梁杏

近期，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了大幅波動，尤其是CXO領(lǐng)域成為市場焦點。國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）近期發(fā)布的相關(guān)政策文件，被部分投資者解讀為利空CXO企業(yè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈外包服務(wù)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致板塊出現(xiàn)情緒性的下跌。

事實上，從短期來看，相關(guān)企業(yè)可能會受到一定負(fù)面沖擊，但中長期頭部CXO企業(yè)會充分受益于行業(yè)的規(guī)范化和創(chuàng)新化趨勢。因此，政策導(dǎo)致的情緒擾動下，投資者或可考慮通過行業(yè)ETF，來把握布局機(jī)會。

CDE新規(guī)引發(fā)板塊下跌，CXO長期投資價值不改

7月2日，國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）發(fā)布了《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》。在政策文件發(fā)布當(dāng)天，A股CXO板塊公司股價發(fā)生大幅波動。本周初，行情仍在持續(xù)發(fā)酵，帶動整個醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了下跌。

市場討論的焦點集中在這份文件確立的對照藥選擇原則上，文件要求應(yīng)盡量為受試者提供臨床實踐中最佳治療方式/藥物，而不應(yīng)為提高臨床試驗成功率和試驗效率，選擇安全有效性不確定或已被更優(yōu)的藥物所替代的治療手段。

政策的本質(zhì)體現(xiàn)了人文關(guān)懷，實現(xiàn)患者獲益最大化。同時，其也打擊了一些新生代藥企為了IPO拼湊管線，扎堆熱門靶點的現(xiàn)象。從創(chuàng)新藥企的角度看，快速跟隨模式逐步失效，me-too受打壓，而不得不向me-better/first-in-class等靠攏。而表面上看，CXO企業(yè)可能會因此失去一部分業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)績承壓。

但對于上市公司頭部企業(yè)來說，政策的沖擊或被夸大，長遠(yuǎn)來看則是利好。根據(jù)國金證券統(tǒng)計，2020年國內(nèi)CXO板塊來自海外收入占比達(dá)到2/3左右，頭部企業(yè)甚至更高，且這些龍頭的國內(nèi)客戶主要由優(yōu)質(zhì)藥企構(gòu)成，該政策大概率不會引發(fā)下游客戶研發(fā)立項縮減。此外，目前國內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)鏈整體處在供不應(yīng)求的狀態(tài)，預(yù)計未來3-5年仍會保持高景氣。

長期來說，創(chuàng)新是藥企發(fā)展的長久之計。政策作為近年來持續(xù)推進(jìn)的醫(yī)療改革的一部分，希望通過提升優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的質(zhì)量來提高中國醫(yī)藥行業(yè)的全球競爭力，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展的政策動向并未改變。而未來頭部CXO企業(yè)會因為擁有豐富臨床資源、成本優(yōu)勢和研發(fā)實力，逐步提升其訂單質(zhì)量、行業(yè)集中度以及滲透率。

總體而言，本輪醫(yī)藥板塊的下跌中，政策文件可能只是表面原因，包括一些與政策文件無關(guān)的眼科、齒科、醫(yī)療器械等賽道也出現(xiàn)了不小的跌幅，根本因素還是醫(yī)藥板塊在積累一定漲幅后存在階段調(diào)整的需要。自3月底部至6月高點，醫(yī)藥股漲幅普遍在20%-30%，是本輪行情的主力，因此部分資金選擇獲利了結(jié)。后市來看，經(jīng)歷了數(shù)輪國家集采等政策擾動，醫(yī)藥作為長青行業(yè)的本色不改，仍然可以考慮做中長期布局。

中證醫(yī)療指數(shù)CXO權(quán)重占比高，逢低布局或可選擇醫(yī)療ETF

醫(yī)藥行業(yè)受歡迎程度，從醫(yī)藥類ETF可見一斑。由于醫(yī)藥板塊長期表現(xiàn)優(yōu)異，在人口趨于老齡化和消費升級的雙重背景下，又有著廣闊的發(fā)展前景，各大基金公司紛紛對醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行布局，目前全市場醫(yī)藥類ETF數(shù)量大幅擴(kuò)張，已達(dá)30只。

在30只醫(yī)藥ETF中，覆蓋醫(yī)藥全行業(yè)的居多，也不乏專注于生物醫(yī)藥、醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)細(xì)分子行業(yè)的ETF。此外，還包含了一些醫(yī)藥策略類指數(shù)ETF。選取其中規(guī)模較大、流動性較好的幾只醫(yī)藥類ETF來看，其跟蹤指數(shù)中，中證醫(yī)療指數(shù)由于醫(yī)療服務(wù)占比近一半，因此CXO權(quán)重占比較高，達(dá)到22.88%。

歷史上來看，此前四輪藥品集采和一輪器械集采后，醫(yī)藥指數(shù)都已經(jīng)創(chuàng)下新高。此次抗腫瘤藥物新政，雖然短期難免引發(fā)CXO乃至醫(yī)藥板塊出現(xiàn)一段時間的震蕩調(diào)整，但板塊基本面并未發(fā)生實質(zhì)性變化。而國內(nèi)CXO企業(yè)已打入跨國大藥企供應(yīng)商名單，不斷積累海外先進(jìn)前沿經(jīng)驗，轉(zhuǎn)而賦能本土傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新升級，有望在全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)中形成獨樹一幟的產(chǎn)業(yè)地位。

因此，新政造成的CXO板塊調(diào)整，或是不錯的布局機(jī)會。在板塊下跌過程中逢低、分批參與CXO權(quán)重占比較高的醫(yī)療ETF（159828），是把握行業(yè)長期成長價值相對較好的方式。

附表 當(dāng)前內(nèi)地醫(yī)藥ETF 一覽