鐘禾

日前，浙江嚴(yán)牌過(guò)濾技術(shù)股份有限公司（下稱“嚴(yán)牌股份”）公布招股書(shū)（注冊(cè)稿），但招股書(shū)幾易其稿，公司的高新資質(zhì)和盈利增速連續(xù)滑坡問(wèn)題都未獲得解答。

受益于疫情相關(guān)需求爆發(fā)等影響，生產(chǎn)過(guò)濾材料的嚴(yán)牌股份利潤(rùn)取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。不過(guò)公司的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)似乎名不符實(shí)，而且如今疫情基本控制，公司扣非利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始下降。

嚴(yán)牌股份是在2020年1月披露首份招股書(shū)的。就在半年前，嚴(yán)牌股份完成了上市前的最后一次融資，參投方既有公司員工持股平臺(tái)，也有“涌金系”等外部股東。與彼時(shí)8億元左右的估值相比，上市后市值的飆漲將為原始股東帶來(lái)巨額財(cái)富。

利潤(rùn)增速逐年下滑

嚴(yán)牌股份主要產(chǎn)品為過(guò)濾布和過(guò)濾袋，其中過(guò)濾布主要作為中間產(chǎn)品，最終被加工成袋產(chǎn)品或其他產(chǎn)品形態(tài)。

從披露的經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，2017年是公司盈利的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2017-2020年，嚴(yán)牌股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元、3.7億元、4.72億元和5.72億元，同比分別增長(zhǎng)了36.44%、27.31%、27.63%和21.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)3857萬(wàn)元、5400萬(wàn)元、6219萬(wàn)元和8209萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了567.24%、40.01%、15.17%和31.99%。

2016年，嚴(yán)牌股份的收入為2.13億元，歸母凈利潤(rùn)只有578萬(wàn)元。需要指出的是，如果沒(méi)有疫情的影響，嚴(yán)牌股份2020年利潤(rùn)增速已經(jīng)為負(fù)。由于公司產(chǎn)品與疫情相關(guān)，2020年公，司開(kāi)始生產(chǎn)疫情防控用納米膜口罩材料，全年貢獻(xiàn)收入6422萬(wàn)元，毛利4756萬(wàn)元，當(dāng)年公司的毛利為1.93億元，即受疫情影響而新增的“意外”收入貢獻(xiàn)了公司約四分之一的毛利額。不過(guò)這種脈沖式的貢獻(xiàn)終不能長(zhǎng)遠(yuǎn)，2020年下半年，嚴(yán)牌股份納米膜口罩材料銷售收入258萬(wàn)元，毛利64萬(wàn)元，與上半年相比幾乎可以忽略不計(jì)。在扣除口罩相關(guān)材料毛利及費(fèi)用后，2020年，嚴(yán)牌股份凈利潤(rùn)為4224萬(wàn)元，較上年下降32.09%。即若不是疫情影響帶來(lái)的新增需求，嚴(yán)牌股份上市前已經(jīng)業(yè)績(jī)變臉了。

推遲的業(yè)績(jī)下跌終于還是到來(lái)了。根據(jù)招股書(shū)（注冊(cè)稿），嚴(yán)牌股份預(yù)計(jì)公司2021年上半年?duì)I收為3.17億-3.53億元，同比增長(zhǎng)18.86%-32.42%;預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4055萬(wàn)-4356萬(wàn)元，同比下降28.27%-22.94%。

從大幅增長(zhǎng)到明顯下降，嚴(yán)牌股份的盈利增速逐級(jí)下臺(tái)階。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷是鼓勵(lì)創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性，在科創(chuàng)板更加鼓勵(lì)創(chuàng)新的前提下，成長(zhǎng)性對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司更為重要。盈利的增長(zhǎng)是成長(zhǎng)性的重要體現(xiàn)，嚴(yán)牌股份的利潤(rùn)增長(zhǎng)在步步下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，公司持續(xù)的成長(zhǎng)性在哪里呢？

嚴(yán)牌股份享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，但其高新技術(shù)資質(zhì)是否貨真價(jià)實(shí)受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

“偽高新”？

借助疫情相關(guān)需求的爆發(fā)，2020年，嚴(yán)牌股份的凈利潤(rùn)突破了8000萬(wàn)元，創(chuàng)下公司盈利高峰，其中稅收優(yōu)惠也是助力之一。

嚴(yán)牌股份是高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。2018-2020年，公司所得稅優(yōu)惠金額分別為655萬(wàn)元、587萬(wàn)元和849萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)比例分別為12.13%、9.43%和10.34%，優(yōu)惠稅率幫助嚴(yán)牌股份增加了一成左右的凈利潤(rùn)。

除了所得稅優(yōu)惠外，企業(yè)還可以享受人才購(gòu)房補(bǔ)貼、固定資產(chǎn)加速折舊和政府研發(fā)補(bǔ)助等各項(xiàng)配套政策的一種或幾種。以政府補(bǔ)助為例，2018-2020年，嚴(yán)牌股份計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為169萬(wàn)元、339萬(wàn)元和777萬(wàn)元。

若想獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，需滿足以下幾個(gè)硬性指標(biāo)：最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，且研發(fā)費(fèi)用比例不低于3%;企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%;近一年高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于60%。

按照嚴(yán)牌股份的介紹，公司主營(yíng)產(chǎn)品都會(huì)用到部分核心技術(shù)，2018-2020年，核心技術(shù)產(chǎn)品基本接近營(yíng)收的100%，遠(yuǎn)高于60%的最低要求。

2018-2020年，嚴(yán)牌股份的研發(fā)投入分別為1326萬(wàn)元、1709萬(wàn)元和2012萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的3.59%、3.62%和3.52%。在招股書(shū)申報(bào)稿中，嚴(yán)牌股份2016年和2017年的研發(fā)費(fèi)用分別為718萬(wàn)元和934萬(wàn)元，占營(yíng)收的3.37%和3.22%，同樣滿足了3%的最低要求。

2018-2020年，嚴(yán)牌股份的研發(fā)人員分別為83人、97人和112人，占員工總?cè)藬?shù)的11.04%、10.94%和12.21%。表面上看，嚴(yán)牌股份研發(fā)投入和研發(fā)人員滿足了高新技術(shù)資質(zhì)的最低要求。

嚴(yán)牌股份的研發(fā)投入全部費(fèi)用化并沒(méi)有資本化。在2018-2020年研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成中，員工薪酬分別為613萬(wàn)元、691萬(wàn)元和722萬(wàn)元，即研發(fā)人員年薪分別為73843元、71248元和64466元。

按照上市公司工資計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬），不僅包括工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)等福利，除以員工人數(shù)就是企業(yè)的平均職工薪酬。

據(jù)此計(jì)算，2018-2020年，嚴(yán)牌股份員工年薪分別為70403元、76073元和81824元。公司員工的平均薪酬超過(guò)了研發(fā)人員的工資福利水平，這顯然是不合理的。

相對(duì)而言，研發(fā)人員技術(shù)專業(yè)強(qiáng)、學(xué)歷高，在企業(yè)中較生產(chǎn)和銷售人員獲得的薪酬也相對(duì)較高。因此，一般而言，研發(fā)人員整體平均薪水是不會(huì)低于公司全體人員的平均水平的。嚴(yán)牌股份研發(fā)人員薪酬大幅低于公司整體水平，這就不禁讓市場(chǎng)懷疑，嚴(yán)牌股份的高新技術(shù)是真的還是假的呢？

涌金系突擊入股

此次上市，嚴(yán)牌股份計(jì)劃募資5.9億元用于高性能過(guò)濾材料和高性能過(guò)濾帶兩個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。2020年年末，嚴(yán)牌股份的凈資產(chǎn)也不過(guò)4.07億元。