張學(xué)慶

提要：個(gè)人5萬美元投資境外證券短期落地并大規(guī)模開展可能性小，開展初期可能通過局部區(qū)域試點(diǎn)并由符合適當(dāng)性管理要求的高凈值人群先行先試。

小標(biāo)題：先行先試

2月19日，《中國外匯》刊登了對(duì)國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長葉海生的專訪。

葉海生表示：“研究有序放寬個(gè)人資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)限制。修訂境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的管理規(guī)定，取消年度購付匯額度限制，優(yōu)化管理流程;研究論證允許境內(nèi)個(gè)人在年度5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險(xiǎn)等投資的可行性。”

市場(chǎng)人士解讀認(rèn)為，外管局有意放寬個(gè)人資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)限制，放寬個(gè)人投資境外證券和保險(xiǎn)，是進(jìn)一步放寬個(gè)人境外投資限制以及促進(jìn)人民幣國際化的新舉措。

結(jié)合當(dāng)前人民幣持續(xù)升值、去年年底和今年年初以來企業(yè)和居民結(jié)匯持續(xù)上升的趨勢(shì)來看，也有維持人民幣匯率穩(wěn)定和外匯收支平衡的意味，這和外管局特別提到的“促進(jìn)跨境資金雙向有序流動(dòng)，維護(hù)國際收支平衡”邏輯一致。但境外投資額度共享原政策的5萬美元個(gè)人購匯額度，顯示開放的節(jié)奏仍保持穩(wěn)健。

資料顯示，2007年外管局出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，個(gè)人每年5萬美元以內(nèi)的購匯、結(jié)匯，憑身份證件在銀行直接辦理;超過5萬美元的，憑有交易額的證明材料在銀行辦理。

“個(gè)人5萬美元投資境外證券短期落地并大規(guī)模開展可能性小，開展初期可能通過局部區(qū)域試點(diǎn)并由符合適當(dāng)性管理要求的高凈值人群先行先試，居民少量投資境外證券市場(chǎng)不影響A股市場(chǎng)穩(wěn)定性?！闭闵毯暧^團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）的觀點(diǎn)是，外管局目前只是研究開放投資境外的可行性，新規(guī)未知會(huì)否建立在港股通政策之上，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成的影響也較長遠(yuǎn)。

當(dāng)前，個(gè)人投資者要參與港股通，證券及資金賬戶內(nèi)合計(jì)資產(chǎn)不得少于50萬元人民幣，并需要滿足知識(shí)水平及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等要求。

一旦允許境內(nèi)投資者配置海外證券及保險(xiǎn)等，將有利于個(gè)別面向內(nèi)地市場(chǎng)的境外銀行及保險(xiǎn)公司的理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，大灣區(qū)政策及經(jīng)濟(jì)融合的港股將受益。

小標(biāo)題：跨境理財(cái)通

葉海生還表示，國家外匯管理局將配合人民銀行做好粵港澳大灣區(qū)“理財(cái)通”試點(diǎn)工作。值得注意的是，國家外匯管理局還擬在部分區(qū)域開展跨境貿(mào)易投資高水平對(duì)外開放試點(diǎn)。在試點(diǎn)地區(qū)集中出臺(tái)一攬子開放措施，內(nèi)容涵蓋跨境貿(mào)易、投融資各個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，在資本市場(chǎng)開放方面也有重大舉措。據(jù)了解，今年國家外匯管理局的工作重點(diǎn)將會(huì)是證券市場(chǎng)開放。

2月初，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局與香港金管局、香港證監(jiān)會(huì)、澳門金管局簽署有關(guān)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)的諒解備忘錄，內(nèi)容涵蓋監(jiān)管信息交流、執(zhí)法合作及投資者保護(hù)等方面，為地區(qū)深化互聯(lián)互通進(jìn)一步奠定基礎(chǔ)，但執(zhí)行細(xì)則仍有待公布。

在“跨境理財(cái)通”下，不僅境內(nèi)投資者資金可以“走出去”，中國港澳地區(qū)居民也可以認(rèn)購內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品。

瑞銀財(cái)富認(rèn)為，中國蘊(yùn)藏獨(dú)特的科技及高端制造業(yè)機(jī)遇。相對(duì)于發(fā)達(dá)國家，中國國債的收益率一枝獨(dú)秀，收益類理財(cái)工具也具有吸引力。

在政策支持下，除了證券交易所、基金及財(cái)富管理等企業(yè)有望受益于其中，跨境人員及資金流動(dòng)提高料將拉動(dòng)大灣區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)、消費(fèi)、基建及物流業(yè)需求，中國香港作為國際金融中心的角色也將得以鞏固。

小標(biāo)題：升值持續(xù)

瑞銀認(rèn)為，即便允許境內(nèi)投資者“走出去”，這不代表人民幣的升值趨勢(shì)即將“脫軌”?；谕顿Y者配置境外資產(chǎn)的需求日益增加，中央政府也希望穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，有序放寬投資境外。

雖然美國國債收益率上行，但跟中國債券收益率相比仍有相當(dāng)大差距，資金持續(xù)流進(jìn)中國債券市場(chǎng)，1月境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入2994億元人民幣債券。

此外，中國去年經(jīng)常賬戶順差2989億美元，相對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值比率為2%，體現(xiàn)了跨境資金流動(dòng)雙向平穩(wěn)，國際收支基本平衡，瑞銀預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率在6月左右走強(qiáng)至6.2。

小標(biāo)題：利好券商

開源證券認(rèn)為，后續(xù)涉及非銀金融行業(yè)的資本項(xiàng)目便利或主要涉及以下三方面：①修訂境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的管理規(guī)定，取消年度購付匯額度限制，優(yōu)化管理流程;研究論證允許境內(nèi)個(gè)人在年度5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險(xiǎn)等投資的可行性。

②繼續(xù)推進(jìn)證券公司結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，選擇部分實(shí)力較強(qiáng)的證券公司開展跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)，支持證券公司做大做強(qiáng)，發(fā)揮證券公司對(duì)外匯市場(chǎng)的積極作用。

③優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資管理政策，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外直接投資和證券投資實(shí)施分別管理。

目前境內(nèi)個(gè)人受購匯用途限制較難直接參與境外證券投資，若限制放開，個(gè)人購買境外股票便利化程度將明顯提升，滿足居民全球資產(chǎn)配置需求，跨境投資業(yè)務(wù)需求擴(kuò)容整體看對(duì)境內(nèi)和境外互聯(lián)網(wǎng)券商均是利好。

一方面，目前境外互聯(lián)網(wǎng)券商相較中資券商在門檻、價(jià)格、便捷和產(chǎn)品上具有優(yōu)勢(shì)，跨境投資限制放松將提高便捷度，直接利好境外互聯(lián)網(wǎng)券商。

另一方面，政策放開下，境內(nèi)券商在客戶資源和渠道上具有優(yōu)勢(shì)，若有結(jié)售匯資格加持，有望實(shí)現(xiàn)份額提升。目前該政策尚處于研究論證階段，落地周期或較長，短期影響較小。

跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)下，實(shí)力較強(qiáng)的券商有望優(yōu)先獲得業(yè)務(wù)資格，擁有資格券商在業(yè)務(wù)種類和額度方面或得到更多便利，對(duì)頭部券商零售和機(jī)構(gòu)端跨境業(yè)務(wù)形成全面利好。

小標(biāo)題：激發(fā)配置境外保險(xiǎn)

在保險(xiǎn)方面，目前境內(nèi)個(gè)人購買境外保險(xiǎn)往往需要出境。開源證券認(rèn)為，若跨境購買保險(xiǎn)便利度提升，或激發(fā)境內(nèi)個(gè)人海外保險(xiǎn)購置需求。

在額度方面或與境外證券投資共用5萬美元購匯額度，對(duì)理財(cái)型需求滿足程度有限，對(duì)國內(nèi)保險(xiǎn)公司影響較小。從投資端看，優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資管理政策利于境內(nèi)險(xiǎn)企分散投資風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配。

申萬宏源認(rèn)為，赴港購買保險(xiǎn)是內(nèi)地個(gè)人境外保險(xiǎn)等投資的重要渠道，友邦和保誠是中國香港保險(xiǎn)離岸市場(chǎng)龍頭。

如果放松內(nèi)地居民赴港購買保險(xiǎn)限制，銀聯(lián)或重啟香港保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納，但額度會(huì)被限制在“每人每年5萬美元”的額度之內(nèi)，此前為突破上限存在的“擦邊球”行為或?qū)⒓{入監(jiān)管，跨境資金流動(dòng)得到進(jìn)一步規(guī)范。

若銀聯(lián)重啟，則理賠、給付、年金等或有可能通過銀聯(lián)，將顯著提升內(nèi)地居民赴港投保積極性。