王宗耀

曾于2018年發(fā)布招股書擬登陸主板未果的天津同仁堂集團股份有限公司（以下簡稱“天津同仁堂”），近日再次發(fā)布了招股書，與上次登錄主板市場不同的是，此次其轉(zhuǎn)換了“戰(zhàn)場”，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

此前，《紅周刊》記者在《天津同仁堂IPO前夕“改造”財報，半數(shù)醫(yī)藥銷售人員為“臨時工”》一文中，就天津同仁堂IPO前夕“改造”財報，以及公司雇傭大量非全日制員工做醫(yī)藥銷售人員的情況曾進行過詳細分析。實際上，除了已經(jīng)報道過的問題，作為一家中成藥研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，若從其研發(fā)能力進行分析，可發(fā)現(xiàn)該公司的未來發(fā)展前景也是讓人擔憂的。

市場競爭激烈，背后危機四伏

在《天津同仁堂IPO前夕“改造”財報，半數(shù)醫(yī)藥銷售人員為“臨時工”》文章中，《紅周刊》記者曾提到，天津同仁堂的產(chǎn)品種類并不多，其主營業(yè)務收入的八成以上來自腎炎康復片、血府逐瘀膠囊和脈管復康片三種產(chǎn)品。收入來源的集中度很高，意味著不論哪種產(chǎn)品市場收入大幅下滑，均可能對公司的業(yè)績造成一定的負面影響。

當然，如果公司生產(chǎn)的藥品在市場上沒有競品，屬于蝎子粑粑——獨一份，那么其在未來較長一段時間內(nèi)仍可能獲得不錯收益的，可事實上，天津同仁堂生產(chǎn)的三類藥品在市場上均有為數(shù)不少的競品存在。

以收入貢獻占比最高的治療慢性腎臟病的腎炎康復片來說，就有江蘇蘇中藥業(yè)集團的黃葵膠囊和湖北億雄祥瑞藥業(yè)的腎炎四味片，而腎炎四味片與其產(chǎn)品還屬于國家醫(yī)保目錄甲類品種。

至于活血祛瘀、行氣止痛的主要產(chǎn)品血府逐瘀膠囊的競爭藥品，市場上更多，不但有重慶希爾安藥業(yè)生產(chǎn)的血府逐瘀片、濰坊中獅制藥生產(chǎn)的血府逐瘀片、黑龍江參鴿藥業(yè)生產(chǎn)的血府逐瘀丸，更有上市公司吉林敖東子公司吉林敖東延邊藥業(yè)生產(chǎn)的血府逐瘀口服液。

而主要作用為活血化瘀、通經(jīng)活絡(luò)的第三大類藥物脈管復康片，競品不但有陜西東泰制藥生產(chǎn)的脈管復康膠囊，且還有山西仁源堂的脈管復康片。

既然公司的三大類藥品在市場上皆存在不少競爭產(chǎn)品，在產(chǎn)品功效差別不大的情況下，其想要占領(lǐng)更多市場份額就需要提升產(chǎn)品核心競爭力。然而就現(xiàn)有的銷售情況看，現(xiàn)有的銷售規(guī)模卻是建立在公司不斷增加銷售費用的基礎(chǔ)上完成的。依據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，其銷售費用占營業(yè)收入的比例分別高達46.64%、47.56%和49.03%（詳見表1），尤其2020年，僅銷售費用就耗去了營收的一半左右。作為一家資金實力并不雄厚的醫(yī)藥公司，如果僅靠“燒錢”策略就想獲得更多的市場占有率恐非易事。

表1 銷售費用及占比情況（單位：元）

近年來，隨著我國醫(yī)藥改革的不斷推進，國家出臺了多項行業(yè)政策，從“兩票制”到“藥品集中帶量采購”，無不對行業(yè)發(fā)展方向產(chǎn)生重大影響。前不久，國家組織的五批藥品集中采購工作已先后啟動，各省市或跨區(qū)域聯(lián)盟可依法合規(guī)開展藥品集中帶量采購，其中，青海、遼寧等省份開展的省級帶量采購已開始將部分中成藥品種納入采購相關(guān)目錄的范圍。

隨著集中采購制度的推進，一旦天津同仁堂主要產(chǎn)品納入集中采購范圍，且未能中標的話，則對公司的經(jīng)營會帶來一定的負面影響，而即使能夠中標，產(chǎn)品價格也可能會大幅下降，屆時依然會拖累公司的毛利率。

研發(fā)投入偏低，研發(fā)實力有限

既然天津同仁堂存在上述諸多風險，那么加大研發(fā)投入力度，開發(fā)出新產(chǎn)品就成了其保持自己可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，可天津同仁堂的研發(fā)投入情況又如何呢？

根據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，公司投入的研發(fā)費用金額分別為1864.69萬元、2097.33萬元和2600.11萬元，其中2019年和2020年分別同比增長了12.48%和23.97%，如果單看增速，也是可圈可點的，但若考慮研發(fā)投入占比和金額可能又是另一回事了。2018年至2020年，天津同仁堂實現(xiàn)的營收分別為6.66億元、7.44億元和8.18億元，參考收入規(guī)模，公司研發(fā)費用占營收的比例分別為2.80%、2.82%和3.18%。顯然，對于一家產(chǎn)品種類并不豐富的藥品研發(fā)生產(chǎn)企來說，這樣的研發(fā)費用率是明顯偏低的，尤其是2018年和2019年甚至連3%都達不到，直到2020年才剛剛超過3%。

在招股書中，天津同仁堂從數(shù)十家醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)中僅僅選取了步長制藥、沃華醫(yī)藥、漢森制藥三家公司作為對比標的，可即使如此，在整個報告期內(nèi)，其研發(fā)費用占營收比例仍遠不及同行業(yè)公司的平均水平，占比在四家公司中是最低的，即使是從投入絕對金額來看，投入費用也是最低。顯然，相比同行業(yè)公司，其研發(fā)投入方面仍需大力加碼。

那么，除了研發(fā)投入稍顯不足外，其研發(fā)團隊實力又如何呢？

研發(fā)人員規(guī)模是團隊實力的重要體現(xiàn)，也是企業(yè)對研發(fā)重視程度的一個表現(xiàn)，如果企業(yè)吝于投入，不擴充研發(fā)隊伍、招聘高端人才，很多研發(fā)項目恐怕很難持續(xù)下去。根據(jù)天津同仁堂招股書披露的同行業(yè)對比數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)同行業(yè)可比公司的研發(fā)人員數(shù)量均過百人（詳見表3），而平均研發(fā)人員數(shù)量則超過300人，唯獨天津同仁堂“與眾不同”，其研發(fā)人員數(shù)量分別僅為66人、79人和75人，顯然其研發(fā)團隊人員規(guī)模遠不如同行業(yè)可比公司，這從側(cè)面至少能反映出公司的研發(fā)能力在同業(yè)中是仍稍顯不足的。

表2 同行業(yè)可比公司研發(fā)費用投入及占比情況（單位：萬元）