吳新竹

飛榮達(dá)（300602.SZ）2019年開展了一系列大手筆的現(xiàn)金收購，雖然高溢價(jià)并購標(biāo)的業(yè)績完成率僅為33.88%，公司卻不惜犧牲自身利益，接受了寬松的補(bǔ)償方案。

短暫的盈利輝煌后，飛榮達(dá)的業(yè)績開啟“滑鐵盧”模式，而股權(quán)激勵(lì)對(duì)象卻未受此影響;預(yù)計(jì)2021年上半年凈利潤同比下降53.12%-60.15%，與下游產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇格格不入。

盈利滑坡

飛榮達(dá)是電磁屏蔽材料及器件、導(dǎo)熱材料及器件的一體化應(yīng)用解決方案提供商，直接客戶包括華為、中興、諾基亞、聯(lián)想、思科、微軟等，間接客戶有蘋果、三星、OPPO、VIVO 等。經(jīng)歷了2020年的經(jīng)濟(jì)低迷，公司的下游行業(yè)在2021年上半年得到不同程度的復(fù)蘇，上半年國內(nèi)市場手機(jī)出貨量為1.74億部，同比增長13.70%，白色家電實(shí)現(xiàn)零售額1767億元，同比增長13.3%;全球PC出貨量約為1.53億臺(tái)，同比增長31.81%。

近兩年，飛榮達(dá)的產(chǎn)品范圍還向基站通訊、新能源汽車及光伏逆變器行業(yè)拓展，2021年上半年，中國光伏組件產(chǎn)量80.20GW，同比增加50.50%，全國新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)100.7萬輛，同比增220.9%。飛榮達(dá)對(duì)新領(lǐng)域的嘗試沒有帶來利潤的改善，業(yè)績預(yù)告顯示，2021年上半年，公司的營業(yè)收入預(yù)計(jì)為11.50億-12.50億元，較上年同期下降15.13%-21.92%;歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)為6800萬-8000萬元，同比下降53.12%-60.15%，衰落的業(yè)績與下游的繁榮形成反差。

近年來，公司的毛利率顯著下滑，據(jù)Wind，2020年和2021年一季度，公司銷售毛利率分別較上年同期下降6.32個(gè)和2.14個(gè)百分點(diǎn)。從成本構(gòu)成來看，2018年至2020年，直接材料占營業(yè)成本的比例保持在67.14%-72.12%，而委托加工費(fèi)占比從2.41%上升至7.62%，生產(chǎn)環(huán)節(jié)更多地由第三方完成，或許表明產(chǎn)品的技術(shù)壁壘有所降低。2021年一季度，飛榮達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.26億元，一改兩位數(shù)的歷史增速，僅較上年同期增長8.21%。另一方面，公司的固定資產(chǎn)規(guī)模日漸龐大，一季度末已達(dá)8.26億元，占資產(chǎn)總額的17.75%;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，由2018年一季度的1.37次下降至0.77次。

現(xiàn)金收購出手闊綽

2019年，飛榮達(dá)在自身領(lǐng)域?qū)嵤┝艘幌盗鞋F(xiàn)金收購，該年1月公司以1.53億元自有資金收購了廣東博緯通信科技有限公司（下稱“博緯通信”）51%的股權(quán)，博緯通信在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為2581萬元，評(píng)估值為2.85億元，增值率高達(dá)10.05倍，交易對(duì)方承諾標(biāo)的公司2018年至2020年的凈利潤分別不低于1000萬元、2800萬元和4300萬元。而標(biāo)的公司2018年1-10月實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為3507萬元和-601萬元，業(yè)績承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史盈利水平。

2019年4月，飛榮達(dá)以自有資金7150萬元通過增資及股權(quán)收購的方式取得昆山品岱電子有限公司（下稱“昆山品岱”）55%的股權(quán)，昆山品岱在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為2959萬元，評(píng)估值為9022萬元，增值2.05倍;標(biāo)的公司2018年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為4809萬元和-231萬元。

同年7月，飛榮達(dá)以自有資金1.70億元通過增資和股權(quán)收購的方式取得珠海市潤星泰電器有限公司（下稱“潤星泰”）51%的股權(quán)，潤星泰在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為9125萬元，股東全部權(quán)益評(píng)估值為1.77億元，增值率為93.84%;標(biāo)的公司2018年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為3.95億元和-923萬元。同年10月，飛榮達(dá)以自有資金2880萬元購買了參股公司昆山市中迪新材料技術(shù)有限公司（下稱“中迪新材料”）36%的股權(quán)，交易完成后對(duì)其持股比例由15%上升至51%;中迪新材料在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為1702萬元，評(píng)估值為8028萬元，增值3.72倍;標(biāo)的公司2018年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤分別為8100萬元和657萬元。

博緯通信、昆山品岱、潤星泰和中迪新材料分別在公司2019年合并報(bào)表產(chǎn)生商譽(yù)1.09億元、3261萬元、1097萬元和2601萬元，分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入1.11億元、1.10億元、2.36億元和3021萬元，收入規(guī)模較歷史業(yè)績有所增長，而凈利潤卻微乎其微，購買日至期末標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤645萬元、-138萬元、-629萬元和120萬元，大手筆現(xiàn)金收購為公司創(chuàng)造的價(jià)值有待觀察。

2018年至2020年，博緯通信實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-494萬元、1419萬元和1515萬元，業(yè)績承諾累計(jì)完成率僅為33.88%，2019年和2020年，飛榮達(dá)分別對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1873萬元和2837萬元。

按照原約定，交易對(duì)方需向上市公司支付補(bǔ)償款1.01億元，補(bǔ)償期限為收到補(bǔ)償通知的10個(gè)工作日內(nèi)一次性支付。而時(shí)至2021年6月，上市公司尚未收到業(yè)績補(bǔ)償款。6月末，雙方商定補(bǔ)償方式由現(xiàn)金補(bǔ)償變更為現(xiàn)金補(bǔ)償與原股東所持標(biāo)的公司股權(quán)補(bǔ)償相結(jié)合，并確定博緯通信總估值為2.19億元，這一變更引發(fā)深交所的關(guān)注，公司表示，該變更考慮到博緯通信原股東的補(bǔ)償能力及個(gè)人資金狀況，為穩(wěn)定和挽留核心員工及高端人才，鼓勵(lì)博緯通信及管理層、核心人員更好地與公司加強(qiáng)協(xié)同合作。早在2019年7月，公司便對(duì)業(yè)績承諾補(bǔ)償?shù)姆绞接芍鹉暧?jì)算變更為三年累計(jì)計(jì)算，此次又將補(bǔ)償現(xiàn)金壓縮至 5003萬元，再結(jié)合22.88%的股權(quán)補(bǔ)償，對(duì)原交易對(duì)方頗為寬厚。博緯通信2.19億元的最新估值較2.85億元?dú)v史估值下降了6600萬元，該差額大于4710萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，意味著2021年商譽(yù)減值損失很可能擴(kuò)大。

資金緊張高位定增

經(jīng)歷了一系列收購之后，2019年成為飛榮達(dá)的高光時(shí)刻，公司該年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.15億元，較上年同期增長97.27%;歸屬凈利潤為3.51億元，同比增長115.90%。不過，大手筆的現(xiàn)金收購使公司的資金狀況變得緊張，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.17億元，投資活動(dòng)及籌資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流分別為-7.93億元和3.09億元，導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少1.68億元，2019年年底公司貨幣資金僅有2.74億元，比短期借款3.81億元還低。2020年5月，飛榮達(dá)通過非公開發(fā)行募集資金7億元，其中擬使用2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，5億元用于5G通信器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)定為每股42.01元，14家基金、資管及券商認(rèn)購了1666萬股。