文青

本期客座總編輯張明

張明，研究員，博士生導(dǎo)師，中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示：今年1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長35.1%，比2019年1—2月增長16.9%，兩年平均復(fù)合增長率為8.1%。工業(yè)和出口繼續(xù)保持較快增長，投資和消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，就業(yè)和物價總體保持穩(wěn)定，足以證明中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、活力足，顯示出國民經(jīng)濟(jì)動力轉(zhuǎn)換、效率提升與質(zhì)量改善的成效。

中美兩國均是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者

《檢察風(fēng)云》：您曾公開表示：美國在疫情前、疫情中和疫情后是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最好的。中國平均增速一直高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體——國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1—2月國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，工業(yè)和出口繼續(xù)保持較快增長，投資和消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，就業(yè)和物價總體保持穩(wěn)定，顯示中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)。對于2021年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，您的看法是？

張明：總的來看，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更可能是一種K型復(fù)蘇。所謂K型復(fù)蘇，是指未來幾年內(nèi)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能呈現(xiàn)兩條路徑：以美國為代表的發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇得更快，除中國之外的其他新興市場國家復(fù)蘇得更慢。聚焦國內(nèi)，目前市場對2021年制造業(yè)投資復(fù)蘇較為樂觀，認(rèn)為工業(yè)企業(yè)庫存水平到了一個相對低點(diǎn)。但我個人認(rèn)為制造業(yè)企業(yè)庫存是否會顯著增加，歸根結(jié)底依然取決于其對內(nèi)外需求變動的判斷。所以，考慮到迄今為止企業(yè)家在疫情沖擊下微觀感受到的改善滯后于宏觀數(shù)據(jù)，企業(yè)家或許依然會對新增投資保持謹(jǐn)慎。

《檢察風(fēng)云》：2020年全球經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔榧w衰退，中國可謂一枝獨(dú)秀，??中國2020年2.3%的增長是全球重要經(jīng)濟(jì)體中??唯一呈現(xiàn)正增長的。有分析預(yù)計(jì)今年全球會??有一次集體的復(fù)蘇，中美誰是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者？

張明：如果看領(lǐng)跑方的話，美國依然是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)跑的，??其增速估計(jì)會在5%以上，中國依然是新興經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)跑的。但領(lǐng)跑不代表跑得最快，根據(jù)IMF預(yù)測，??發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，法國和??西班牙今年可能會更快，原因是他們?nèi)ツ晏珣K了，??一個是9%的萎縮，一個下滑超過11%。??中國也不是新興經(jīng)濟(jì)體中最快的，印度比我們快一點(diǎn)，??那也是因?yàn)橛《热ツ暧?%的萎縮。??所以說，如果把去年跟今年的GDP增速去平均的話，??中國和美國是不同經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)跑者。

警惕美聯(lián)儲新一輪貨幣政策放松的溢出效應(yīng)

《檢察風(fēng)云》：在疫情的沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家里表現(xiàn)比較好，在這種情況下還要出1.9萬億美元的財政刺激，讓市場產(chǎn)生了一種擔(dān)憂：??今年下半年美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會超預(yù)期，美國的通脹會增強(qiáng)。最近美國的長期國債收益率上升得非常快，??10年期國債收益率已經(jīng)超過1.6%了，這樣會導(dǎo)致美元從新興經(jīng)濟(jì)體回流美國。您是怎么看這種擔(dān)憂的？

張明：從全球視角來看，美聯(lián)儲新一輪貨幣政策放松，將會帶來負(fù)面的溢出效應(yīng)。從本質(zhì)上而言，美聯(lián)儲通過極其寬松的貨幣政策救市，其實(shí)也是把本國調(diào)整的成本轉(zhuǎn)移給其他國家。新興市場國家在經(jīng)歷近期的沖擊后，未來可能再度迎來新一輪短期資本流入、本幣升值、資產(chǎn)價格上升與杠桿率攀升。

隨著最終全球金融大調(diào)整的到來，新興市場國家將會重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產(chǎn)價格下降與快速去杠桿。在金融市場的繁榮與衰退之間，新興市場國家很可能會發(fā)現(xiàn)，本國財富以隱蔽的形式大規(guī)模流失了。這是一個非常需要警惕的苗頭。

中國不會因?yàn)閲獾姆潘拖鄳?yīng)放松

《檢察風(fēng)云》：中國如何更好應(yīng)對國外放水帶來的金融風(fēng)險沖擊？

張明：中國是??體量很大的新興市場經(jīng)濟(jì)體，我們有比較系統(tǒng)的資本管制措施。所以從歷史來看，當(dāng)其他新興市場國家發(fā)生資本外流的時候，對中國沖擊沒那么大。

現(xiàn)在中美之間融合比較緊密，再加上很多北上資金進(jìn)入了中國的股市和債市，如果??美國下半年通脹預(yù)期繼續(xù)??上升，導(dǎo)致??10年期國債收益率進(jìn)一步往上走的話，中國可能也會面臨短期資本的外流，特別是證券投資項(xiàng)下的資本外流。

對于一個大國來說，貨幣政策還是要根據(jù)國內(nèi)的??基本面來進(jìn)行制定，我們應(yīng)該珍惜非常難得的??正利率的空間，我們不會因?yàn)閲獾姆潘拖鄳?yīng)放松。??但由此也會導(dǎo)致一個結(jié)果：中美利差擴(kuò)大之后，??資本流入會更加洶涌，人民幣兌美元的匯率肯定也會面臨升值的壓力。

在這種情況下，可以采取??兩種方式來進(jìn)行應(yīng)對：??第一種方式，人民幣對美元匯率可以適當(dāng)升值，然后我們可以進(jìn)行一些資本流入的管制;第二種方式，??國內(nèi)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，避免熱錢過度涌入，導(dǎo)致資產(chǎn)價格過快升值，誘發(fā)新的金融風(fēng)險。

房地產(chǎn)投資將回歸利潤正常的門類

《檢察風(fēng)云》：近期銀行嚴(yán)查貸款需求成為當(dāng)前的工作重點(diǎn)之一，核心是資金不得違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)。央行在信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會上明確強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持房住不炒，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。對未來的房地產(chǎn)投資，您有何建議？

張明：買房，應(yīng)該分投資和自住來看。房地產(chǎn)作為一個大的投資門類，它的總體吸引力是在下降的。從2003年到2017年，??這15年的房地產(chǎn)是中國漲得最快的資產(chǎn)，??所以這15年可以什么都不管，買房子就可以了，?都會增值。但未來房地產(chǎn)投資會回到一個利潤正常的投資門類，??對選房??選區(qū)域??選戶型都提出了很高的要求。

對于自住，其實(shí)??除了商品房之外，還有其他的選擇，例如??保障性租賃的住房、兩限房、共享產(chǎn)權(quán)房，??不一定非要用大部分資金來買商品房。??無論是投資還是自住，??買房都要注重資產(chǎn)的流動性，??就是以后容易變現(xiàn)，同時降低杠桿的比例。

需要注意的是，今年的經(jīng)濟(jì)是中長期下行和短期反彈的結(jié)合，投資者一定不能太過樂觀?！胺孔〔怀础⒁虺鞘┎摺边M(jìn)入長效化之后，房地產(chǎn)行業(yè)最好的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。分城市來看，樓市最看好的還是一二線核心城市，最危險的區(qū)域是三四線城市。

至于房地產(chǎn)是否還處于黃金時代，或者說是某些開發(fā)商所稱的白銀時代，這些都無關(guān)緊要。緊要的是解決大城市的住房問題已納入今年的工作重點(diǎn)之一。從之前公布的國家重要報告的分工來看，住建部牽頭，其他相關(guān)部門按職責(zé)落實(shí)，多渠道的住房保障機(jī)制正在建立。

《檢察風(fēng)云》：對于廣大房企來說，接下來應(yīng)該做出哪些相應(yīng)的調(diào)整呢？

張明：3月26日，銀保監(jiān)會聯(lián)合三部委發(fā)布《關(guān)于防止經(jīng)營用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的通知》，準(zhǔn)備聯(lián)合開展一次經(jīng)營貸違規(guī)流入房地產(chǎn)問題專項(xiàng)排查，并于2021年5月31日前完成排查工作。排查中一旦發(fā)現(xiàn)貸款被挪用于房地產(chǎn)領(lǐng)域的將立刻被收回，壓降授信額度，并追究相應(yīng)法律責(zé)任。

對于房企來說，未來必須要做調(diào)整。第一個調(diào)整是不能復(fù)制過去全國統(tǒng)一鋪攤子的做法，要深耕重點(diǎn)城市;第二是拼命加杠桿、重資產(chǎn)運(yùn)營的模式要改變，要重視資金鏈;第三是要做好存量控制，參與舊城的開發(fā)改造（城市更新），要把出售??變成長期持有加運(yùn)營。隨著開發(fā)商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，需要找相應(yīng)的、新的金融工具，例如??MBS、REITs等。

編輯：薛華? icexue0321@163.com