王飛　張桔

·編者按·

當(dāng)前的鋰電池領(lǐng)域存在明顯供需不平衡的問(wèn)題，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)幾年預(yù)期幾千億的市場(chǎng)規(guī)模的情況下，出現(xiàn)了萬(wàn)億市值的鋰電龍頭。有投資人測(cè)算，三年后鋰電行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過(guò)剩情況，“龍頭不倒”的情況也只是一種猜想，回看當(dāng)年無(wú)錫尚德的歷史就會(huì)知道，任何企業(yè)在市場(chǎng)面前都需要謹(jǐn)慎，而不是豪賭明天。

·市場(chǎng)供需篇·

鋰電龍頭站在產(chǎn)能過(guò)剩的門檻上

在有研報(bào)預(yù)計(jì)到2060年動(dòng)力電池、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)會(huì)有多大市場(chǎng)和產(chǎn)能缺口之際，接受《紅周刊》采訪的職業(yè)投資人認(rèn)為，未來(lái)三年內(nèi)，當(dāng)前的“電池荒”就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過(guò)剩。

??如果3年就讓40年的“夢(mèng)想”提前實(shí)現(xiàn)，那么鋰電龍頭會(huì)遭遇怎樣的局面？上述投資人指出，鋰電行業(yè)的整體業(yè)績(jī)和估值都會(huì)遭遇“打折”，龍頭估值可能相對(duì)今天的水平出現(xiàn)腰斬情況，也就是“泡沫吹爆”。

三年后的“電池荒”會(huì)變?yōu)椤半姵鼗拧?？龍頭產(chǎn)能利用率不穩(wěn)、毛利率走低

鋰電風(fēng)口的出現(xiàn)，離不開全球發(fā)展新能源汽車的大發(fā)展。目前，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量占全球的約30%，今年上半年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別為121.5萬(wàn)輛和120.6萬(wàn)輛，均同比增長(zhǎng)兩倍，已與2019年全年水平持平。海外市場(chǎng)同樣如此，中泰證券近期研報(bào)預(yù)測(cè)，2021年～2023年，全球新能源汽車的銷量將分別達(dá)到593萬(wàn)、876萬(wàn)和1136萬(wàn)。相比去年的307萬(wàn)輛的全球總銷量，2023年市場(chǎng)會(huì)增長(zhǎng)3倍以上。

如此預(yù)期下，作為新能源汽車的關(guān)鍵“標(biāo)配”，動(dòng)力電池似乎迎來(lái)飛躍式機(jī)遇。據(jù)美國(guó)銀行推算，動(dòng)力電池的供應(yīng)或在2025年～2026年出現(xiàn)嚴(yán)重的“電池荒”。而廣發(fā)證券7月20日的研報(bào)也指出，從靜態(tài)產(chǎn)能缺口看，到2025年全球動(dòng)力電池將出現(xiàn)1151GWh的產(chǎn)能缺口，從每年新增動(dòng)態(tài)產(chǎn)能缺口看，到2025年時(shí)會(huì)有370GWh產(chǎn)能缺口。

三年后的“電池荒”會(huì)不會(huì)來(lái)？從投資人態(tài)度來(lái)看，是存在分歧的，有觀點(diǎn)認(rèn)為到那時(shí)會(huì)是“電池慌”。一位業(yè)內(nèi)人士表示，三年后可能看不到“電池荒”，看到的只會(huì)是產(chǎn)能過(guò)剩。其進(jìn)一步解釋稱，截至目前，全球動(dòng)力電池已公開的總產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)在1712GWh，已遠(yuǎn)超1151GWh的所謂產(chǎn)能缺口（見附圖）。

附圖 2023年-2025年主要鋰電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃

圖片來(lái)源：業(yè)內(nèi)人士根據(jù)上市公司公告或規(guī)劃整理

按照企業(yè)一貫的做法，一旦產(chǎn)品價(jià)格上漲很多，企業(yè)追加產(chǎn)能投放的力度就會(huì)加大，那么實(shí)際產(chǎn)能過(guò)剩的數(shù)量級(jí)可能會(huì)更大。

對(duì)此，對(duì)鋰電池有深入研究的利檀投資董事長(zhǎng)陳昊揚(yáng)向《紅周刊》記者介紹，“上述的產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)其實(shí)不是全部的產(chǎn)能規(guī)劃，汽車廠商旗下的動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃就沒有計(jì)算在內(nèi)。如長(zhǎng)城汽車的蜂巢能源，其到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃是200GWh;大眾汽車在歐洲計(jì)劃建造的4家動(dòng)力電池廠，每家是49GWh，到2025年一定能完成160GWh，因?yàn)榇蟊娮陨碛旋嫶蟮男枨?，同時(shí)具備資金、技術(shù)的實(shí)力。所以，我們覺得，在未來(lái)三年左右的時(shí)間就會(huì)發(fā)生產(chǎn)能過(guò)剩的情況。”

陳昊揚(yáng)認(rèn)為，鋰電池廠商今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還會(huì)是相對(duì)樂(lè)觀的，明年會(huì)弱于今年，后年可能要轉(zhuǎn)向悲觀了。

成恩資本董事長(zhǎng)王璇同樣表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩還是大概率的。需要關(guān)注的是技術(shù)、成本等關(guān)鍵指標(biāo)的變化，以及有效產(chǎn)能的落地情況，“新進(jìn)入者得到下游廠商的認(rèn)可需要有一個(gè)過(guò)程”。

值得一提的是，鋰電龍頭寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率雖然在2019年為89.2%，2020年為74.8%，今年上半年為92.2%，但從其毛利率變化來(lái)看，卻在持續(xù)下滑的，可謂是賺了規(guī)模少了利潤(rùn)率。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年～2020年的主營(yíng)產(chǎn)品（第一名，按照項(xiàng)目收入從大到小排序）的毛利率分別為34.10%、28.45%和26.56%，尤其是產(chǎn)能利用率超過(guò)90%的2021年上半年，毛利率已降至23%。

其實(shí)，類似寧德時(shí)代這種只賺規(guī)模不賺利潤(rùn)率的還有還有贛鋒鋰業(yè)，其在2018年～2020年期間的毛利率也出現(xiàn)持續(xù)下滑，分別為39.97%、27.17%和23.40%（見附表）。

附表 鋰電池市值前十公司歷年主營(yíng)產(chǎn)品毛利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

寧德時(shí)代大擴(kuò)產(chǎn) 賭未來(lái)還是圈錢？

對(duì)應(yīng)“電池荒”，在鋰電公司層面就是各種擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其中最受關(guān)注的是寧德時(shí)代的天價(jià)定增擴(kuò)產(chǎn)。

寧德時(shí)代定增預(yù)案顯示，公司擬募集582億元用于福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地等六個(gè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

因?yàn)閯?dòng)輒幾百億的再融資十分稀少，投資圈關(guān)心的是寧德時(shí)代是否需要這筆錢？比如，582億元的募集資金相當(dāng)于寧德時(shí)代近10年的盈利規(guī)模，而且其上市以來(lái)已累計(jì)募資251.62億元，但貨幣資金余額（截至二季度末）為746.87億元，占公司總資產(chǎn)35.94%，超過(guò)了公司凈資產(chǎn)規(guī)模（687.58億元），如此不缺錢下，寧德為何還要大筆再融資？另外，這次融資擴(kuò)產(chǎn)會(huì)否產(chǎn)生更多的利潤(rùn)？

對(duì)于這些疑問(wèn)，《紅周刊》記者注意到，有多位投資人在深交所互動(dòng)易平臺(tái)就定增事項(xiàng)向?qū)幍聲r(shí)代方面提問(wèn)。如8月16日有投資人提問(wèn)，“新聞報(bào)道近期監(jiān)管部門堅(jiān)決防止資本無(wú)序擴(kuò)張，公司突然拋出高達(dá)582億元定增方案是否有充分驗(yàn)證擴(kuò)充產(chǎn)能必要性、行業(yè)良性可持續(xù)發(fā)展等因素？”對(duì)此，寧德時(shí)代截至目前未予回答。