劉吉洪

經(jīng)過短暫調(diào)整之后，美股再拾升勢，美東時間周四，美股三大指數(shù)連續(xù)第三個交易日上漲。大西洋彼岸，歐洲央行維持主要再融資利率于0%不變，存款機制利率于-0.50%不變，邊際借貸利率于0.25%不變，符合市場預期。目光轉(zhuǎn)到香港，“跨過香江去，奪取定價權(quán)”，相信了年初這句揭示年初資金狂熱南下現(xiàn)象的人，目前恐怕不賺反虧。

美股泡沫何時了？

美東時間周四，美股三大指數(shù)連續(xù)第三個交易日上漲，但漲幅明顯收窄。道指收漲25.35點，漲幅為0.07%，報34823.35點;納指收漲52.65點，報14684.60點，漲幅為0.36%;標普500指數(shù)收漲8.79點，報4367.48點，漲幅為0.20%。

美國勞工部周四報告稱，上周初請失業(yè)救濟人數(shù)意外上升至41.9萬，市場預期35萬，前值上修為36.8萬。報告發(fā)布后，10年期美國國債收益率走低。

當?shù)貢r間7月21日，美國國會預算辦公室表示，除非美國國會提高或暫停債務上限，否則美國可能在今年10月或11月出現(xiàn)債務違約。美國國會預算辦公室本月初發(fā)布的報告顯示，預計2021財年美國聯(lián)邦財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重將達13.40%，為1945年以來第二高水平。報告還預計，截至2021財年底，美國聯(lián)邦公共債務將達23萬億美元，約占美國GDP的103%;到2031財年，美國聯(lián)邦公共債務占GDP的比重將進一步升至106%。

對于當前的美股，傳奇投資人、著名資產(chǎn)管理公司GMO的董事長、業(yè)內(nèi)馳名的專家——格蘭瑟姆認為，結(jié)論非常簡單——正處在泡沫當中。格蘭瑟姆醉心于研究泡沫形成的原因和過程，對1929年大崩盤之類的經(jīng)典泡沫多有研究，而且事實上，現(xiàn)年八十多歲的他自己就曾經(jīng)經(jīng)歷過無數(shù)的繁榮與破滅的周期，而其中許多都曾經(jīng)被他預測到，包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2008年牛市頂部，以及2009年熊市底部等。

格蘭瑟姆認為，從大多數(shù)指標來看，今天的市場甚至都要比2000年時還昂貴得多，而眾所周知，2000年又要比以前任何時代都更加昂貴。它最為看重的指標是股價對銷售額的比率，即所謂市銷率。格蘭瑟姆說：“從這個指標著眼，你會發(fā)現(xiàn)，今天市場上，哪怕那些價格相對最低的領(lǐng)域，也要比2000年昂貴不少?！?/p>

格蘭瑟姆提示，當樂觀達到極致，對幾乎是覆蓋永遠的經(jīng)濟未來都做出最完美預期，市場也就見頂了。不過，在前方不遠處，各種嚴重問題已經(jīng)悄然埋下伏筆，在等待著你了，比如利率、通貨膨脹、勞動力和商品價格等。一旦泡沫破裂，會產(chǎn)生巨大的反向財富效應，其規(guī)模之龐大將創(chuàng)下歷史紀錄，讓之前所有泡沫的破滅過程都相形見絀。

不過，他認為泡沫的破滅可能還需要若干個月，甚至結(jié)局的到來可能比他預測的晚上若干個月。

歐洲寬松政策不變

大西洋另一邊，歐洲央行維持主要再融資利率于0%不變，存款機制利率于-0.50%不變，邊際借貸利率于0.25%不變，符合市場預期。歐洲央行把通脹目標從“低于但接近2%”設定為“2%”。

對逾100名分析師的調(diào)查顯示，預計今年歐元區(qū)經(jīng)濟平均擴張4.50%，明年增長4.30%，高于上月調(diào)查中對今明兩年預估的4.20%增速。相比之下，歐盟執(zhí)委會的看法更為樂觀，認為今年經(jīng)濟增長4.80%，明年增長4.50%，較5月預估的擴張4.30%和4.40%有所上調(diào)。最新調(diào)查中對今年的預估為1月以來最高，對2022年的成長預估則是2020年7月開始對2022年進行調(diào)查以來最高。

歐元區(qū)上個季度經(jīng)濟或已擴張1.40%，第三季和第四季預期分別增長2.40%和1.30%，均高于6月預估的2.30%和1.20%。德國、法國和意大利年增速預估也分別從4月調(diào)查中的3.20%、5.40%和4.10%上調(diào)至3.50%、5.70%和4.80%。

盡管歐元區(qū)通脹料將上升，今年下半年平均將高于目標，但全年平均通脹率預估為1.90%，明年可能降至1.40%。

市場預期歐洲央行將維持存款利率于負0.50%、再融資利率于零水平不變直至明年年末。

港股投資獲利難

除了歐美市場，國內(nèi)投資者對港股恐怕更為關(guān)注。今年開年，港股市場風生水起，境內(nèi)有券商在一次加急電話會議上定出主題——跨過香江去，奪取定價權(quán)！令投資人熱血沸騰。轉(zhuǎn)眼半年余，這批港股投資者收益如何？

先回顧下今年開年，彼時，港股表現(xiàn)凌厲，港股開戶大增，當時國泰君安港股通業(yè)務新增客戶數(shù)量增長明顯，1月新增客戶已較2020年12月增長64%，較2020年1月同比增長近一倍。招商證券1月港股通業(yè)務新增客戶同比增長約2倍左右。湘財證券的港股通增幅則更是驚人，1月新開戶超過去年整個1季度，超過去年同期的4倍。

港股基金也得到市場追捧。其中，由張坤管理、可以投資港股的易方達競爭優(yōu)勢企業(yè)混合基金募集規(guī)模一度達到2400億，最終有效認購申請確認比例為6.253716%，創(chuàng)下基金歷史上的奇跡。

燥熱之下，各家基金公司使出渾身解數(shù)，招兵買馬是第一步。例如，今年年初，創(chuàng)金合信基金發(fā)布了一則題為“敢，就一起創(chuàng)！”的招聘信息引起關(guān)注，其一口氣招聘40多個崗位，包括投研類、銷售類、交易類、產(chǎn)品類、運營類等八大類。此外，今年以來，還有民生加銀、國泰基金、安信基金等多家基金發(fā)布了港股投研崗位的信息。更早一些，天弘基金、摩根士丹利華鑫基金等基金公司也曾廣招港股研究員。

圖：恒生科技指數(shù)今年走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

然而，港股上半年沖高回落，截止7月23日盤中發(fā)稿，恒生指數(shù)今年累計漲幅已不足1%。南下資金投向更集中于互聯(lián)網(wǎng)、科技板塊等，這些板塊個股集中的恒生科技指數(shù)今年以來下跌達12.68%。這種背景下，恐怕賺錢的只是少數(shù)。

從明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品出現(xiàn)折戟也可見一斑。仍以易方達基金經(jīng)理張坤為例，其管理的易方達亞洲精選股票（QDII）今年的表現(xiàn)就差強人意，與其A股投資收益相差甚遠。根據(jù)持倉數(shù)據(jù)，易方達亞洲精選持股幾乎清一色的港股，騰訊、港交所、美團、招行、阿里、京東等大牛股赫然在列。不過，今年以來這些龍頭都表現(xiàn)不佳。頂流的機構(gòu)代表張坤都如此，散戶獲利的概率恐怕更小。