景紅偉 中國人民大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和我國改革開放的持續(xù)推進(jìn)，我國越來越多的企業(yè)選擇融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮，走出國門、擁抱世界。在這個過程中，基于獲得相關(guān)自然資源儲備、引進(jìn)優(yōu)質(zhì)品牌或先進(jìn)研發(fā)技術(shù)、拓寬海外市場等動因，并購成為我國企業(yè)走向海外和提升自身全球競爭力的重要手段。另一方面，受全球經(jīng)濟(jì)波動、國際政治形勢復(fù)雜多變和東道國的國家政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、法律法規(guī)和文化差異等因素的影響，我國企業(yè)海外并購之路一直摩擦不斷。當(dāng)下，在中美貿(mào)易科技沖突和新冠肺炎的沖擊下，我國企業(yè)的海外并購變得愈發(fā)艱難。對此，我國政府和企業(yè)該如何應(yīng)對，值得深入研究。

二、我國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀

（一）并購總量

近年來，我國企業(yè)海外并購的規(guī)模經(jīng)歷了從快速上漲到持續(xù)下滑的過程。2014年，我國企業(yè)海外并購交易量為272宗，交易金額為522 億美元。到2016 年，海外并購交易數(shù)量大幅上漲，達(dá)到923 宗，交易金額飆升至2104億美元，增長3 倍以上。在這之后，國家便對我國企業(yè)的海外并購行為進(jìn)行的限制，在出境資金方面出臺了新的規(guī)定，同時，海外國家和政府也加大了對我國企業(yè)參與海外并購行為的審查力度，并有部分國家出臺明顯限制我國企業(yè)參與并購的政策。在這兩方面的影響下，我國企業(yè)海外并購規(guī)模在2017后出現(xiàn)明顯下滑的趨勢，到2018年，我國企業(yè)海外并購的數(shù)量僅為627宗，規(guī)模也僅為941億美元，單筆并購金額從2016年的2.28億美元降低到2018年的1.5億美元，降低幅度達(dá)50%。

（二）并購主體

從今年來的數(shù)據(jù)看，我國企業(yè)海外并購的交易數(shù)量在2016年達(dá)到高峰，后持續(xù)下降。從交易金額來看，2019年我國企業(yè)海外并購已經(jīng)回落到2015年的水平，各種因素如預(yù)期共同導(dǎo)致大型跨境交易大量減少。2018年，我國民營企業(yè)的海外并購數(shù)量仍然較多，在數(shù)量上相當(dāng)于國有企業(yè)的海外并購數(shù)量的5倍。近年來，雖然我國企業(yè)海外并購在數(shù)量上持續(xù)減少，但財務(wù)投資者海外投資活動卻在連續(xù)上升，從2016 年的195 件上升到2018 年的253 件，增幅約30%，占總交易數(shù)量的40%。民營企業(yè)已經(jīng)在數(shù)量上和金額上都占據(jù)了主要地位，均約占總體數(shù)量和金額的50%，特別是在金額上，從2014年的25%上升到2018年的54%。說明在我國企業(yè)海外并購的資金主體已由國有企業(yè)變?yōu)槊駹I企業(yè)，同時，財務(wù)投資者的比重也呈明顯上升趨勢。

（三）行業(yè)結(jié)構(gòu)

在10年以前，我國企業(yè)參與海外并購的行業(yè)主要集中在能源領(lǐng)域，主要是因為當(dāng)時國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展迅速，能源短缺，能源類企業(yè)便通過海外并購的方式來進(jìn)行海外能源資源儲備。之后，我國企業(yè)海外并購的方向逐步從能源資源領(lǐng)域轉(zhuǎn)向礦產(chǎn)資源，如鐵礦石、鋁礦石等。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國企業(yè)參與海外并購的領(lǐng)域開始呈現(xiàn)出多元化的特點，在產(chǎn)業(yè)行業(yè)類別上也不斷廣泛化。同時，我國政府也出臺各類政策積極鼓勵企業(yè)引入海外先進(jìn)的科技、品牌及高端消費品。到2018年，我國企業(yè)在海外并購的行業(yè)上以主要集中在科技和消費領(lǐng)域，其中主要有高科技164 件、消費品105 件、醫(yī)療89件、工業(yè)79 件、金融服務(wù)54 件、原材料51件、媒體娛樂24 件。雖然在并購數(shù)量上2018年較2017年有所減少，特別是工業(yè)行業(yè)的并購數(shù)量從158件大幅下降到79件，但在結(jié)構(gòu)上相對有所改善，如在醫(yī)療領(lǐng)域的并購數(shù)量從2017年的70件增加到2018年的89件。

（四）地區(qū)分布

近年來，我國企業(yè)海外并購的地區(qū)主要是歐美地區(qū)，其中在數(shù)量上美國地區(qū)相對穩(wěn)定，2016-2018年分別為217件、221件和200件，不過在金額上卻出現(xiàn)大幅下滑，從2016年的664億美元驟降至2018年的132億美元。歐洲地區(qū)的并購數(shù)量在2016-2018年分別為300件、254件和158件，雖在數(shù)量上明顯下滑并被美國地區(qū)超越，但在金額上依然保持優(yōu)勢，2016-2018年分別為95.2億、41.2億和50.9億。同時，亞洲地區(qū)的企業(yè)也開始受到我國海外并購企業(yè)的青睞，目前來看，雖然亞洲地區(qū)并購在數(shù)量上還沒趕上美國，但在金額上已經(jīng)超越美國。最近兩年多，受中美貿(mào)易沖突和美國外資委員會安全審查的影響，赴美并購的規(guī)模下降最為明顯。相反，在“一帶一路”倡議的帶動下，相關(guān)區(qū)域的海外并購數(shù)量不斷上升，從2016年的22件上升到2018年的160件。

（五）并購績效

雖然我國企業(yè)一直積極尋求海外并購，但從數(shù)據(jù)來看，我國企業(yè)海外并購后整合現(xiàn)狀并不盡理想。2017年約有50%的企業(yè)在并購后整合不成功，40% 整合失敗的原因是缺乏并購后整合經(jīng)驗和相關(guān)人才，29%是沒有足夠的預(yù)算開展相應(yīng)工作，24%是管理層認(rèn)識不足。雖然從結(jié)果來看我國企業(yè)海外并購不盡人意，但是在不斷的探索和嘗試中，我國企業(yè)也在海外并購的過程中總結(jié)和積累了一些經(jīng)驗。例如，滴滴出行和山東如意科技集團(tuán)的海外并購就能為我國企業(yè)提供寶貴的經(jīng)驗。貝恩公司對2013―2017 年開展過并購交易的我國700 家企業(yè)進(jìn)行了績效分析，結(jié)果顯示，經(jīng)常進(jìn)行規(guī)模性并購的企業(yè)獲得的平均股東回報率最高。以GDP占比衡量，我國海外并購支出僅為日本的一半?？梢?，我國企業(yè)海外并購在全球化的浪潮中尚處于起步階段，還應(yīng)不斷去嘗試和總結(jié)成功經(jīng)驗，才能在復(fù)雜多變的國際市場中培養(yǎng)自己的獨特優(yōu)勢。

三、我國企業(yè)海外并購存在的問題和風(fēng)險

（一）貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，國際政治形勢不穩(wěn)定

近年來，以中美貿(mào)易摩擦為代表的國際貿(mào)易沖突愈發(fā)激烈，部分國家對中國的敵意增強，特別是在“一帶一路”等政策上對我國持排斥態(tài)度。如美國對我國發(fā)起多領(lǐng)域的沖突，法國總統(tǒng)馬克龍也頒布“保護(hù)主義議程”和“購買歐洲貨法案”等體現(xiàn)出國際貿(mào)易保護(hù)主義明顯升溫，這將極大地影響我國企業(yè)的海外并購行為。同時，有些國家還發(fā)起了專門針對中國企業(yè)的并購干預(yù)，再加上很多國外企業(yè)對中企持有偏見和防范態(tài)度，在并購條款上附加了過多苛刻的條件，使得我國企業(yè)在海外并購上的選擇空間進(jìn)一步縮小，還有可能導(dǎo)致部分中企為快速促成合并而不得不接受對自己不利的條約，導(dǎo)致我國企業(yè)在未來的發(fā)展中埋下隱患。

另一方面，以央企為代表的中國大型企業(yè)在參與海外并購時很容易成為政治焦點，從而使得中企在付出巨大的并購談判成本后卻一無所獲，這些問題也極大的消耗了我國企業(yè)的成本并打擊了中企海外并購的積極性。

（二）對技術(shù)類并購估值偏高，缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)參與海外并購，須有明確的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃以判斷企業(yè)自身是否需要進(jìn)行海外并購以及在何時如何進(jìn)行海外并購。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，超過50% 的受訪企業(yè)表示將在近三年內(nèi)進(jìn)行海外并購，但接近40% 的企業(yè)缺少清晰的海外并購戰(zhàn)略。可見當(dāng)下我國很多企業(yè)在參與海外并購中存在“拍腦袋”項目，這使得企業(yè)準(zhǔn)備不足，未詳細(xì)了解和考察目標(biāo)企業(yè)，導(dǎo)致我國企業(yè)在海外并購中的要約數(shù)量明顯高于其他國家，卻在成功率上有明顯過低。這種情況在國有企業(yè)中更為嚴(yán)重，部分國企在國家“一帶一路”倡議下，將其過度視為政治任務(wù)和績效指標(biāo)，而忽視了企業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀，倉促參與海外并購，導(dǎo)致失敗率尤高。

還有，很多企業(yè)為獲取先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，想通過并購比自身領(lǐng)先的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來獲取關(guān)鍵技術(shù)以提升自身的企業(yè)績效和科技創(chuàng)新實力。有數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球技術(shù)并購的企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）中值約為13.6，高于12.0 的歷史平均水平，其中最主要的推動力便是中國企業(yè)。這就導(dǎo)致中企在并購相關(guān)企業(yè)時導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)估值過高，使得高溢價收購高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)象越來越多，卻并不意味著會帶來高額回報，可能會影響企業(yè)利潤的增長或帶來信譽減值。

（三）談判技巧不足，缺乏國際化人才

中國企業(yè)在并購談判中更傾向于在雙方管理層間就交易條件、價格等進(jìn)行直接溝通，然而由于國內(nèi)國際化的專業(yè)財務(wù)顧問機(jī)構(gòu)尚處于發(fā)展初期，導(dǎo)致在并購談判中中方可能提出不符合國際并購慣例的訴求，讓目標(biāo)并購企業(yè)對中方的經(jīng)驗和能力產(chǎn)生懷疑。還有在海外并購過程中，會涉及到較多當(dāng)?shù)氐膭诠じ＠?、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等問題，還可能會牽扯到當(dāng)?shù)氐拿襟w、工會、行業(yè)協(xié)會等多方，如若處理不好，將會對企業(yè)形象和并購進(jìn)度產(chǎn)生影響。

另外，在并購?fù)瓿珊?，并不意味著并購的成功，因為并購后的新企業(yè)將面臨很多新的境況，其中企業(yè)的整合是并購成功與否的關(guān)鍵，新企業(yè)的整合程度越高，企業(yè)發(fā)揮的協(xié)同作用越強，也就才能帶來更好的企業(yè)績效?，F(xiàn)階段，我國部分企業(yè)尚未形成全球企業(yè)的視野，在員工素養(yǎng)、企業(yè)文化等方面缺少與世界各地的溝通和交融，在企業(yè)整合中也不可避免的會出現(xiàn)相互間信任和文化沖突，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)原有人才資源流失，降低整合效果。

四、我國企業(yè)海外并購的對策分析

（一）國家和政府加大對海外并購的秩序維護(hù)與扶持保障

在我國企業(yè)海外并購形勢明顯下滑的情況下，國家和政府應(yīng)積極出手，加大對相關(guān)企業(yè)的支持力度。一是要利用法律手段，維護(hù)企業(yè)海外并購的規(guī)則和秩序。要從我國的國情出發(fā)，進(jìn)一步完善我國現(xiàn)階段的海外投資法律體系，如可進(jìn)一步推出海外投資的法律法規(guī)，從法律上規(guī)范我國的海外投資活動，在維護(hù)秩序的同時保障我國企業(yè)的合法權(quán)益；二是要堅定支持經(jīng)濟(jì)全球化，推動多邊投資協(xié)定的簽署，并嘗試將司法審查方面的條款納入相關(guān)協(xié)議，降低企業(yè)的違法風(fēng)險；三是要優(yōu)化我國企業(yè)參與海外并購的相關(guān)政策和程序，簡化審批流程、放寬相關(guān)限制、給予優(yōu)惠便利等；四是要與國際組織積極合作，利用國際組織和他國的力量對沖中美貿(mào)易沖突等不和諧因素，共同維護(hù)國際并購的規(guī)則與秩序。

（二）企業(yè)要學(xué)會從全局上進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃

我國企業(yè)在參與海外并購時，要做好盡職調(diào)查，從自身實際出發(fā)，在做好充足的準(zhǔn)備后再循序漸進(jìn)的開展并購活動。如在尋求技術(shù)并購時，要根據(jù)自身的情況評估及時并購對自身帶來的收益，防止高溢價并購。在規(guī)劃并購方案時，要充分分析目標(biāo)企業(yè)所在國的法律、稅務(wù)、財務(wù)等方面的政策，還要考慮當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗、工會影響、環(huán)保等方面的因素，在充分調(diào)查和溝通的前提下再決定是否要尋求并購。另一方面，企業(yè)要重視并加強并購后的整合，在文化方面，要尊重不同地區(qū)的文化差異，并進(jìn)行更多的交流，在相互理解、相互信任的基礎(chǔ)上開展合作并探索出符合雙方觀念的文化共同點；在人力資源方面，要增強不同國籍間員工的交流，制定符合雙方價值觀的人力資源考核體系，促進(jìn)新企業(yè)的人力整合。

（三）要著重培養(yǎng)跨國并購專業(yè)化人才

培養(yǎng)和擁有國際化的專業(yè)人才是企業(yè)走出國門的前提和基礎(chǔ)。一是要積極學(xué)習(xí)并借鑒國外企業(yè)特別是大型跨國企業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗，制定專門的員工培訓(xùn)體系，培養(yǎng)員工的國際化視野；二是要定期組織有突出能力的員工赴國外大型跨國企業(yè)進(jìn)行交流學(xué)習(xí)，提高企業(yè)高管和后備人員的跨國企業(yè)管理能力；三是要建立專門應(yīng)對海外營運問題的部門和團(tuán)隊，企業(yè)可通過引進(jìn)國際人才、自身培養(yǎng)等方式打造一批具有處理國際法律、稅收、政府公關(guān)、談判等方面的專業(yè)人才，并建立國際管理培訓(xùn)省培養(yǎng)機(jī)制，為企業(yè)的海外業(yè)務(wù)運營奠定人才基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

當(dāng)下，我國企業(yè)海外并購發(fā)展已進(jìn)入新的階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在“一帶一路”、RCEP、中歐投資協(xié)定等區(qū)域合作的帶動下，我國企業(yè)海外并購的趨勢將越來越秩序化和理性化，不斷增強我國企業(yè)的國際運營能力和水平。同時，企業(yè)也要有的放矢，選擇適合自身發(fā)展的企業(yè)進(jìn)行并購，更好的發(fā)揮協(xié)同作用以推動我國企業(yè)的國際化。