秦鼎明 劉永契

摘 要：私募股權(quán)投資也叫風(fēng)險投資，所有對非上市公司股權(quán)資產(chǎn)進行的投資均可歸類為風(fēng)險投資，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)熱情不斷高漲，中國私募股權(quán)投資發(fā)展迅速。私募股權(quán)投資作為一種新型投資方式，能夠在很大程度上為中小民營企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金，促進市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。為了保證投資質(zhì)量與回報率，投資人有必要做好價值評估工作。本文主要從醫(yī)療健康行業(yè)視角，探討私募股權(quán)投資項目的投資價值分析要點。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資;投資價值;醫(yī)療健康行業(yè)

我國私募股權(quán)投資發(fā)展歷史較短，雖然在政策與市場的雙重推動下，私募股權(quán)資金的發(fā)展勢頭較好，不過仍然存在一些問題，面臨一些挑戰(zhàn)，投資價值的合理評估是確保私募股權(quán)投資具備高回報率的前提和基礎(chǔ)。從務(wù)實角度考慮，投資人不能只看到投資市場的廣闊，同時也要不斷完善估值體系，以提高投資勝率。

一、當(dāng)前我國醫(yī)療健康行業(yè)私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

隨著我國社會老齡化進程加速，公眾對醫(yī)療服務(wù)的需求量越來越大，針對醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量要求也越來越高，，政府為醫(yī)療健康行業(yè)提供了一些有利于行業(yè)發(fā)展的政策，這些都推動著我醫(yī)療健康行業(yè)蓬勃發(fā)展，越來越多的創(chuàng)業(yè)者投身到醫(yī)療健康行業(yè)，新的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。醫(yī)療健康行業(yè)較為強勁的發(fā)展勢頭得到了很多私募股權(quán)投資機構(gòu)的關(guān)注，私募股權(quán)投資機構(gòu)對醫(yī)療健康行業(yè)的關(guān)注與投入可以在一定程度上促進我國醫(yī)療健康行業(yè)的良性發(fā)展。不過從整體上來看，私募股份投資在醫(yī)療健康行業(yè)的投資規(guī)模仍然較小，所占比重不高，且投資績效差異巨大，部分私募機構(gòu)對醫(yī)療健康行業(yè)的投資回報較差。

二、醫(yī)療健康健康行業(yè)投資價值分析要點

（一）公司基本面分析

私募股權(quán)投資機構(gòu)在對某一項目進行投資之前，首先要對該公司的基本面進行分析，公司的基本面包括管理層素質(zhì)、公司所擁有的技術(shù)、歷史發(fā)展情況以及成長驅(qū)動性等。私募股權(quán)投資機構(gòu)要對項目投資的主體公司的管理能力進行評估，一個好的領(lǐng)導(dǎo)者能夠帶著員工朝著正確的方向前進，而選擇一個正確的發(fā)展方向，保證每一個大決策的正確性是企業(yè)能夠獲得長遠發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。對于企業(yè)來說，一個決策失誤可能會對現(xiàn)金流、公司聲譽等均造成嚴(yán)重影響，因此私募股權(quán)投資機構(gòu)在投資之前，要多和企業(yè)的管理人員進行溝通，對管理層的管理能力與眼光等進行評估。對于醫(yī)療健康企業(yè)來說，醫(yī)藥與醫(yī)療技術(shù)是其核心競爭力，當(dāng)這一核心競爭力足夠有價值時，企業(yè)的發(fā)展將具有巨大前景，對于私募股權(quán)投資機構(gòu)來說，要優(yōu)先選擇有技術(shù)競爭優(yōu)勢的公司進行投資。此外，一個優(yōu)秀的歷史沿革經(jīng)歷能夠幫助醫(yī)療健康公司打下良好的基礎(chǔ)，為此私募股權(quán)投資機構(gòu)在對醫(yī)療健康公司進行投資的時候要注意了解企業(yè)的歷史沿革?？傊侥脊蓹?quán)投資機構(gòu)在對某一醫(yī)療健康項目展開投資的時候，需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)所處的市場環(huán)境，對其競爭力與發(fā)展前景進行系統(tǒng)科學(xué)的分析，從公司基本面上排除掉一些發(fā)展前景差、回報率差的項目。

（二）公司所處細分行業(yè)分析

行業(yè)周期理論將一個企業(yè)的發(fā)展階段分為四個，分別為初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰落期，私募股權(quán)投資機構(gòu)在對投資項目進行價值分析的時候，要結(jié)合市場大環(huán)境來對企業(yè)的發(fā)展前景進行分析，與此同時還要確定企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段。私募股份投資機構(gòu)在對公司行業(yè)進行分析的時候，要充分考慮行業(yè)的商業(yè)模式、市場容量以及競爭結(jié)構(gòu)，對企業(yè)所處的行業(yè)地位進行確定，以便對企業(yè)的發(fā)展前景有一個更準(zhǔn)確的預(yù)測。醫(yī)療健康是一個較為龐雜的行業(yè)，有許多細分賽道，在投資醫(yī)療健康企業(yè)時首先必須對其所處賽道進行詳細分析。比如創(chuàng)新藥研制就是一個高風(fēng)險且伴隨高收益的賽道，而醫(yī)療器械領(lǐng)域則是相對成熟，競爭激烈的賽道。

（三）相對估值分析

一般而言，相對估值分析是指在相同或相近市場領(lǐng)域，尋找?guī)准遗c目標(biāo)企業(yè)在規(guī)模和經(jīng)營業(yè)狀況具有一定相似性的企業(yè)作為“參照企業(yè)”，通過鎖定一個或多個相對價值指標(biāo)，根據(jù)參照企業(yè)該等指標(biāo)與企業(yè)價值之間的關(guān)系推演出目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價值。比較常用的相對價值指標(biāo)有市凈率（PB）、市盈率（PE）、市盈率相對盈利增長比率（PEG）等。舉例來說，如須對未上市的醫(yī)療器械企業(yè)A公司進行估值，該企業(yè)主要生產(chǎn)骨科方面的醫(yī)療器械，經(jīng)過對比，發(fā)現(xiàn)其在細分市場、經(jīng)營狀況等方面與A股上市公司“威高骨科”、“魚躍醫(yī)療”等具有較高程度可比性，因此可綜合該兩家上市公司的市盈率、市凈率等指標(biāo)估算A公司投資價值。

相對估值分析的核心是找到可對標(biāo)的參照企業(yè)，在該等細分行業(yè)并沒有上市公司進而只能選取較接近的細分行業(yè)公司進行對比時，所得結(jié)果的偏差度可能較高。同時，作為上市公司的參照企業(yè)一般來說較擬投資的目標(biāo)企業(yè)更加成熟，所處企業(yè)發(fā)展階段可能完全不同，相對估值法需要綜合目標(biāo)企業(yè)的多層次基本面因素使用。

（四）現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值分析

對于企業(yè)估值而言，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是指通過選用合適的折現(xiàn)率，對目標(biāo)企業(yè)未來一定期間的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，進而以現(xiàn)金流現(xiàn)值作為衡量企業(yè)股權(quán)投資價值基礎(chǔ)的方法。該方法的以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、資金時間價值等理論為前提。使用該方法有兩個核心要點：其一，合理預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流量。需要綜合目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營計劃，全面評估企業(yè)的收入、成本、費用、稅金、投資融資等現(xiàn)金流要素，結(jié)合市場預(yù)期和通脹預(yù)期;其二，確定合適的折現(xiàn)率。通?？扇∮媚繕?biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，也可結(jié)合通貨膨脹率預(yù)期進行調(diào)整。

（五）敏感性分析

為保證投資效率，給投資決策保留合適的安全邊際，私募股權(quán)投資機構(gòu)在對醫(yī)療企業(yè)進行投資的過程中，要注意進行股權(quán)價值敏感性分析，錨定企業(yè)內(nèi)部影響企業(yè)價值的可量化核心因素（如人力成本支出等）及企業(yè)外部影響企業(yè)發(fā)展的核心因素（如市場利率等），分析這些核心因素在一定幅度內(nèi)變化對企業(yè)價值的影響。

三、結(jié)束語

當(dāng)前我國醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展迅速，市場充滿活力，但行業(yè)中的中小企業(yè)或多或少存在募資困難的情況，私募股權(quán)投資基金能較好的契合不同階段醫(yī)療健康企業(yè)的需要，這對促進醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展意義重大。對私募股權(quán)基金而言，為提高投資效率，有效識別不同階段企業(yè)的潛在風(fēng)險，給出合理的投資報價，有必要關(guān)注本文所解析的企業(yè)估值要點，做好目標(biāo)企業(yè)估值。

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