楊典　孫艷

證券投資的投資目標具有多元化特點，并不簡單停留在絕對收益率這一個指標。其他重要指標還有相對排名、收益率回撤、人生不同年齡和境遇情況下的不同目標等等。本系列文章共三篇，旨在總結常見的設定投資目標需要考慮的主要因素、探討什么樣的投資目標相對比較合理以及相應心理建設。本篇為全部三篇系列之第三篇。

年化20%為什么還不滿足？不同人生境況的投資目標

年化收益率20%還不滿足，當然首先可能是大牛市，大牛市里一年二三十個點收益率當然不會讓人滿足。不過這里探討的不是牛市收益率、熊市收益率，而是正常經(jīng)濟和貨幣環(huán)境下的包含牛熊交替轉換的長期收益率。

以20%左右的頂尖基金經(jīng)理水平的長期年化收益率，投資者以10萬元本金起步，財富積累到1個億（累計1000倍回報），差不多需要38年——其實這個長期投資回報已經(jīng)超過了大多數(shù)普通人的預期了，這顯示了長期復利的威力，以及“慢慢變富”的吸引力。

但是慢慢變富并不能讓所有人都滿足。有遠大志向的人當然可以追求更高的財富增長速度，例如40歲以前就成為億萬富翁，這樣的目標通過證券投資的方式顯然比較難。有著如此遠大志向的投資者，通常擁有異于常人的特質，例如卓越的企業(yè)家才能——這樣的話，也許自行開辦公司創(chuàng)業(yè)成功是早日成為億萬富翁的更容易和更值得鼓勵的方法，雖然統(tǒng)計意義上創(chuàng)業(yè)成功的概率如此之低。中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國私人銀行行業(yè)發(fā)展報告（2018）》顯示，中國高凈值人士80%是企業(yè)主。

有才華的人很多，但畢竟只有少數(shù)人才能登頂財富高峰。億萬富翁本不該成為大多數(shù)人的理想，畢竟人生的幸福感、成就感并不僅僅來自金錢，發(fā)大財往往也不是獲得幸福感和成就感的必要條件。

通常情況下，投資目標的設定與個人所處的年齡、財富階段和人生目標有非常緊密的聯(lián)系。

例如，很多年紀較輕的投資者，明知年化長期20%已經(jīng)是一個對大數(shù)人長期難以企及的目標，但是仍然嗤之以鼻，而甘愿冒大風險去追逐50%以上的年化收益率目標，這種情況是有一定的存在即合理的內在邏輯的。

例如不少人會想，就算年化收益率20%，本金如此之?。ㄍǔＤ贻p人儲蓄余額?。?，也發(fā)不了財，改變不了人生命運，不如賭一把，“愛拼才會贏”，贏了就成人生贏家，輸了大不了多搬磚幾年。為此不惜通過極端集中、加杠桿等方式鋌而走險。當然，統(tǒng)計意義上，這樣做的大多數(shù)人最后會賠很多錢，但是畢竟還是有少數(shù)幸運兒會勝出，勝出之后再收手也許就是人生贏家。特別是對于散戶群體，少數(shù)理性冷靜的聰明人慢慢變富，極少數(shù)甘冒大風險的幸運兒快速致富，大多數(shù)普通人則收獲廖廖甚至虧錢。另外對甘于冒險的年輕人來講，當期的虧損，也許只占其未來預期收入的一小部分，所以年輕和預期收入本身，也客觀上幫助其控制了人生長周期上的重大財務風險。

總之，合理的投資目標應該與個人的年齡、財富積累、預期收入、人生境遇等高度相關。激進的投資目標當然要承擔更大的風險，承擔了大風險未必就會有好收益，大多數(shù)風險過大的投資往往會以血虧告終。但另一方面，冒險精神正是企業(yè)家精神之一，正是冒險精神推動了許多個體人生境遇的根本改善，群體的冒險精神則推動了創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展和社會進步。聰明投資者會懂得如何適度承擔風險、獲取合理收益。

基金管理人的選擇

基金投資者是多元的，因此群體投資目標亦是多元的。普通投資者的投資目標在不同市場階段往往很容易漂移。任何一只基金，都不可能做到又陡又直（收益高、回撤低）的上升凈值曲線，在證券市場，哪怕單獨追求收益高、單獨追求回撤低都不是容易的事。這樣，基金投資人的投資目標與基金管理人的管理能力總是會有落差。

在投資層面，基金經(jīng)理最需要的是冷靜、理性。基金經(jīng)理的情緒盡量不應受到基金持有人情緒的負面影響。尤其在不利波動（絕對回撤或相對回撤）發(fā)生時，基金經(jīng)理比以往任何時候都更需要保持冷靜和理性。

如何才能減少客戶情緒壓力傳遞、實現(xiàn)冷靜和理性決策呢？至少有以下可選項：

平時加強跟投資者溝通，引導投資人的合理預期投資目標;

投資者申購基金之時，重點解釋清楚基金的投資目標、包括收益率目標、回撤和投資風險等;

反復向投資者闡述自己的投資理念、投資體系以及相對應的風險收益特征;

調節(jié)自身的心理預期，基金經(jīng)理當然可以有足夠自信，定下挑戰(zhàn)極限投資績效的目標，不過也可以選擇降低預期，制定佛系投資目標，采用不太激進的投資策略，保持長期的良好投資心態(tài);

評估客戶投資目標與自身投資管理能力的差異，對于客戶過高的不切實際的投資目標，不接受申購或勸退……

結語：降低預期，接受不完美

頂極投資大師查理·芒格曾說：“幸福生活的第一條就是降低期望值，這很容易做到。但如果你有不切實際的期望，那你的一生都會很痛苦。”

人類或多或少普遍具有貪婪、恐懼、攀比、嫉妒、虛榮等人性弱點，這些人性弱點，部分在實體經(jīng)濟領域有正面作用，能夠推動創(chuàng)新、冒險和勤奮工作，但在證券投資領域，上述人性弱點的負面作用更為明顯，因為市場波動往往放大性格弱點、放大情緒，遮蔽人類的理性之光。

投資人保持理性的秘訣是降低對自己的期望值，以控制好上述人性弱點，發(fā)揮謹慎、好奇、好學、勤于思考等優(yōu)點。

降低投資目標的預期，包括降低長期收益率預期、降低同業(yè)排名預期、降低回撤率預期等等;對基金經(jīng)理而言， 也意味著接受自身投資理念、投資風格、投資體系的不完美。

在證券投資領域，也許降低對投資目標的期望值，是長期生存的必要條件。

與其他很多領域的工作不同，證券投資業(yè)績未必靠更聰明、更勤奮、更意志頑強，證券投資的致勝法寶是理性。通常只有放棄不切實際的投資目標，將投資目標降低到符合歷史規(guī)律的正常范圍，才有助于保持良好心態(tài)，保持理性思考、理性決策。

降低投資目標的預期，包括降低長期收益率預期、降低同業(yè)排名預期、降低回撤率預期等等;對基金經(jīng)理而言，也意味著接受自身投資理念、投資風格、投資體系的不完美。市場上本就沒有任何完美投資策略。趨勢策略會在震蕩行情中大回撤，震蕩策略會在趨勢行情中錯過大行情;挑黑馬可能會遇上坑，騎白馬可能會漲不動;估值太低可能成長性不佳，估值太高可能泡沫太多……

一旦將投資目標適當降低，上述大部分問題也許都不再可怕。例如，如果投資者不再追逐超高收益率目標（通常實現(xiàn)方法是高度集中甚至還要加杠桿），則投資者可以通過適度分散的資產類別配置和證券投資組合來分散風險，預期收益率可能下降了一些，但是確定性增大了很多，墨菲定理（任何一個事件，只要具有大于零的幾率，就可確定它終有一天會發(fā)生）就不再可怕。

降低預期，是面臨高度不確定的投資世界的聰明應對法門。適度降低預期，最后結果往往可能獲得超預期的額外獎賞。