楊德龍

近期，市場還處于調(diào)整之中?，F(xiàn)在很多人對于公司估值，又產(chǎn)生了分歧。

對于企業(yè)內(nèi)在價值的評估，不同的人會有不同的看法。很多人習(xí)慣用市盈率來判斷一個公司是不是高估，但是這種判斷方法對于有些公司來說并不是適用。最明顯的就是品牌消費(fèi)品和新興成長股等類別的公司。

首先，對于品牌消費(fèi)品來說，如果只看市盈率相當(dāng)于只考察公司的財務(wù)回報，而沒有考慮公司最有價值的一塊資產(chǎn)即品牌，這樣的話我們會低估品牌消費(fèi)品的長期投資價值。

其次，對于新興成長股來說，如果只看市盈率，那么這相當(dāng)于我們用公司初創(chuàng)期的利潤來測算它的市盈率，那肯定是比較高的。如果公司進(jìn)入成長期，比如像新能源汽車、光伏這些新能源龍頭股，將來它們釋放出業(yè)績之后對應(yīng)的市盈率就不高了。因此，大家對于好公司的估值不能只看一個方面。

例如，美股?？梢哉f在市場的一片質(zhì)疑聲中，美股在近期不斷地創(chuàng)新高，甚至有人說地球已經(jīng)無法阻止美股創(chuàng)新高了。事實(shí)上美股的巴菲特指標(biāo)已經(jīng)接近200%，刷新了歷史上最高數(shù)據(jù)。一般認(rèn)為，巴菲特指標(biāo)即股市的總市值除以GDP，結(jié)果在1左右是相對比較合理的。一旦超過1，就表示貴了。而現(xiàn)在，已經(jīng)接近2，那么美股已經(jīng)明顯具有估值泡沫。

但事實(shí)是，美股還在創(chuàng)新高，這是很多人不理解的。

黑格爾曾經(jīng)說過：存在即合理。為什么美股能夠不斷地創(chuàng)新高？事實(shí)上，美股優(yōu)質(zhì)的上市公司數(shù)量和質(zhì)量都是比較多的。因此，全球資本對于美股優(yōu)質(zhì)股票的追捧，讓我們無法預(yù)判它什么時候能夠終結(jié)。除非美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎，但現(xiàn)在來看，從美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)來看，現(xiàn)在不會急轉(zhuǎn)彎。

從始至今，資金對于好資產(chǎn)的追逐，一直是不變的。而這種喜歡，又是我們無法預(yù)判什么時候會迎來拐點(diǎn)的。

例如，美聯(lián)儲去年通過大量放水催生美股的上漲，去年美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了20%（意味著過去一年印了過去200年20%的鈔票），但美元并沒有出現(xiàn)大幅貶值，反而在近期不斷升值，這說明美元的國際信用還依然存在，所以導(dǎo)致資本追逐。

我們再回到美股市場。美國上市公司中，很多都屬于跨國企業(yè)，基本面確實(shí)是比較好。不僅在美國有盈利，而且在全球有盈利。這些跨國公司的股權(quán)價值，我們就不能僅僅用市盈率來判斷它們的估值。最起碼目前來看，它們?nèi)匀痪哂形Y金不斷流入的能力。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)歷史新高，也增強(qiáng)了市場對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心?？梢哉f從去年4月開啟的這波美股上漲主要是美聯(lián)儲放水催生了資產(chǎn)泡沫。但筆者認(rèn)為，這一輪的創(chuàng)新高主要還是受到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動。美國國會又通過了1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，將來還準(zhǔn)備推出數(shù)萬億美元的基建投資計劃，這些給市場更大的信心，可能把泡沫給填實(shí)了，所以導(dǎo)致美股泡沫并沒有破裂。

索羅斯曾經(jīng)說過一句名言：不要輕易地談泡沫，有時候有可能泡沫比你活得要久。這一點(diǎn)確實(shí)有的時候是有道理的。美國的疫情最近還是比較嚴(yán)重，但隨著全民接種、逐步推廣接種疫苗，有可能會逐步在今年下半年控制住疫情的擴(kuò)散，這對于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也是有利的。

從貨幣政策來看，美聯(lián)儲不會提前加息，很多人擔(dān)心美國通脹再起是不是會導(dǎo)致美聯(lián)儲提前加息，但市場的共識是，F(xiàn)OMC會在經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之后才會收緊貨幣，現(xiàn)在還是會保持寬松的狀態(tài)。

相對而言，現(xiàn)在A股的巴菲特指標(biāo)是全球比較低的，我們現(xiàn)在總市值大概是80萬億元，而我國GDP去年就突破了100萬億元，我們的巴菲特指標(biāo)只有80%。如果我們考慮在港上市的H股，考慮在美國上市的中概股的市值，加在一起也就差不多100萬億元。也就是說，中國股票整體的指標(biāo)也就是1左右，和美股相比整體來說便宜了一半。

因此，A股的優(yōu)質(zhì)公司可能短期之內(nèi)看市盈率似乎是估值高了。但中國作為未來仍然是全球增長最確定的一個經(jīng)濟(jì)體，我們優(yōu)質(zhì)的上市公司享受一個相對高的市盈率也是正常的。此時，可能很多人會說，美股消費(fèi)股的市盈率比A股要低， 那為什么還說A股的消費(fèi)股仍具有長期的投資機(jī)會呢？筆者認(rèn)為，這是因?yàn)橹袊M(fèi)市場空間更大。中國消費(fèi)龍頭股的行業(yè)市場占有率和美股是沒法比的。

例如，美國的可口可樂、百事可樂兩家公司，幾乎壟斷了整個飲料行業(yè)，但中國還沒有這樣的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)這種寡頭壟斷的格局。目前，大家比較看好的白酒行業(yè)，以“茅老五”為代表的這些一線白酒為例，它們中也沒有一家能夠占到行業(yè)70%以上的份額。也就是說，中國的消費(fèi)品還處于逐步地從自由競爭階段向寡頭壟斷階段過渡的階段。因此，成長空間還是比較大，成長性也比較好。

從消費(fèi)擴(kuò)張來看，現(xiàn)在我國人均GDP大概剛突破1萬美元，這時候正是消費(fèi)大爆發(fā)的時機(jī)。美國早就經(jīng)歷了這個過程，因此美國的消費(fèi)增速已經(jīng)沒有我們這么高了。那這樣的話，A股中好的消費(fèi)股和新興成長股，這兩大方向依然會是重要的投資方向。