許維鴻

中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳7月6日印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），其中針對“中概股”跨境監(jiān)管的內(nèi)容，尤其引發(fā)廣泛關(guān)注。

首先需要指出的是，《意見》出臺的背景，是中國證券市場在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大，直接融資手段已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)中“優(yōu)化資源配置”的重要手段。老百姓手里越來越有錢，中國資本短缺的時(shí)代一去不復(fù)返。要想讓老百姓更放心地投資股市和債市，必須更加嚴(yán)厲地打擊證券相關(guān)違法犯罪，進(jìn)而更好發(fā)揮直接融資對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意義。

雖然《意見》也提到金融立法的問題，但真正需要引起各方面重視的，是中央對于現(xiàn)有證券相關(guān)法律的執(zhí)行和協(xié)調(diào)，也包括跨境監(jiān)管的協(xié)調(diào)，也就是備受市場關(guān)注的“中概股”監(jiān)管協(xié)調(diào)。這對現(xiàn)有“公檢法”執(zhí)法能力、協(xié)同體系提出時(shí)代要求。

歸根到底，金融市場是虛擬經(jīng)濟(jì)、是社會分配財(cái)富的更高形式，最終目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、讓老百姓過上更好的日子。無論是中國還是美國，“后疫情時(shí)代”實(shí)體經(jīng)濟(jì)都面臨結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)。在金融表征上，中美都面臨不同程度的“資產(chǎn)荒”問題，盡管背后原因各有不同：中國改革開放積攢了大量的貨幣財(cái)富，用普通股民的話說，就是中國的股市從來不差錢。但是，中國的股票價(jià)格走勢卻總難讓股民舒心。

中國A股上市公司有著得天獨(dú)厚的融資環(huán)境，享受了商業(yè)銀行最優(yōu)惠的貸款條件，現(xiàn)實(shí)生活中是多個(gè)商業(yè)銀行為了爭取上市公司的貸款業(yè)務(wù)，競相壓低貸款利率，因?yàn)樯鲜泄镜倪€款信用無疑是最好的。因此，股民期待的“存款大搬家、股市大行情”并非是因?yàn)槔蕟栴}，而是上市公司、股市黑嘴、不良機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)欺詐、股價(jià)操縱等風(fēng)險(xiǎn)，老百姓還是不放心把自己的勞動所得、養(yǎng)老錢投入缺乏誠信的市場。這就造成民間財(cái)富持續(xù)沉淀，一旦房地產(chǎn)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，整個(gè)社會將面臨資產(chǎn)荒，也讓中央下定決心強(qiáng)化股市監(jiān)管和執(zhí)法力度。

美國的資產(chǎn)荒，源于其過度貨幣化的宏觀調(diào)控手段。四年一度的政府輪換、兩黨輪流坐莊，讓美國的宏觀政策缺乏長期性，這

在冷戰(zhàn)后的全球化大生產(chǎn)時(shí)代尤為突出。為了贏得選票，美國的政客“理智”地選擇了見效最快的辦法——印鈔票，也就是財(cái)政政策和貨幣政策“雙寬松”，直接造成2008年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯。

遺憾的是，美國并沒有反思次貸危機(jī)的根本性制度缺陷，而是繼續(xù)用印鈔票的辦法，解決鈔票過剩的問題。特朗普政府黯然退場后，持續(xù)一年多的新冠疫情，又給了民主黨政客加速印鈔票的借口——那些“無處安放”的美元四處投機(jī)興風(fēng)作浪：銅鋁鐵礦石等大宗商品價(jià)格暴漲，全球糧食價(jià)格屢創(chuàng)新高，就連“金融烏托邦”的各類比特幣，也被投機(jī)客炒翻了天，各國政府被迫出重拳打擊。這些金融亂象，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，加劇全球性的貧富分化。背后的根本原因，就是美元的資產(chǎn)荒窘境。

一方面，是中國股票市場“嚴(yán)監(jiān)管、立信用、法治化”在路上；另一方面，是美元長達(dá)數(shù)十年的嚴(yán)重資產(chǎn)荒，直接造成美國股市“中概股”的蓬勃發(fā)展：中國人口眾多、經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、市場規(guī)模巨大，很多具有“藍(lán)海”潛力的互聯(lián)網(wǎng)科創(chuàng)企業(yè)，初期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、遠(yuǎn)達(dá)不到A股上市的利潤指標(biāo)，到美國股票市場融資可謂一舉兩得，“中概股”資本合作對中美兩國都是有利的。

“中概股”是雙贏的跨境資本合作，并不意味著對財(cái)務(wù)欺詐的默許。恰恰相反，中美兩國過去幾年都在進(jìn)行跨境監(jiān)管溝通，除了技術(shù)上協(xié)調(diào)兩國不同財(cái)務(wù)制度的合規(guī)兼容，也對任何上市公司的造假行為“零容忍”?！兑庖姟愤M(jìn)一步明確了這種零容忍的態(tài)度，并且延展到多部門協(xié)同執(zhí)法，營造跨境資本合作的法治環(huán)境。

對于中美兩國監(jiān)管的技術(shù)層面溝通，過去兩三年美國個(gè)別政客別有用心地過度解讀，妄圖混淆視聽、扼殺中概股融資渠道，最終引發(fā)中美民眾的誤解，這是我們需要提高警惕的。一方面，服務(wù)中國市場的科創(chuàng)型企業(yè)赴美融資，對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級利大于弊，中概股值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)用心呵護(hù)、打擊欺詐；另一方面，中國也要通過證券法治化，培育自己的多層次資本市場，從而讓科創(chuàng)型企業(yè)能在國內(nèi)有一個(gè)舒適的融資環(huán)境。金融與科技相互賦能，是從根本上解決芯片等“卡脖子”技術(shù)創(chuàng)新、更新問題的重要路徑?！ㄗ髡呤丘d證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）