周景彤

近期，大宗商品價格上漲引發(fā)各方高度關(guān)注，甚至被國務(wù)院常務(wù)會議數(shù)次“點名”。筆者認(rèn)為，本輪大宗商品價格上漲主要是全球經(jīng)濟復(fù)蘇、供需關(guān)系短期調(diào)整、流動性寬裕、美元貶值以及金融市場投機炒作等多種因素交織作用的結(jié)果。展望未來，短期內(nèi)大宗商品價格上漲的邏輯依然成立，但長期來看，大宗商品價格持續(xù)大幅上漲動力不足，或?qū)⒋蟾怕食什▌优c分化并存的走勢。

多種因素正在推高大宗商品價格

2020年4月份以來，全球大宗商品價格出現(xiàn)快速、大幅、多品種上漲。究其原因，主要有以下幾點：

一是全球經(jīng)濟復(fù)蘇促使需求升溫，供需錯配矛盾凸顯。本輪大宗商品價格上漲始于2020年4月份，正是中國疫情形勢得到控制、經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)之時，隨后主要經(jīng)濟體新冠疫情形勢好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟復(fù)蘇，增加了對大宗商品的需求。但疫情對大宗商品供給帶來負(fù)面影響，主要大宗商品生產(chǎn)國開工困難、產(chǎn)能下降，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈也受到?jīng)_擊。此外，“碳中和”相關(guān)的限產(chǎn)政策也對大宗商品供給形成約束。大宗商品出現(xiàn)明顯的供需失衡。

大宗商品價格對上游生產(chǎn)資料價格的影響較大，但進一步傳導(dǎo)至下游消費品價格的效果并不明顯，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟雙循環(huán)。

二是全球流動性處于充裕狀態(tài)。為對沖疫情影響，2020年全球主要經(jīng)濟體實施了超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲總資產(chǎn)由4.2萬億美元擴表至7.4萬億美元。截至2021年3月份，美國和歐元區(qū)M2同比增速分別為24.6%和10.1%，比上年同期上升了14.44和2.8個百分點。

三是美元持續(xù)貶值。2020年，受美國經(jīng)濟疫情下陷入衰退，以及美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策等因素影響，美元指數(shù)震蕩下行。2021年以來，美元指數(shù)仍低位徘徊。

四是金融市場炒作投機加劇。寬松的貨幣政策、全球經(jīng)濟預(yù)期向好等因素推升了全球期貨交易的活躍度。2020年末以來高盛、摩根大通、花旗等國際投行高調(diào)唱多大宗商品市場，金融市場炒作投機加劇，對大宗商品價格上漲具有顯著的放大效應(yīng)。

影響仍在蔓延

大宗商品價格大幅上行給中國經(jīng)濟運行帶來多方面影響。

首先，國際大宗商品價格上漲帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)以及黑色金屬、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格走高，進而推動PPI中樞上移。2021年4月份，我國PPI同比漲幅已達6.8%，創(chuàng)近年來新高。經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)，我國PPI共包括39個工業(yè)行業(yè)，影響PPI漲幅的主要行業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)。這6個行業(yè)對2021年前3個月PPI同比漲幅的貢獻度達133.6%。進一步地，可以歸納為對應(yīng)5類大宗商品價格變動，即石油、煤炭、黑色金屬、有色金屬和糧食。

其次，我國是石油、鐵礦石、銅礦等主要工業(yè)大宗商品的第一大進口國，近年來我國大宗商品進口量逐年攀升，大宗商品價格波動將影響進口價格，提高經(jīng)濟運行成本。在疫情影響尚未完全消退背景下，原材料成本上漲進一步削弱企業(yè)抗風(fēng)險能力。企業(yè)經(jīng)營成本增大壓制企業(yè)投資意愿，拖累制造業(yè)投資的恢復(fù)速度，影響經(jīng)濟增長內(nèi)生動力。

另外，大宗商品價格對上游生產(chǎn)資料價格的影響較大，但進一步傳導(dǎo)至下游消費品價格的效果并不明顯，我國物價呈現(xiàn)上下游產(chǎn)品價格不同步特征。這影響利潤在不同行業(yè)間的分配，上游采掘業(yè)和原材料工業(yè)將受益，而下游制造業(yè)則將受損，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟雙循環(huán)。

未來大概率這么走

短期來看，大宗商品全球供需缺口收斂步伐遲緩，大宗商品價格上漲的邏輯依然成立。全球經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)推進，大宗商品需求動力正逐漸從中國轉(zhuǎn)向美歐。隨著美歐等主要經(jīng)濟體疫苗順利推廣，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭較強，外需仍有修復(fù)空間。但受疫情影響，大宗商品的供給恢復(fù)較慢，巴西、智利等主要原材料生產(chǎn)國疫情依然較為嚴(yán)峻，大宗商品供給恢復(fù)速度慢于需求恢復(fù)速度。

長期來看，大宗商品價格持續(xù)大幅上漲動力不足。一是疫情影響仍未消退，全球經(jīng)濟脆弱性依然較大。印度等國新冠疫情的再度蔓延以及變異病毒的傳播，給未來形勢增加了較大不確定性。新興經(jīng)濟體在疫苗研發(fā)、接種等方面滯后于發(fā)達經(jīng)濟體，可能導(dǎo)致復(fù)蘇進程延后。二是隨著中國疫情影響的逐漸消退以及經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇，政策重心正由穩(wěn)增長向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，中國難再啟動大規(guī)?；ê头康禺a(chǎn)刺激。三是美聯(lián)儲或?qū)⒄{(diào)整貨幣政策方向。4月份美聯(lián)儲議息會議提出，如果經(jīng)濟復(fù)蘇各方面條件成熟，將在未來幾次會議上討論縮減QE。受益于疫情形勢改善，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，疊加當(dāng)前美國通脹快速抬升導(dǎo)致美國貨幣政策調(diào)整壓力增大。預(yù)計2022年美聯(lián)儲將逐漸退出寬松貨幣政策。

短期來看，大宗商品全球供需缺口收斂步伐遲緩，大宗商品價格上漲的邏輯依然成立。

未來大宗商品價格將大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化走勢。全球能源轉(zhuǎn)型過程中衍生出對銅等有色金屬的新型需求，但會對原油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)生擠出效應(yīng)。越來越多的國家和地區(qū)為應(yīng)對氣候變化實現(xiàn)“碳中和”做出承諾，并致力于向綠色能源過渡。作為性價比最高的導(dǎo)電材料，銅是傳輸新能源不可或缺的一環(huán)，風(fēng)力渦輪機和太陽能電池板等都會消耗大量的銅，并且電動車的銅需求量非常大，銅價有望繼續(xù)走強。但未來原油、煤炭的需求增長將逐漸放緩。煤炭所受影響將更早顯現(xiàn)，預(yù)計2030年煤炭需求總量將達到峰值。煤炭供給端已開始收緊，短期來看，供給收縮將快于需求，供需緊平衡局面下煤炭價格將上漲，但長期來看，需求持續(xù)收縮會對煤炭價格形成打壓。預(yù)計煤炭價格將呈先升后降走勢。經(jīng)濟復(fù)蘇、拜登基建計劃仍將提振未來幾年原油需求增長，預(yù)計2035年世界石油需求總量達到峰值。OPEC+未來有望適度增產(chǎn)，全球原油供應(yīng)能力依然充足，但仍需關(guān)注地緣政治等因素影響。預(yù)計油價將保持高位震蕩。

三大建議

第一，加強宏觀政策前瞻性準(zhǔn)備，做好市場預(yù)期管理和流動性管理。雖然當(dāng)前我國物價整體穩(wěn)定，但PPI快速上漲引起了市場對通脹升溫的擔(dān)憂。建議建立常態(tài)化市場溝通機制，加大宣傳政府穩(wěn)增長、控通脹的手段和決心，引導(dǎo)和改善市場預(yù)期。通過發(fā)布經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù)，更加清晰地向市場解釋宏觀經(jīng)濟運行情況。及時解釋市場異象，及時傳遞政策意圖，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時，加強對流動性狀況的監(jiān)測和調(diào)控，通過監(jiān)測物價、利率等價格水平的變化，判斷流動性狀況。強化用途監(jiān)管，嚴(yán)控資金流向，確保資金進入實際生產(chǎn)領(lǐng)域，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間的長期均衡。保持貨幣政策與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化靈活調(diào)節(jié)、相機抉擇，保持流動性穩(wěn)定。

第二，健全大宗商品監(jiān)測預(yù)警機制，加強價格分析與研判。密切跟蹤國際大宗商品生產(chǎn)、市場、貿(mào)易、消費、價格等信息變化，健全數(shù)據(jù)庫，建立科學(xué)的數(shù)據(jù)處理、分析、預(yù)測和預(yù)警模型，制定合理的風(fēng)險響應(yīng)機制。強化大宗商品形勢分析與研判，完善大宗商品價格形勢分析預(yù)測框架，做出更具前瞻性、準(zhǔn)確性更高的預(yù)判。加強期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，排查異常交易和惡意炒作行為。健全期貨市場發(fā)展，增強我國對大宗商品定價的發(fā)言權(quán)。

第三，前瞻性布局大宗商品戰(zhàn)略儲備，保障能源資源安全。建議建立廣泛的大宗商品戰(zhàn)略儲備系統(tǒng)，將更多的大宗商品列入其中。積極擴大國內(nèi)緊缺、對外依存度高的石油、天然氣、鐵礦石大宗商品的進口。針對未來能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，前瞻性布局銅、鋁、鋰等資源儲備。加大糧食儲備，保障糧食安全。加強國際大宗商品資源合作，擴大與資源能源國家的資源和資金循環(huán)合作，建立海外大宗商品穩(wěn)定供給基地。