要正視誤解，逢低加倉

海外有些投資者認為，我們對中概股股東的利益不太關心。筆者對這點并不贊同。國家層面早就確定金融是核心競爭力，這個競爭力的一個重要方面就是保護好投資者的合法利益。況且中概股投資者和中國債券投資者都是那些拿出真金白銀表達對中國經(jīng)濟的信心的個人和機構(gòu)投資者，他們是我們中國經(jīng)濟的利益相關者，是中美兩國和而不同的利益基礎之一，與我們是一榮俱榮的關系，他們的合法利益我們是關注的。

大家可以想一想，如果這一類機構(gòu)和個人受到巨大的利益損失而改變了對中國的信心和看法，會是什么結(jié)果？可能就離中美金融脫鉤不遠了。所以，中概股的穩(wěn)定符合我們的國家利益。由于中國經(jīng)濟長期向好，市場規(guī)模龐大，近年以來，中概股的IPO都受到投資者的追捧。只要誤會消解，這種盛況必然會回歸。

還有是對香港股市的誤解，認為我們不太關心香港股市的短期波動。有些香港的朋友跟我說，他們目前正面臨巨大的浮虧，壓力很大。而且說，如果這個狀況不改變，有些外資可能會考慮撤退。我告訴他們，從國家戰(zhàn)略層面考慮，現(xiàn)在是逢低加倉而不是止損的時候。為什么呢？在目前這個節(jié)點，香港只會更加繁榮，香港的金融中心地位不會受到損害。只要對國家的香港戰(zhàn)略有信心，對香港股市就要有信心。

還有一種誤解就是認為我們在為難大科技公司。有人和我聊天時提到，前幾年來中國，從北京到省到地方，大家都在談科技創(chuàng)新，感覺現(xiàn)在有些不一樣，好像在為難高科技公司。但實際上，我們其實做了歐美長期以來想做的事情，例如，規(guī)范壟斷、規(guī)范數(shù)據(jù)安全、提高平臺外送人員的權(quán)利、公平分配教育資源、解決資本的無序擴張等問題。當這些問題解決了，大公司的運營和投資環(huán)境將會更加良好，中國經(jīng)濟的前景會更加美好。我們不是在為難大科技公司，而是為它們發(fā)展壯大提供更好的環(huán)境。

回到我們最開始說的，美國股市和中國股市有相似，也有不同。長期以來，美國把重心主要放在股市本身上面，而中國則把重心和主要關注放在對實體經(jīng)濟和企業(yè)的支持和扶持上。中國金融穩(wěn)定的“三角形”的配置完全都在國家對1）金融風險的防范，2）對經(jīng)濟整體和科技發(fā)展的大力推動，3）對企業(yè)的堅定扶持政策和決心，在改善環(huán)境的同時，大力支持和發(fā)展公司。這三個定心丸吃了，就會發(fā)現(xiàn)市場中存在很多因恐慌產(chǎn)生的低估機會。

最后，筆者認為政策交流的重要性，政策交流是重要的管理手段，它可以避免誤解，消除消除誤解，化解謠言。海外市場上有一批人在利用謠言唱空中國經(jīng)濟、中概股和恒生指數(shù)。我們可以以當年在香港外匯市場上對付某些投機者的力度和速度，讓這些謠言落空，保護好投資者的利益，為中國經(jīng)濟營造一個更加良好的外部金融環(huán)境。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）