李超繁，閆竹玲

(延安大學(xué)，陜西 延安 716000)

有限的資本條件下，獲取最大的利益是企業(yè)投資的最終目的，因而投資效率成為企業(yè)關(guān)注的重點問題。當(dāng)前，受新冠肺炎疫情影響，世界經(jīng)濟(jì)長期陷入低迷狀態(tài)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨更大的下行壓力，消費不足，有限的市場面臨更加激烈地競爭，企業(yè)生存難度進(jìn)一步加大，優(yōu)化資源利用效率，提升投資結(jié)構(gòu)，對于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展具有重要意義。但是，由于中國長期以來高消耗、高投資的增長模式，導(dǎo)致企業(yè)普遍存在投資不足或者過度投資現(xiàn)象[1]。建筑業(yè)作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，主要表現(xiàn)為過度投資導(dǎo)致投資效率不高。長期的低效率投資引起了政府部門和學(xué)術(shù)界的關(guān)注，郝艷等認(rèn)為投資不足和過度投資是中國企業(yè)投資存在的主要問題，但是建筑行業(yè)更多地表現(xiàn)為過度投資，他認(rèn)為主要原因在于建筑業(yè)企業(yè)管理水平相對較低，引起企業(yè)投資偏差[2]。顧露露等以2010—2017年上市公司面板數(shù)據(jù)為依據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，探究企業(yè)投資效率的影響因素，結(jié)果表明管理者薪酬與企業(yè)投資效率之間為明顯的正相關(guān)關(guān)系，說明管理者薪酬增加能夠有效提升其決策水平，提升企業(yè)投資效率[3]。李新穎等利用滬深上市民營企業(yè)2009—2017年數(shù)據(jù)，探究企業(yè)管理者任期交錯、盈余管理對企業(yè)投資效率的影響，結(jié)果表明管理者任期較短會抑制企業(yè)投資效率提升，而盈余管理水平提升有利于企業(yè)投資效率提升[4]。劉吉軒研究表明市場競爭越激烈，新能源企業(yè)投資效率水平越高[5]?，F(xiàn)有學(xué)者對于企業(yè)投資效率的影響多從企業(yè)管理特征入手，忽視會計信息對于企業(yè)投資效率的影響，并且多數(shù)學(xué)者僅從整體視角下開展研究，忽視了行業(yè)間的差距。鑒于此，本文以資本密集型的建筑業(yè)為對象，分別從管理特征和會計信息兩大角度探究企業(yè)投資效率的影響因素。

1 理論分析與研究假設(shè)

1)會計信息透明度對企業(yè)投資效率的影響。從緩解信息不對稱來看，企業(yè)會計信息透明度提升能夠更好地反饋出企業(yè)實際的經(jīng)營狀況，從而降低投資者與資本市場之間的信息不對稱。對企業(yè)自身來說，定期披露會計信息，對其管理行為具有一定的約束作用，能夠促使企業(yè)管理者努力工作，提升企業(yè)經(jīng)營效率。對于人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門來說，企業(yè)披露會計信息便于更加有效地對企業(yè)進(jìn)行外部監(jiān)管[6]?；诖?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：建筑業(yè)企業(yè)會計信息透明度提升有利于企業(yè)投資效率提升。

2)管理特征對企業(yè)投資效率的影響。現(xiàn)代企業(yè)的形成與發(fā)展，管理難度過大，促使了職業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn)，使擁有資本的人和擁有專業(yè)技能的管理者并不是同一人，形成所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的經(jīng)營模式，企業(yè)所有者將其擁有的企業(yè)委托給代理人進(jìn)行管理，所以對企業(yè)來說制定良性的薪酬體系激勵經(jīng)營者為企業(yè)和個人利益進(jìn)行更好地服務(wù)，而經(jīng)營者個人年齡、專業(yè)能力等會對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響[7]?；诖耍疚恼J(rèn)為企業(yè)管理特征分為企業(yè)管理模式和企業(yè)管理者特征，二者對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。

①建筑業(yè)企業(yè)現(xiàn)代化管理模式對投資效率的影響。國內(nèi)上市建筑業(yè)企業(yè)多建立現(xiàn)代化企業(yè)模式，其經(jīng)營者與所有者分離，由于激勵性質(zhì)的薪酬體系，促使企業(yè)經(jīng)營者個人利益與企業(yè)利益相統(tǒng)一，使得經(jīng)營者努力提升企業(yè)投資效率，以獲取個人利益最大化?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：建筑業(yè)企業(yè)現(xiàn)代化管理模式有利于企業(yè)投資效率提升。

②管理者特征主要包括管理者年齡、性別、學(xué)術(shù)背景以及金融背景等因素。投資是高智力行為，依靠決策者的個人經(jīng)驗、人脈等做出合理決策，在中國市場環(huán)境下，年長的管理者被認(rèn)為具有更加豐富的管理經(jīng)驗、更廣闊的人脈關(guān)系、更敏感的風(fēng)險感知能力，年長者投資更加穩(wěn)健，因而能夠降低投資風(fēng)險，提升投資效率[8]。由此本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：建筑業(yè)企業(yè)管理者年長有利于提升企業(yè)投資效率。

在中國，女性要承擔(dān)更多的家務(wù)勞動，而且女性多為風(fēng)險厭惡者，多數(shù)學(xué)者研究表明女性管理者會采取資金較小、風(fēng)險較低或者無風(fēng)險投資，而男性投資者有更多精力致力于工作，風(fēng)險承受能力更強?；诖?，提出假設(shè)4。

假設(shè)4：建筑業(yè)企業(yè)管理者為男性有利于提升投資效率。

管理者學(xué)術(shù)背景能夠使其投資決策更加理性，更為嚴(yán)謹(jǐn)，因為學(xué)術(shù)研究要求具有嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的工作態(tài)度。基于此，提出假設(shè)5。

假設(shè)5：建筑業(yè)企業(yè)管理者具有學(xué)術(shù)背景有利于企業(yè)投資效率提升。

具有金融背景能夠使管理者了解資本運行的規(guī)律，對風(fēng)險的感知能力大大超過普通管理者，并且其豐富的金融業(yè)人脈資源有利于幫助其獲取更加優(yōu)質(zhì)的投資項目?；诖耍岢黾僭O(shè)6。

假設(shè)6：建筑業(yè)企業(yè)管理者具有金融背景有利于企業(yè)投資效率提升。

2 管理特征、會計信息透明度與企業(yè)投資效率實證檢驗

1)變量選擇與數(shù)據(jù)來源。受公開數(shù)據(jù)的限制，本文以滬深上市公司中房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾版塊為研究對象，沒有將非上市公司納入研究對象。上市公司是建筑行業(yè)規(guī)模較大、管理較為規(guī)范的企業(yè)，一般建立了現(xiàn)代化企業(yè)管理模式，其管理特征和會計信息的披露都更具合理性和科學(xué)性，投資規(guī)模也更大，因而以上市公司作為研究對象能夠更加精準(zhǔn)地反映建筑業(yè)企業(yè)的管理特征、會計信息透明度與企業(yè)投資效率關(guān)聯(lián)性[9]。數(shù)據(jù)的時間跨度為2007—2019年，來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。按照面板數(shù)據(jù)的處理原則，剔除ST的樣本和數(shù)據(jù)缺失量過多的樣本，缺失的樣本使用stata15.0自動補充，得到472家企業(yè)，共計6 136個觀測值。為避免異常值的影響，本文使用stata在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理[10]。企業(yè)投資效率作為本文的被解釋變量，使用企業(yè)年度投資收益率表示，根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者的做法，構(gòu)建企業(yè)投資效率度量模型，如方程(1)所示。

invi,t=c+β1×Qi,t-1+β2×CFi,t-1+β3×

Agei,t-1+β4Levi,t-1+β5×Sizei,t-1+

β6×Roei,t-1+β7×invi,t-1+ε.

(1)

式中：inv為企業(yè)投資效率，Q為企業(yè)投資總量，CF為企業(yè)融資規(guī)模，Age為企業(yè)年齡，Lev為企業(yè)成長性，Size為企業(yè)規(guī)模，Roe為企業(yè)利潤率，i為樣本，t為年份，回歸結(jié)果的殘差絕對值越大，表示投資效率越低[11]。

會計信息透明度使用上交所、深交所對企業(yè)信息披露質(zhì)量的考核結(jié)果，考核分為優(yōu)秀、良好、合格、不及格，本文將結(jié)果依次賦予3、2、1、0，該值越大表示會計信息透明度越高，使用qj表示?，F(xiàn)代化管理模式中企業(yè)經(jīng)營者與所有者分離，賦予1，反之賦予0，使用xd表示。管理者特征主要分為管理者年齡、性別、學(xué)術(shù)背景以及金融背景，管理者年齡使用公司董事會所有人員的平均年齡表示，使用page表示[12]。性別為虛擬變量，若公司董事會中男性比例大于女性，則賦予1，反之賦予0，使用gender表示。學(xué)術(shù)背景度量上，無學(xué)術(shù)背景賦予0，協(xié)會從事研究賦予1，科研機構(gòu)任職賦予2，高校任職賦予3，使用gov表示。金融背景度量上，無金融背景賦予0，在金融監(jiān)管部門、政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司任職經(jīng)歷的賦予1，使用fina表示。參考多數(shù)學(xué)者的研究，本文選擇公司年齡，使用age表示，高管薪酬，使用salary表示，現(xiàn)金持有比率變動值，使用cash表示，銷售收入變動值使用sale作為控制變量，將年份作為虛擬變量，使用year表示[13]。

2)變量相關(guān)性分析。對變量進(jìn)行相關(guān)性分析，排除多重共線性和無關(guān)變量，結(jié)果如表1所示。

表1 變量相關(guān)性檢驗結(jié)果

如表1所示,qj與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.254，在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)會計信息透明度提升能夠促進(jìn)投資效率提升。xd與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.202，在5%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)形成現(xiàn)代化經(jīng)營模式能夠促進(jìn)投資效率提升。page與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.422，在10%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者年齡提升能夠促進(jìn)投資效率提升。gender與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.376，在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者男性比重提升能夠促進(jìn)投資效率提升。gov與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.149，在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者具有學(xué)術(shù)背景能夠促進(jìn)投資效率提升。fina與inv之間的相關(guān)系數(shù)為0.527，在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者具有金融背景能夠促進(jìn)投資效率提升。解釋變量qj、xd等變量之間的相關(guān)系數(shù)均低于0.6，根據(jù)高級計量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可以認(rèn)為各變量之間不存在多重共線性[14]。

3)實證模型構(gòu)建。相關(guān)性檢驗表明本文選取的變量并不存在多重共線性，由此分別構(gòu)建回歸模型，表示為

invi,t=c+β1×qji,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t,

(2)

invi,t=c+β1×xdi,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t,

(3)

invi,t=c+β1×pagei,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t,

(4)

invi,t=c+β1×genderi,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t,

(5)

invi,t=c+β1×govi,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t,

(6)

invi,t=c+β1×finai,t+β2×agei,t+β3×

salaryi,t+β4×cashi,t+β5×salei,t+εi,t.

(7)

方程(2)～(7)分別驗證假設(shè)(1)～(6)，inv為投資效率，qj為會計信息透明度，xd為企業(yè)經(jīng)營模式，page為經(jīng)營者年齡，gender為經(jīng)營者性別，gov為經(jīng)營者學(xué)術(shù)背景，fina為經(jīng)營者金融業(yè)背景，其他變量均為控制變量。

4)模型回歸結(jié)果分析。經(jīng)豪斯曼檢驗，模型(1)～(6)均選擇固定效應(yīng)，結(jié)果如表2所示。

表2 模型回歸結(jié)果

如表2所示，qj與inv之間的回歸系數(shù)為0.425且在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)會計信息透明度與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，即會計信息透明度上升1個單位，企業(yè)投資效率提升0.425個單位，由此說明本文假設(shè)1成立。xd與inv之間的回歸系數(shù)為0.142且在10%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)采用現(xiàn)代化經(jīng)營模式與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.142個單位，由此說明本文假設(shè)2成立。page與inv之間的回歸系數(shù)為0.171且在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者年齡增長與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系[15]，即企業(yè)經(jīng)營者年齡增長上升1個單位，企業(yè)投資效率提升0.171個單位，由此說明本文假設(shè)3成立。gender與inv之間的回歸系數(shù)為0.074且在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者中男性比例提升與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，能促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.074個單位，由此說明本文假設(shè)4成立。gov與inv之間的回歸系數(shù)為0.012且在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者具有學(xué)術(shù)背景與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.012個單位，由此說明本文假設(shè)5成立。fina與inv之間的回歸系數(shù)為0.297且在1%的水平上顯著，說明建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營者具有金融背景與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.297個單位，由此說明本文假設(shè)6成立。

3 結(jié)論與展望

基于上述理論與實證分析，本文得出以下幾點結(jié)論：1)建筑業(yè)企業(yè)會計信息透明度與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，即會計信息透明度上升1個單位，企業(yè)投資效率提升0.425個單位，企業(yè)會計信息透明度提升能夠更好地反饋出企業(yè)實際的經(jīng)營狀況，從而降低投資者與資本市場之間的信息不對稱。定期披露會計信息，便于更加有效地對企業(yè)進(jìn)行外部監(jiān)管，對其管理行為具有一定的約束作用，促使企業(yè)管理者努力工作，提升企業(yè)經(jīng)營效率。2)建筑業(yè)企業(yè)管理特征主要分為經(jīng)營模式、管理者年齡、性別、學(xué)術(shù)背景、金融背景等。其中，建筑業(yè)企業(yè)采用現(xiàn)代化經(jīng)營模式與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.142個單位，管理者年齡提升、男性比重較多、具有學(xué)術(shù)背景、具有金融背景與企業(yè)投資效率之間為正相關(guān)關(guān)系，分別能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率提升0.171、0.074、0.012、0.297個單位。

文中以建筑業(yè)企業(yè)為對象，使用滬深上市建筑企業(yè)數(shù)據(jù)探究管理特征、會計信息透明度對企業(yè)投資效率的影響，企業(yè)投資效率的度量方法、會計信息以及管理特征的選擇均參考了現(xiàn)有多數(shù)學(xué)者的研究方法，在模型的構(gòu)建上可能存在遺漏變量，限于公開數(shù)據(jù)，使用的數(shù)據(jù)時間跨度也較短。后續(xù)學(xué)者如果能擴大樣本和時間跨度，使用DEA等方法更加精確地度量企業(yè)投資效率，則必然能夠得到更加精準(zhǔn)的結(jié)論[15]，此外，本文參考現(xiàn)有學(xué)者的研究文獻(xiàn)選擇了經(jīng)營模式等變量作為核心解釋變量，在控制變量選擇上可能存在遺漏，如將時間、地域、經(jīng)濟(jì)形勢等變量作為控制變量，能夠得到更加精準(zhǔn)的研究成果。