沐恩

市場資金更加挑剔

主持人：指數(shù)分化得比較明顯，目前什么格局？

袁月：由于前期上漲力度不同，所以在調(diào)整過程中也會是不同步的。創(chuàng)業(yè)板更強(qiáng)，但目前也有震蕩調(diào)整的需求，這個(gè)過程不是幾天可以完成的，會是復(fù)合型頭部，走勢更多看動力電池龍頭對指數(shù)的影響，即使能再創(chuàng)新高，技術(shù)上指標(biāo)也會背離。此外，如果在指數(shù)反彈的過程中，板塊不能有效輪動、多數(shù)個(gè)股跟不上指數(shù)的節(jié)奏更需要投資者警惕。滬指位置相對較低，理論上波動幅度不會有創(chuàng)業(yè)板大，主要還是看一線白酒能否企穩(wěn)。

上周我們就說了板塊間輪動力度開始減弱了，本周看這個(gè)趨勢沒有改變，鋰電池成為惟一持續(xù)并擴(kuò)散的板塊，不過板塊成交額連續(xù)放大突破2000億元，看似是有眾多資金參與，但短期從情緒上看并不算積極。半導(dǎo)體為首的泛科技龍頭雖然在調(diào)整后有反彈出現(xiàn)，但對于板塊的帶動作用明顯減弱，接力情緒并不明顯。前期活躍的三線白酒近期持續(xù)調(diào)整，如果近期的熱點(diǎn)開始轉(zhuǎn)弱，從中出來的資金可能還會選擇白酒，無非就是時(shí)間點(diǎn)和力度的問題。

主持人：此前連續(xù)上漲的大白馬近期很多都創(chuàng)出階段新低，是邏輯發(fā)生變化了嗎？

袁月：過去兩年受市場風(fēng)格影響，白馬股持續(xù)上漲，享受了業(yè)績、邏輯、估值帶來的優(yōu)勢，只要方向?qū)α?，結(jié)果都會不錯(cuò)。不過今年可以看到：白馬股之間分化得比較明顯，并不是之前的普漲局面，這說明目前的資金更加挑剔，這點(diǎn)要引起投資者的重視，如果還抱著固有思維，短期可能還要承受較大壓力。

縱觀創(chuàng)新低的個(gè)股，不是公司基本面發(fā)生變化，好公司還是好公司，只是短期行業(yè)景氣度出現(xiàn)問題，要么不能向上，要么有所下降，這會引起部分資金擔(dān)心，至少不是短期的首選。明確這個(gè)特點(diǎn)后，下半年重點(diǎn)選取景氣度高或者能夠超預(yù)期的方向，比如白酒、CXO、新能源等，尤其是具備成長性的板塊，會得到資金青睞。

CXO賽道景氣度依舊高

主持人：本周醫(yī)藥板塊調(diào)整幅度較大，尤其是CXO，是因?yàn)槟硞€(gè)政策嗎？

袁月：本周CXO板塊的調(diào)整，市場把原因歸為上周末CDE官網(wǎng)發(fā)布的相關(guān)內(nèi)容，這是典型的用走勢倒推邏輯?？陀^說，雖然目前創(chuàng)新藥企得到各路資本的追捧，但部分中小創(chuàng)新藥企確實(shí)存在同質(zhì)化研發(fā)，浪費(fèi)大量臨床資源等問題，所以出臺一些行業(yè)規(guī)范也是有必要的。政策本身是為了行業(yè)健康有序的發(fā)展，而不是為了打擊誰和限制誰，國內(nèi)整體鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新的大環(huán)境沒有任何變化。政策不影響平臺型的行業(yè)龍頭，中長期看反而是利好。

股價(jià)調(diào)整的本質(zhì)還是股價(jià)相對高位，估值相對貴，一旦有風(fēng)吹草動籌碼就會松動！這種情況在之前的板塊中也有發(fā)生，屬于資金行為，不是邏輯變化！再比如，鋰電池板塊近期持續(xù)火熱，如果后續(xù)出現(xiàn)某月銷量不及預(yù)期或者環(huán)比下降，也可能短期出現(xiàn)類似的情況。因?yàn)橘Y金更多看預(yù)期，或者股價(jià)的上漲透支了未來的預(yù)期，但預(yù)期能變好也可能變差，是不確定的，在這種變化中，就會給股價(jià)帶來波動。

主持人：那這么說對于板塊的選股邏輯沒有變化？

袁月：短期會有波動，但中期邏輯沒有變化?；仡欉@波CXO板塊的上漲，可以說是領(lǐng)漲市場，這是在三月初《滾雪球》策略中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向之一。作為景氣度最高的賽道，中期邏輯并沒有什么變化，不要漲時(shí)看漲跌時(shí)看跌，短期情緒會有個(gè)釋放過程，但中期看調(diào)整會帶來安全邊際更高的機(jī)會。

從行業(yè)政策的規(guī)范以及行業(yè)發(fā)展趨勢，對龍頭會更加友好。比如，藥企在選擇合作伙伴時(shí)，必然是品牌、技術(shù)、背景強(qiáng)大的公司更受歡迎。相對應(yīng)的是，在產(chǎn)能緊缺的情況下，CXO企業(yè)也傾向具備這種特點(diǎn)的創(chuàng)新藥企，二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、互惠互利。

再從產(chǎn)業(yè)鏈看，重點(diǎn)還是要看景氣度更高的方向。從過去三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，CDMO的增速超過40%，明顯高于臨床前CRO及臨床CRO板塊。在CDMO內(nèi)部排名中，細(xì)胞基因療法CDMO增速最高，大分子藥物CDMO又高于小分子藥物CDMO。明確了這些細(xì)節(jié)，相信在回調(diào)的過程中，優(yōu)先選擇誰就會有答案了，接下來在“滾雪球”中還會持續(xù)跟蹤。