王曉霞

目前，全球經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁但不均衡地復(fù)蘇。世界銀行6月最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長5.6%，這將是過去80年來經(jīng)濟(jì)衰退后達(dá)到的最快增速。中國GDP增長預(yù)計(jì)達(dá)到8.5%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國、歐洲及日本將分別達(dá)到6.8%、4.2%及2.9%的增長。中、美兩國在2021年將分別貢獻(xiàn)全球增長的四分之一以上。

然而，強(qiáng)勁復(fù)蘇的背后仍有隱憂。為應(yīng)對(duì)疫情帶來的衰退，與中國相對(duì)節(jié)制的貨幣政策和財(cái)政政策不同，一些主要經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)的寬松宏觀政策史無前例。

據(jù)平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生測算，貨幣政策方面，從2020年3月到2020年年底，美國、歐洲、日本M2分別擴(kuò)張了10%、19%、13%，合計(jì)擴(kuò)張18%。今年一季度，美國M2擴(kuò)張3.7%，歐元區(qū)和日本已經(jīng)分別縮減0.7%和4.0%。

財(cái)政政策方面，2020年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府平均動(dòng)用12.7%的GDP來抗擊疫情，其中，美國花3.8萬億美元，占2019年GDP的18%。今年，拜登政府1.9萬億美元的大規(guī)模刺激案已在國會(huì)通過并實(shí)現(xiàn)快速撥付。之后，拜登又提出了執(zhí)行周期為8～10年的2.25萬億美元基建計(jì)劃和1.8萬億美元“美國家庭計(jì)劃”。

泛濫的全球流動(dòng)性之下，以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格自去年8月起開始飆升，玉米、大豆、小麥等食品期貨出現(xiàn)歷史性漲價(jià)行情。通貨膨脹已成為不少國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的主要擔(dān)憂因素。

同時(shí)，隨著美國通脹預(yù)期的進(jìn)一步提高，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE（量化寬松）的節(jié)奏是否會(huì)加快，進(jìn)而給新興經(jīng)濟(jì)體帶來如同2013年一樣暴風(fēng)驟雨似的大震蕩，也引發(fā)了市場的普遍關(guān)注。

就連美國自己也很難獨(dú)善其身。美國前財(cái)政部長勞倫斯·薩默斯在6月21日舉辦的卡塔爾經(jīng)濟(jì)論壇上表示，當(dāng)前美國面臨的問題是極低的利率、巨大的預(yù)算赤字、預(yù)期的高增長以及創(chuàng)紀(jì)錄的勞動(dòng)力短缺，這樣的組合非常不尋常。

他警告說，“我們正處于一條事故多發(fā)的道路上，任何事情都可能發(fā)生，沒有人可以準(zhǔn)確地預(yù)測市場，但能否平衡風(fēng)險(xiǎn)主要取決于對(duì)流動(dòng)性過剩的應(yīng)對(duì)。”

全球性通脹或持續(xù)至明年

自去年3、4季度以來，全球大宗商品價(jià)格的大幅上漲，帶動(dòng)了全球性通貨膨脹。

7月2日，美國商品研究局現(xiàn)貨指數(shù)（CRB指數(shù)）升至215.95，較去年4月的低點(diǎn)上漲逾100%;聯(lián)合國糧農(nóng)組織6月3日發(fā)布的全球食品價(jià)格最新月報(bào)顯示，5月全球食品價(jià)格連續(xù)第12個(gè)月上漲，達(dá)到2011年9月以來最高水平。此外，今年上半年，布倫特原油上漲48%，LEM期銅上漲21%，LEM期鋁上漲28%，鐵礦石、螺紋鋼、CBOT大豆、玉米等大宗商品均有較大漲幅。

盡管今年5、6月份以來，部分大宗商品的國際價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，但并不預(yù)示著趨勢性的逆轉(zhuǎn)。鐘正生認(rèn)為，只要全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，大宗商品的周期就沒有結(jié)束，前段時(shí)間部分大宗商品價(jià)格的回調(diào)，可能只是改變了它的上升斜率，但并沒有改變上漲的方向。

美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，作為衡量通脹水平的兩大關(guān)鍵指標(biāo)，5月美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上升6.6%，為2010年11月有可比數(shù)據(jù)以來最高水平;5月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后同比增長5%，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期的4.7%，創(chuàng)2008年8月以來最大同比增幅。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將今年美國PCE通脹預(yù)期上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)。

中國則由于PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，目前面臨著高PPI低CPI的局面。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年5月中國CPI同比上漲1.3%、環(huán)比下降0.2%，而5月份PPI同比上漲9.0%、環(huán)比上漲1.6%，由于上游大宗商品價(jià)格上漲難以傳導(dǎo)到消費(fèi)端，工業(yè)企業(yè)新增利潤主要集中于上游采礦和原材料制造行業(yè)，下游行業(yè)成本壓力不斷加大，對(duì)不少中小企業(yè)的利潤形成擠壓。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中金研究院執(zhí)行院長彭文生在6月中旬發(fā)布的一份研報(bào)中認(rèn)為，超預(yù)期的物價(jià)上漲是今年經(jīng)濟(jì)在疫后復(fù)蘇中的一個(gè)新現(xiàn)象。

在他看來，通脹上行固然有需求的支撐，但源頭仍然在于疫情帶來的供給沖擊，體現(xiàn)在勞動(dòng)市場和供應(yīng)鏈兩個(gè)方面。從勞動(dòng)市場來看，疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力再配置加劇，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)供需錯(cuò)配;供應(yīng)鏈方面，由于疫情使全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，供應(yīng)鏈緊張的問題也一時(shí)難以緩解。這兩個(gè)方面總體上都會(huì)使供給彈性下降，進(jìn)而帶來普通商品和生產(chǎn)資料價(jià)格的上升。并且，他認(rèn)為，供給彈性的下降可能并不是曇花一現(xiàn)，而是長期趨勢。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在6月16日的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，近幾個(gè)月通脹水平雖超預(yù)期，但推高通脹的具體因素“似乎將是暫時(shí)的”。調(diào)整政策立場時(shí)機(jī)尚不確定。不過，鮑威爾同時(shí)也發(fā)出了一些預(yù)警——他表示，“不排除通貨膨脹會(huì)比預(yù)期持續(xù)更長時(shí)間的可能性，并助長預(yù)期上升;如果看到通脹預(yù)期上升，與我們的基本情況相反，將采取行動(dòng)降低通脹;到2023年，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹將會(huì)更高，這與高就業(yè)率有關(guān)?！?p>

5月18日，美國紐約證券交易所內(nèi)工作中的交易員。

5月15日，美國得克薩斯州一處住宅開發(fā)項(xiàng)目。本版圖/視覺中國