文／蘇佳純

Brent原油期貨均價將以較高水平運行，石油公司須權(quán)衡油價漲跌利弊。

2021年年初以來，國際油價一路上行，至6月底Brent原油期貨價格突破75美元/桶關(guān)口并持續(xù)數(shù)日，增幅47%，月均復(fù)合增長率6.6%，創(chuàng)3年內(nèi)新高以及2008年金融危機后最快增速。

國際油價的快速上漲對未來原油市場以及對國民經(jīng)濟(jì)與石油行業(yè)具有怎樣的影響呢？

上半年Brent約漲47%

2021年上半年，國際油價在震蕩中逐步攀升。Brent均價為65.22美元/桶，WTI均價為62.16美元/桶（表1）。

表1 2021年上半年國際油價

年初一系列利好消息和石油供需變化，推高了石油市場的樂觀情緒。除此之外，也門胡塞武裝頻繁使用無人機和彈道導(dǎo)彈襲擊沙特石油設(shè)施等地緣政治因素加大了風(fēng)險溢價，促使Brent原油期貨價格在3月8日突破70美元/桶的關(guān)口、觸及71美元/桶。但在3月份最后兩周，第3輪疫情來襲且多國限制措施延長引發(fā)的需求擔(dān)憂導(dǎo)致多頭平倉，國際油價劇烈震蕩下行，而24～29日蘇伊士運河航道阻塞事件又短暫地推動了油價回升。

4月以后，雖然第3輪疫情在印度失控且在南亞、東南亞、拉美以及歐洲多點大規(guī)模暴發(fā)，然而由于OPEC+增產(chǎn)幅度有限、疫苗有效性得到驗證、世界經(jīng)濟(jì)及石油消費預(yù)期向好、美國輸油管道遭受黑客襲擊及煉廠關(guān)停等因素為油價提供支撐，Brent原油期貨價格在4、5月的絕大部分時間里處于65美元/桶以上的水平，并逐步震蕩上行至70美元/桶附近。

圖1 2021-2022機構(gòu)預(yù)測Brent油價對比（2021年6月預(yù)測值）

由于OPEC+維持逐步增產(chǎn)計劃、中美經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期、美伊和談觸礁以及通脹預(yù)期回升，6月原油價格持續(xù)快速上漲，Brent與WTI雙雙升至2018年11月以來的最高結(jié)算價，其中Brent原油期貨價格一度突破75美元/桶，于6月25日達(dá)到上半年的峰值76.18美元/桶；同時，由于美國需求的強勁增長，推動Brent與WTI的價差縮小至約2美元/桶。

截至6月30日，國際油價比年初上漲超過47%。由于供應(yīng)缺口仍然較大，油價上漲動能增強。

今明兩年Brent均價65美元/桶以上

從基本面來看，全球原油市場供需可能維持緊平衡，有利于Brent原油期貨年均價格維持在65美元/桶以上的較高水平。

需求側(cè)：根據(jù)世界銀行的預(yù)測，2021年世界經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)過去80年以來經(jīng)濟(jì)衰退后的最快復(fù)蘇，石油需求恢復(fù)至96百萬～97百萬桶/天；至2022年年初，除非洲以外地區(qū)的疫苗接種率達(dá)到75%以上，新冠疫情大概率得到有效控制，隔離措施逐步取消、世界重啟，交通能源領(lǐng)域可能在短期出現(xiàn)報復(fù)性消費。預(yù)計2022年石油需求會恢復(fù)到疫情前水平的100百萬桶/天。

供應(yīng)側(cè)：“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議將延期至2022年底；受到頁巖油投資減少、拜登停止聯(lián)邦油氣鉆探權(quán)發(fā)放等因素影響，美國原油供應(yīng)增長量較為有限；伊朗強硬派領(lǐng)導(dǎo)萊希當(dāng)選總統(tǒng)，美伊談判困難增加，伊朗增加原油出口無法在短期內(nèi)實現(xiàn)，原油供需很可能依然維持緊平衡。2021年6月，IHS、Wood Mackenzie、Rystad等研究機構(gòu)普遍上調(diào)2021及2022年油價預(yù)期（圖1、表2）。

表2 不同機構(gòu)2021年6月國際油價預(yù)測（美元/桶）

金融側(cè)：為了提振經(jīng)濟(jì)，主要經(jīng)濟(jì)體實施了貨幣超發(fā)、大規(guī)模舉債等寬松政策，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策的刺激力度遠(yuǎn)超2008年的次貸危機時期，通脹預(yù)期大幅回升，推動了大宗商品價格快速上漲。近期預(yù)計美聯(lián)儲提前加息的可能性增加，通脹預(yù)期可能降溫，對大宗商品價格形成一定打壓。

地緣政治因素：除中東地區(qū)局勢動蕩可能導(dǎo)致油價上升外，近期需要關(guān)注的導(dǎo)致油價下行風(fēng)險的地緣政治事件可能包括：“OPEC+”內(nèi)部矛盾使限產(chǎn)協(xié)議無法繼續(xù)推行、美國放松對伊朗和/或委內(nèi)瑞拉的制裁、美國對“OPEC+”施壓等。

綜合國際權(quán)威研究機構(gòu)觀點，研究認(rèn)為：從國際油價走勢來看，2021年7、8月上行動能較大，下行的拐點可能出現(xiàn)在9月，之后便是震蕩下行的趨勢；從國際油價區(qū)間范圍來看，2021年下半年至2022年上半年，Brent原油均價大概率會在65美元/桶以上的較高水平運行。

油價過高不利于中國經(jīng)濟(jì)

據(jù)有關(guān)研究分析，Brent油價在55美元～65美元/桶之間，對全球經(jīng)濟(jì)影響中性；Brent油價高于65美元/桶，對全球新興經(jīng)濟(jì)體特別是世界最大石油進(jìn)口國中國，將產(chǎn)生不利影響。具體表現(xiàn)在以下幾方面。

增加原油進(jìn)口支出近60%。預(yù)計2021年Brent全年均價69美元/桶，同比增長60.4%；中國原油進(jìn)口量可能保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢，約為5.6億噸，同比增長約3.3%；購買支出可能達(dá)到1.91萬億元（人民幣對美元匯率6.50，同比下降6%），同比增長約56.6%。

增加國家石油儲備吸儲成本。參考IEA 90天凈進(jìn)口量的原油儲備標(biāo)準(zhǔn)，中國需要儲備1.2億噸原油。按照原規(guī)劃目標(biāo)，2020年底我國應(yīng)形成8500萬噸的原油儲備能力，目前尚有較大缺口。在我國石油儲備建設(shè)和運營過程中，較高的國際油價將增加吸儲成本，因此需要處理好儲備成本和使用效果之間的關(guān)系，利用國際油價波動進(jìn)行“吸、放、儲”，以“低吸高拋”操作獲利回補石油儲備體系的建設(shè)和維護(hù)成本。

●靈光一現(xiàn)，抓住油價漲跌的窗口期就是機遇。 供圖/視覺中國

導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升。國際油價同比增速提高1%，將帶動我國生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）上漲約0.09%。相比于年初，國際油價上漲47%，月均復(fù)合增長率6.6%，引起PPI升高約4.23%。雖然高油價對石油及煉油企業(yè)是利好，但化工、航空、航運、物流、旅游、汽車等行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本會隨著國際油價上漲有所增加。

帶來通脹壓力。國際油價波動將直接影響成品油價格，間接引起農(nóng)業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)成本上升，帶動其他商品價格上漲，引起居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲。國際油價每上漲1%，將拉動CPI上漲0.01%。相比于年初，國際油價上漲引起CPI升高約0.47%。

吞噬GDP 0.3～0.5個百分點。目前，我國物流成本約占GDP的15%。國際油價每上漲1%并持續(xù)一年，國內(nèi)GDP將平均降低約0.01個百分點。2021年，國際油價從年初的51美元/桶上漲至65美元/桶以上最高觸及75美元/桶，若持續(xù)一年，可能對中國的GDP造成0.3～0.5個百分點的負(fù)面影響。

權(quán)衡油價漲跌利弊

根據(jù)國際大石油公司經(jīng)驗，Brent原油價格在55美元～65美元/桶的區(qū)間內(nèi)，有利于上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈的健康穩(wěn)定運行；Brent油價位于65美元/桶以上，對石油公司生產(chǎn)經(jīng)營利大于弊。

上游勘探開發(fā)利潤快速增加，資產(chǎn)優(yōu)化出現(xiàn)窗口期。2021年上半年油價快速攀升，石油行業(yè)上游利潤快速提高，資產(chǎn)價值回升，上游資產(chǎn)交易回歸。在第一季度的緩慢開局之后，第二季度上游資產(chǎn)交易猛增，僅美國境內(nèi)油氣資產(chǎn)就宣布了40多項交易，總價值為330億美元。

在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，國際石油公司抓住高油價時機，積極進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化重組。2021年6月，雪佛龍表示計劃出售其在加拿大的阿薩巴斯卡油砂項目20%的權(quán)益；殼牌正考慮出售其在美國二疊紀(jì)盆地總價值超過100億美元的頁巖油氣資產(chǎn)；沙特阿美公司計劃未來幾年出售價值超過100億美元的油氣資產(chǎn)。

工程技術(shù)服務(wù)仍然供過于求，費率低難享油價紅利。國際油價上漲，總體上有利于油田服務(wù)及工程技術(shù)公司業(yè)務(wù)收入增長。由于2021年全球勘探開發(fā)投資及工作量不及疫情前水平，大量裝備閑置。目前，國內(nèi)外油氣田工程服務(wù)費率并沒有顯著上升，行業(yè)仍面臨著巨大的壓力。

根據(jù)Wood Mackenzie的預(yù)測，2021年全球?qū)@探油氣勘探及評價井600～700口，勘探及評價投資230億美元，比疫情前水平降低33%；全球油氣開發(fā)投資為3100億美金，比疫情前水平降低30%；全年有20個大型油氣開發(fā)項目獲批，僅為疫情前水平的1/2。預(yù)計2022年，在較高的國際油價水平下，全球勘探開發(fā)投資有所增加，尤其是疫情得到有效控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外勘探開發(fā)工作量會顯著上升，但油氣田工程服務(wù)領(lǐng)域供過于求的基本態(tài)勢難以得到根本性改變，費率仍然難以提升，行業(yè)競爭仍然激烈。

國際油價上漲煉油利潤降低，石化行業(yè)相對競爭力下降。2021年國際油價總體處于恢復(fù)反彈態(tài)勢，煉油行業(yè)保持較好的盈利。但隨著油價持續(xù)上升到相對較高水平，很有可能出現(xiàn)煉油生產(chǎn)成本與產(chǎn)品價格倒掛的現(xiàn)象，煉油行業(yè)利潤率下降，長期持續(xù)會加大淘汰落后產(chǎn)能的力度。3月以來，石化行業(yè)由于原料成本上升而導(dǎo)致利潤率下降，市場競爭力變差。

新能源發(fā)展環(huán)境易外熱內(nèi)冷，堅持轉(zhuǎn)型需戰(zhàn)略定力。受各國氣候變化政策和“雙碳”目標(biāo)的影響，目前國內(nèi)外石油公司向可再生能源轉(zhuǎn)型步伐加快。然而，隨著國際油價在較高區(qū)間內(nèi)運行，上游盈利能力明顯加強，石油公司內(nèi)部容易受到短期高油價、高利潤的誘惑而放緩能源轉(zhuǎn)型的步伐。從長期看，Brent油價很可能長期處于50美元～60美元/桶范圍。世界綠色低碳的發(fā)展方向不會改變，石油公司可抓住高油價時機回收盡可能多的資金，投資可再生能源，堅定能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方向。

基于對近期國際油價的判斷，對我國石油公司的生產(chǎn)經(jīng)營提出以下建議。

把握油價相對高位的窗口期。借鑒國際大石油公司的經(jīng)驗，建議把握住近兩年油價相對高位的窗口期，上游加大增儲上產(chǎn)力度、海外強化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；專業(yè)服務(wù)板塊要拓市增量，培育新的增長點；煉化板塊把握油價變化節(jié)奏和趨勢，快產(chǎn)快銷、保持低庫存。

提前應(yīng)對氣候變化和能源轉(zhuǎn)型帶來的油價下行風(fēng)險。受氣候變化和能源轉(zhuǎn)型政策的影響，中遠(yuǎn)期國際油價下行壓力增大，預(yù)計“十四五”在較長時間內(nèi)國際油價處于下行通道。建議提前應(yīng)對低油價風(fēng)險，各業(yè)務(wù)板塊堅持底線思維，持續(xù)降本增效；強化對節(jié)能減排、安全環(huán)保、綠色金融、電商平臺等新業(yè)務(wù)新業(yè)態(tài)的支持力度，培育新的利潤增長點；加強研判，優(yōu)化運行機制，及時補進(jìn)或輪換商業(yè)石油儲備。

錨定國家“雙碳”目標(biāo)，推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型。“十四五”期間，在“2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和”目標(biāo)指引下，我國外部政策和投資環(huán)境都將明顯傾向于發(fā)展可再生能源，能源轉(zhuǎn)型步伐將加快。建議石油公司在油氣收益較好的條件下，保持戰(zhàn)略定力，堅定不移發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，不斷加大資本的投入力度，加快推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型及新產(chǎn)業(yè)布局。