齊永超

由李寧凸顯的國潮現(xiàn)象正在資本市場(chǎng)引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，接受《紅周刊》記者專訪的觀富（北京）資產(chǎn)基金經(jīng)理張昊對(duì)此表示，國潮效應(yīng)不是一時(shí)的，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，這將給消費(fèi)品領(lǐng)域帶來深刻變革以及機(jī)會(huì)。

在投資方面，張昊廣泛挖掘消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域機(jī)會(huì)。對(duì)于受國潮影響的啤酒，他認(rèn)為還存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，而白酒則要聚焦行業(yè)前三名。對(duì)于醫(yī)療器械，他認(rèn)為，“隨著我國醫(yī)療器械公司技術(shù)以及研發(fā)實(shí)力的進(jìn)步，已經(jīng)開始在部分賽道做到國產(chǎn)替代，這類空間是巨大的。”

國潮效應(yīng)將持續(xù)下去啤酒、白酒聚焦頭部

《紅周刊》：您側(cè)重在大消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，請(qǐng)介紹一下您重點(diǎn)關(guān)注的方向？

張昊：消費(fèi)品的魅力之一就在于它是一個(gè)相對(duì)輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式，真正優(yōu)秀的消費(fèi)品公司，并不是靠重資產(chǎn)的模式來拉動(dòng)增長，而主要是依靠自身品牌的建設(shè)，通過不斷增加消費(fèi)者的消費(fèi)黏性來獲取市場(chǎng)和效益。無論國內(nèi)國外，很多優(yōu)秀的消費(fèi)品公司都具備這個(gè)特點(diǎn)。

投資機(jī)會(huì)方面，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三類：第一類，相對(duì)傳統(tǒng)的食品飲料賽道，比如白酒、啤酒、調(diào)味品、乳制品等等，尤其是其中一些品牌效應(yīng)強(qiáng)的領(lǐng)域，通過企業(yè)長期的穩(wěn)健成長獲得投資收益。第二類，偏逆向的消費(fèi)品公司的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，比如幾年前的李寧，就是一個(gè)比較有代表性的企業(yè)。第三類大的機(jī)會(huì)，主要聚焦在一些創(chuàng)新消費(fèi)品，因?yàn)橐恍╊I(lǐng)域的消費(fèi)市場(chǎng)在發(fā)生較大的變化，比如潮玩、智能家居等，因?yàn)橛行碌南M(fèi)群體在不斷地產(chǎn)生，這些新的消費(fèi)群體也會(huì)有新的需求。

《紅周刊》：李寧是國潮消費(fèi)的代表公司之一，您怎么看國潮效應(yīng)以及機(jī)會(huì)？

張昊：最近幾年，我們看到消費(fèi)領(lǐng)域的國潮現(xiàn)象在不斷強(qiáng)化。這是中國崛起的一種表象，目前中國經(jīng)濟(jì)世界第二，國際地位不斷提升，必然會(huì)誕生一批與國家元素相關(guān)的消費(fèi)品牌。比如，在運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域，以李寧為例，近年以來，李寧無論從產(chǎn)品、渠道等各方面做了很大調(diào)整，抓住了年輕消費(fèi)人群的需求，順應(yīng)了國潮的大趨勢(shì)，也獲得了很好地發(fā)展。

不止服飾領(lǐng)域，很多消費(fèi)品領(lǐng)域都存在這樣的機(jī)會(huì)，包括汽車領(lǐng)域，尤其是新能源汽車龍頭品牌，像國內(nèi)的蔚來等造車新勢(shì)力都走在了智能汽車的前列。還比如啤酒，當(dāng)融入一些中國元素之后，整個(gè)銷量受到明顯拉動(dòng)，所以我覺得國潮效應(yīng)是一個(gè)長期的大的趨勢(shì)。

《紅周刊》：您在啤酒投資中收獲頗豐，您的啤酒投資邏輯主要有哪些？

張昊：從品類的角度來看，啤酒行業(yè)的核心邏輯之一主要體現(xiàn)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，帶來噸酒利潤的提升，帶動(dòng)啤酒行業(yè)的ROE、投資回報(bào)率增長。例如青啤對(duì)嶗山這些品牌的置換升級(jí)。另外在中高端領(lǐng)域，啤酒行業(yè)的擴(kuò)容還在持續(xù)推進(jìn)，所以我們看到像百威、華潤等頭部公司的中高端品類出現(xiàn)了比較快速的增長。

從整個(gè)啤酒的行業(yè)集中度來看，包括華潤、青島、百威等行業(yè)的前幾名啤酒企業(yè)，它們的市場(chǎng)份額并沒有十分明顯的差距。目前仍有很多區(qū)域性的小品牌存在，它們可能在越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨整合或者淘汰，所以，啤酒的行業(yè)集中度還會(huì)進(jìn)一步提升，頭部公司的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步增加。這也是啤酒行業(yè)的重要投資邏輯。

《紅周刊》：在啤酒市場(chǎng)提升集中度的過程中，您怎么挑選好公司？

張昊：從啤酒當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局來講，由于受運(yùn)輸成本等因素的影響，啤酒行業(yè)存在很明顯的市場(chǎng)半徑。所以，啤酒品牌在特定的市場(chǎng)區(qū)域內(nèi)有相對(duì)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，比如青啤的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)主要分布在山東和陜西，華潤主要聚焦在四川和安徽，它們?cè)谧约汉诵氖袌?chǎng)的地位非常牢固。但是，在一些市場(chǎng)的“真空區(qū)域”，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)比較激烈，這也恰恰是啤酒龍頭尤其是一些市場(chǎng)拓展能力較強(qiáng)的頭部企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

我們會(huì)更加關(guān)注能夠通過結(jié)構(gòu)的升級(jí)、通過成本以及費(fèi)用的控制，實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)率持續(xù)提升的企業(yè)。所以，對(duì)于一些偏二線區(qū)域性的公司，我們會(huì)要求更加嚴(yán)格一點(diǎn)，除非出現(xiàn)一個(gè)很好的大的單品，或者是更換了特別優(yōu)秀的管理層，我們可能才會(huì)把注意力放在這一類企業(yè)上面。所以，我們的策略是聚焦前幾家頭部公司，它們無論從市場(chǎng)空間、還是結(jié)構(gòu)升級(jí)上，確定性都是比較高的。

《紅周刊》：比啤酒更“國貨”的是白酒，您怎么看二、三線白酒股的反復(fù)活躍，它們的投資價(jià)值如何？

張昊：我們會(huì)從基本面的角度進(jìn)行自下而上的研究，結(jié)合估值水平來判斷它的投資價(jià)值。對(duì)于二、三線白酒股，我們主要關(guān)注幾個(gè)方面，第一個(gè)方面是品牌升級(jí)的能力。像過去幾年的汾酒，在青花20、青花30等中高端白酒品牌建設(shè)上就是比較成功的，對(duì)整個(gè)產(chǎn)品的銷量起到了明顯的拉動(dòng)作用。這是我們?cè)诨久孢x股邏輯上會(huì)比較重視的因素。第二個(gè)方面是公司治理和管理。比如大股東的更換、國企的股權(quán)激勵(lì)等制度性因素的變化，因?yàn)榇蟛糠值陌拙破髽I(yè)都是國企性質(zhì)，一旦治理結(jié)構(gòu)改變，就會(huì)在經(jīng)營上為公司帶來一些非常大的變化，所以過去幾年里，很多二、三線白酒股的機(jī)會(huì)是來于此。

但從我們的投資風(fēng)格來講，我們很少會(huì)在這種非常熱鬧的地方尋找投資機(jī)會(huì)，尤其在一個(gè)時(shí)間段被市場(chǎng)過度關(guān)注的二、三線白酒公司。從投資的穩(wěn)健性以及品牌力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘角度來看，我們?cè)诎拙祁I(lǐng)域的重點(diǎn)關(guān)注方向還是茅五瀘等一線白酒。

醫(yī)藥投資價(jià)值“前二名”：醫(yī)療服務(wù)、器械

《紅周刊》：醫(yī)藥也是您的重點(diǎn)研究領(lǐng)域，如果在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、中藥、藥房等大醫(yī)藥的細(xì)分領(lǐng)域做一個(gè)投資價(jià)值排序，會(huì)是怎樣的？

張昊：我們可能會(huì)把醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械放在相對(duì)靠前的位置，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域未來的市場(chǎng)空間更高、發(fā)展確定性更強(qiáng)。從投資的角度來看，這兩個(gè)領(lǐng)域的相關(guān)頭部公司無論從技術(shù)壁壘、產(chǎn)品等角度而言，它們的可研究性也會(huì)更強(qiáng)一些。