Jeremy Eckstein

藝術(shù)品投資基金的成功取決于如何在藝術(shù)和投資間達(dá)成平衡，既需要藝術(shù)專家了解一些金融標(biāo)的和金融指標(biāo)，又需要金融專家了解藝術(shù)品市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與規(guī)律，并且要明確意識(shí)到藝術(shù)品和金融的市場(chǎng)原理有著本質(zhì)不同。所以藝術(shù)品投資基金必須建立新的機(jī)制讓藝術(shù)與金融進(jìn)行互動(dòng)、交流與融合。英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金是早期最具代表性的藝術(shù)品投資基金，在當(dāng)時(shí)建立的一些管理思想和投資準(zhǔn)則，直到今天仍然適用，這也是英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金一直被人們研究關(guān)注的原因所在。

藝術(shù)品：能抗通貨的硬資產(chǎn)

1973年，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)呈負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，這是二戰(zhàn)以來(lái)最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。英國(guó)也未能逃脫厄運(yùn)，1974年通貨膨脹率高達(dá)27%，倫敦股票跌幅達(dá)70%，房地產(chǎn)和股票一片慘淡。在此情形下，人們預(yù)判供不應(yīng)求的藝術(shù)品應(yīng)該是當(dāng)下最適合投資的硬資產(chǎn)。1974年，英國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)總成交額高達(dá)10億英鎊。但投資藝術(shù)品需要最大化保護(hù)投資資產(chǎn)免受藝術(shù)市場(chǎng)品類(lèi)變化和藝術(shù)品價(jià)值波動(dòng)的影響，而投資成功的關(guān)鍵是要在藝術(shù)與投資兩個(gè)元素之間達(dá)成平衡。

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金：

率先開(kāi)啟藝術(shù)品投資計(jì)劃

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金是第一個(gè)意識(shí)到藝術(shù)品投資可行的大機(jī)構(gòu)。雖然這種新行業(yè)沒(méi)有既往業(yè)績(jī)可參考，具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，但英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金仍然決定進(jìn)入藝術(shù)品投資領(lǐng)域，開(kāi)啟藝術(shù)品投資計(jì)劃，即在每年可支配的流動(dòng)資金中抽取3%進(jìn)行藝術(shù)品投資，大約400萬(wàn)至800萬(wàn)英鎊之間，投資期限為25年左右。整個(gè)投資周期可劃分為三個(gè)階段：購(gòu)買(mǎi)期、管理期和出售期。

購(gòu)買(mǎi)期（70年代中后期）

1974年，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金正式開(kāi)始推進(jìn)藝術(shù)品投資計(jì)劃。首先召集各界專家組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，成立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，選擇蘇富比拍賣(mài)公司作為藝術(shù)品投資買(mǎi)入與賣(mài)出渠道。因?yàn)樘K富比是世界上最重要的拍賣(mài)行之一，通過(guò)與其合作能接觸到市面上最好的藝術(shù)品。但蘇富比的合同義務(wù)是服務(wù)于賣(mài)家，如果再服務(wù)于買(mǎi)家容易產(chǎn)生利益沖突，所以英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金為此專門(mén)成立一個(gè)獨(dú)立的中間公司作為防火墻，把買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行隔離。中間公司自行組建專家團(tuán)，專家可能來(lái)自蘇富比、佳士得或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是系統(tǒng)全面地評(píng)判藝術(shù)市場(chǎng)，為中間公司購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品提供客觀公正的專業(yè)建議，但最終是否購(gòu)買(mǎi)專家推薦的藝術(shù)品，以及用什么價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該藝術(shù)品，完全由中間公司做最終決策。如果拍賣(mài)過(guò)程中價(jià)格超過(guò)中間公司最終決定的最高購(gòu)入價(jià)，中間公司即立刻退出拍賣(mài)。

其次，在具體購(gòu)買(mǎi)操作時(shí)，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金關(guān)注多個(gè)收藏時(shí)期的作品，不斷拓展藏品種類(lèi)，實(shí)現(xiàn)藏品的分散化，但同時(shí)也在系統(tǒng)構(gòu)建藏品的收藏體系，讓藏品更加多元和全面，從單一藏品逐漸拓展為系列收藏。

從1974年開(kāi)始的7年間，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金在藝術(shù)品投資領(lǐng)域相當(dāng)活躍，累計(jì)投資4000萬(wàn)英鎊藝術(shù)基金藏品，七大類(lèi)別占據(jù)總價(jià)值的75%，其中包括古典大師的素描和印象派等畫(huà)作，還有中國(guó)藝術(shù)、書(shū)籍手稿、古董，中世紀(jì)和文藝復(fù)興時(shí)期的作品等。除此之外，也有一些藏品如小提琴等，大約占25%左右。

管理期（80年代前后）

80年代前后，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金進(jìn)入藝術(shù)品投資計(jì)劃的藏品管理期。當(dāng)時(shí)已購(gòu)入2400多件作品，管理難度也十分巨大。所以英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金積極推出各項(xiàng)舉措，將藏品租借給一些博物館，以對(duì)沖運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)還可通過(guò)著名博物館展示的經(jīng)歷實(shí)現(xiàn)藏品的進(jìn)一步增值。

出售期（2000年及以后）

進(jìn)入21世紀(jì)的藝術(shù)市場(chǎng)得到強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金在2000年開(kāi)始售賣(mài)藏品。因其所購(gòu)藝術(shù)品均為高質(zhì)量作品，特別是印象派作品，在市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)及時(shí)售出，非常幸運(yùn)精準(zhǔn)地把握住市場(chǎng)脈搏，所以得到巨大回報(bào)。4000萬(wàn)購(gòu)來(lái)的藝術(shù)品，最終售出價(jià)值高達(dá)1.68億英鎊，平均年回報(bào)率達(dá)到11.3%;所購(gòu)2400件作品排名中，前100名的藝術(shù)品約占售出總價(jià)值的50%。

藝術(shù)品投資基金的黃金法則

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資計(jì)劃，成為這一領(lǐng)域的經(jīng)典案例，我們從中可得出如下三點(diǎn)啟示：

要投資高質(zhì)量藝術(shù)作品

初創(chuàng)藝術(shù)品基金的基本原則應(yīng)該是投資高質(zhì)量作品以大幅度提高投資回報(bào)率，也就是用更少投資得到同樣的風(fēng)險(xiǎn)收益。英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金收藏的印象派作品中，價(jià)值排名前25的藏品約占印象派總藏品價(jià)值的90%。

通過(guò)中間公司建立隔離

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金為隔離買(mǎi)賣(mài)雙方，專門(mén)成立中間公司，多位金融專家和藝術(shù)專家可以聚集到這里，為藝術(shù)品投資決策提供客觀、公正、專業(yè)的咨詢建議，在一定程度上能夠防止買(mǎi)賣(mài)雙方直接對(duì)接產(chǎn)生的利益沖突。

把握藝術(shù)品市場(chǎng)周期靈活運(yùn)營(yíng)

英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金原計(jì)劃持有作品25年后再出售，但實(shí)際運(yùn)營(yíng)是在開(kāi)始投資計(jì)劃的14年后，即宣布準(zhǔn)備陸續(xù)出售藝術(shù)品。及時(shí)進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)繁盛時(shí)期進(jìn)行出售，使得階段性投資回報(bào)達(dá)到較為理想的結(jié)果。

藝術(shù)品投資基金不僅具有經(jīng)濟(jì)屬性，同時(shí)還具有文化屬性和社會(huì)屬性，且在不同時(shí)代背景下，各屬性之間的關(guān)系也不盡相同。近些年，中國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，多元化和金融化的趨勢(shì)日益明顯。雖然藝術(shù)品投資基金受到藝術(shù)品資產(chǎn)價(jià)值、投資機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)等因素的直接影響， 但在當(dāng)前中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)十分利好的宏觀環(huán)境背景下，還是為中國(guó)藝術(shù)品投資基金發(fā)展提供了良好契機(jī)。如果我們?cè)谥匾曀囆g(shù)品投資基金價(jià)值構(gòu)成與價(jià)值實(shí)現(xiàn)特殊性的基礎(chǔ)上，再深入理解金融工具與文化和社會(huì)要素之間的互動(dòng)關(guān)系，中國(guó)的藝術(shù)品投資基金將極有可能進(jìn)入繁榮發(fā)展時(shí)期。