老唐的微信公眾號(hào)唐書房是筆者每周必讀的內(nèi)容，因此，既然老唐幾個(gè)月前買入了陜西煤業(yè)（601225），筆者也很自然地把其作為本人的候選股開始了研究分析。

與他不同，本人簡單跟蹤陜西煤業(yè)的情況后，得出的結(jié)論是：長期來看，筆者實(shí)在不知道煤炭股的前景在哪里。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，過去十年，陜西煤業(yè)的數(shù)據(jù)并沒有多少光鮮亮麗之處，能看到其成長部分，但更多的是周期波動(dòng)。比如，2010年，陜西煤業(yè)營業(yè)收入317億元、凈利潤55億元、扣非凈利潤56億元;2015年，陜西煤業(yè)營業(yè)收入325億元、凈利潤虧損30億元、扣非凈利潤虧損26億元;2020年，陜西煤業(yè)營業(yè)收入946億元、凈利潤139億元、扣非凈利潤92億元。筆者沒有仔細(xì)看這10年煤炭價(jià)格的變化，單純地跟蹤企業(yè)營收和利潤，10年的增長非常慢，且2020年的營收和利潤還是這十年來的最高水平。如果是周期性成長股，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該不至于表現(xiàn)這么平庸。而實(shí)際上，我們也很難想象一家煤炭企業(yè)的成長空間還能有多少。ROE的波動(dòng)就更加明顯了，十年間最高時(shí)達(dá)3870、最低時(shí)至-9%。所以，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，陜西煤業(yè)更多的是周期股，而不是成長股。當(dāng)然，很多朋友會(huì)說價(jià)格是周期波動(dòng)的，要跟蹤產(chǎn)量。這個(gè)道理筆者認(rèn)同，但陜西煤業(yè)并不能做到未來產(chǎn)量持續(xù)增長。

從行業(yè)前景看，所有人都清楚我國是富煤、貧油、少氣的能源結(jié)構(gòu)，煤炭消費(fèi)占我國能源消費(fèi)的主要部分。如果這種格局長期保持，陜西煤業(yè)等龍頭煤企應(yīng)該有不錯(cuò)的前景。但實(shí)際上，去年我國明確承諾了2060“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，就必須首先把煤炭消費(fèi)降下來。目前給出的計(jì)劃是2025年電煤消費(fèi)到頂峰，2060年火電機(jī)組全部退出。雖然很多人講，目前正在實(shí)施的煤炭供給側(cè)改革穩(wěn)定了煤價(jià)，提高了煤炭企業(yè)的盈利能力，正在提高陜西煤業(yè)的競爭力，但我們更應(yīng)該看到，從更加長期的角度看，煤炭未來的消費(fèi)減少速度要更快于供給減少速度。也就是說，3-5年內(nèi)，煤炭企業(yè)會(huì)大賺，20-30年內(nèi)，煤炭企業(yè)會(huì)消失。

這個(gè)背景下，投資者怎么選擇？如果你是一個(gè)理性投資者，你使用現(xiàn)金流折算法計(jì)算估值，會(huì)使用長期消失還是短期暴漲的假設(shè)？答案再明顯不過了。也正是基于碳中和這個(gè)最大變量，筆者認(rèn)為，在對(duì)陜西煤業(yè)的估值中不能使用產(chǎn)量這個(gè)根本因素，因?yàn)闀r(shí)代變了。也許有人會(huì)講，煤炭企業(yè)可以轉(zhuǎn)型新能源、煤化工，但很抱歉，這些轉(zhuǎn)型方向都巨燒錢，且充滿不確定性，投資者沒必要參與這些風(fēng)險(xiǎn)。

具體到企業(yè)來講，筆者承認(rèn)，陜西煤業(yè)確實(shí)是好企業(yè)，煤質(zhì)好、經(jīng)營穩(wěn)健，但很抱歉，在巨大的行業(yè)變革面前，我們真的沒必要涉足這樣不確定性的企業(yè)。畢竟，本人的投資理念是長期成長來支撐的。如果自己買了陜西煤業(yè)，一想到40年后煤炭行業(yè)凋零的慘狀，筆者一定會(huì)夜夜無法安枕，這不符合本人的投資風(fēng)格。（作者：wxdshida）