胡楠

衛(wèi)寧健康（300253.SZ）于2021年7月19日發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》。

公告顯示，衛(wèi)寧健康與創(chuàng)業(yè)慧康（300451.SZ）正在籌劃由公司向創(chuàng)業(yè)慧康全體股東發(fā)行A股股票的方式換股合并創(chuàng)業(yè)慧康并發(fā)行A股股票募集配套資金事宜。

據(jù)方正證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)份額排名前7的企業(yè)中，衛(wèi)寧健康市場(chǎng)占有率為12%、東軟集團(tuán)（600718.SH）市場(chǎng)占有率為11.7%、創(chuàng)業(yè)慧康市場(chǎng)占有率為7.6%、萬(wàn)達(dá)信息（300168.SZ）市場(chǎng)占有率為5.2%、東華軟件（002065.SZ）市場(chǎng)占有率為4.9%、醫(yī)惠科技的市場(chǎng)占有率為4.7%、嘉和美康的市場(chǎng)占有率為3.7%。

如果衛(wèi)寧健康吸收合并創(chuàng)業(yè)慧康成功，合并后的市占率將達(dá)到19.6%，考慮到2020-2021年衛(wèi)寧和創(chuàng)業(yè)慧康市場(chǎng)份額的提升，合并后的新衛(wèi)寧健康市占率大概率將會(huì)超過(guò)20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東軟集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)信息、東華軟件等上市公司，醫(yī)療信息化行業(yè)將從“群雄逐鹿”進(jìn)入“一超多強(qiáng)”的新時(shí)代，行業(yè)格局迎來(lái)重塑。

但僅僅5天后，衛(wèi)寧健康就發(fā)布《關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)暨公司證券復(fù)牌的公告》。公告指出，由于交易雙方對(duì)核心條款無(wú)法達(dá)成一致，經(jīng)審慎研究協(xié)商一致決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

需要關(guān)注的是，雖然衛(wèi)寧健康與創(chuàng)業(yè)慧康的吸收合并宣告失敗，但不妨探究一下其謀求合并背后的原因。

通過(guò)分析衛(wèi)寧健康的歷史數(shù)據(jù)以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)寧健康的業(yè)績(jī)大本營(yíng)華東地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，其迫不得已采用寬信用的方式拓展外省市場(chǎng)，這無(wú)疑會(huì)給上市公司帶來(lái)不小的資金壓力。

除此之外，衛(wèi)寧健康還存在著研發(fā)投入資本化比重過(guò)高以及接盤(pán)虧損企業(yè)導(dǎo)致商譽(yù)增長(zhǎng)等問(wèn)題。

區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)白熱化

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年，衛(wèi)寧健康營(yíng)業(yè)收入為22.67億元，同比增長(zhǎng)18.79%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為3.73億元，同比增長(zhǎng)9.15%。

乍看起來(lái)，受疫情影響，上市公司的業(yè)績(jī)能夠有如此程度的增長(zhǎng)實(shí)屬不易，但如果從營(yíng)業(yè)收入增量與應(yīng)收賬款增量的角度進(jìn)行觀察，則可以發(fā)現(xiàn)衛(wèi)寧健康收入的增長(zhǎng)很有可能是因銷(xiāo)售信用放寬所致。

通過(guò)計(jì)算可以得知，2020年，衛(wèi)寧健康收入增量為3.59億元，而2019-2020年年末，其應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)金額分別為14.83億元、18.83億元，增量值為4億元。

從這個(gè)角度來(lái)看，衛(wèi)寧健康業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并不“健康”，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)顯著低于應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)金額的增量。

無(wú)獨(dú)有偶，衛(wèi)寧健康2021年第一季度相關(guān)數(shù)據(jù)也反映出其在業(yè)務(wù)拓展方面的確出現(xiàn)了某些問(wèn)題。

一般而言，預(yù)收款項(xiàng)的多少是一家公司業(yè)務(wù)拓展能力的直觀表現(xiàn)。據(jù)公開(kāi)信息，2021年第一季度末，衛(wèi)寧健康合同負(fù)債金額為1.58億元，而2019年第一季度與2020年第一季度末該數(shù)值分別為1.91億元、1.59億元。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)寧健康2021年一季度末的合同負(fù)債金額不僅低于2019年第一季度，甚至低于受疫情因素影響的2020年第一季度，考慮到復(fù)工復(fù)產(chǎn)因素的刺激，上述數(shù)據(jù)顯然不大正常。

這并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年第一季度與2021年第一季度，衛(wèi)寧健康競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東軟集團(tuán)期末的合同負(fù)債金額分別為25.49億元、33.79億元，創(chuàng)業(yè)慧康合同負(fù)債金額分別為1.18億元、1.89億元，和仁科技（300550.SZ）合同負(fù)債金額分別為2231萬(wàn)元、5158萬(wàn)元。

通過(guò)橫向與縱向?qū)Ρ?，可以看出衛(wèi)寧健康極有可能在業(yè)務(wù)拓展方面出現(xiàn)了問(wèn)題。

其實(shí)，如果從地區(qū)的角度對(duì)上市公司的收入來(lái)源進(jìn)行拆分，則可以發(fā)現(xiàn)衛(wèi)寧健康業(yè)績(jī)大本營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化，其不得不采用寬信用的方式對(duì)外拓展業(yè)務(wù)。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2018-2020年，衛(wèi)寧健康華東地區(qū)收入分別為7.13億元、9.79億元、10.91億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為49.59%、51.31%、48.15%;華北地區(qū)收入分別為5.48億元、6.99億元、9.02億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為38.08%、36.64%、39.81%;華中地區(qū)收入分別為7434萬(wàn)元、9794萬(wàn)元、1.48億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.17%、5.13%、6.54%;華南地區(qū)收入分別為1.03億元、1.32億元、1.23億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.17%、6.92%、5.41%。

通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)衛(wèi)寧健康收入貢獻(xiàn)最大的地區(qū)為華東地區(qū)。然而，需要指出的是，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也同樣“深耕”華東地區(qū)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年，東軟集團(tuán)華東地區(qū)收入分別為14.25億元、15.80億元、14.54億元，占其中國(guó)大陸地區(qū)收入的比重分別為19.88%、18.88%、19.07%;創(chuàng)業(yè)慧康華東地區(qū)收入分別為6.16億元、7.61億元、7.72億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.72%、51.41%、47.27%;另外，2020年，得到中國(guó)人壽“加持”的萬(wàn)達(dá)信息上海地區(qū)收入為16.70億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為55.50%，上海以外地區(qū)收入為13.39億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為45.50%。

很明顯，華東地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，且衛(wèi)寧健康幾乎過(guò)半的收入來(lái)自該地區(qū)，這也就能理解為何衛(wèi)寧健康謀求與創(chuàng)業(yè)慧康合并了。

另外，通過(guò)計(jì)算可以得知，2020年，衛(wèi)寧健康華東收入增量為1.12億元，華北地區(qū)收入增量為2.03億元，華中地區(qū)收入增量為5040萬(wàn)元、華南地區(qū)收入增量為-945萬(wàn)元。

這也就是說(shuō)，衛(wèi)寧健康在“維穩(wěn)”華東市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓華北、華中地區(qū)市場(chǎng)，但結(jié)合前文應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)不難看出，衛(wèi)寧健康的市場(chǎng)拓展并不算順利，有理由認(rèn)為其通過(guò)放寬回款周期的方式換取非華東地區(qū)收入的增長(zhǎng)。