蔣藝 何文彬

摘? ?要：注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要改革方向，為研究其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響，本文在分析美股注冊(cè)制改革前后股票市場(chǎng)變化的基礎(chǔ)上，以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 50 作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)代表，橫向?qū)Ρ攘宋覈?guó)創(chuàng)業(yè)板50與中證500和上證指數(shù)與中證500，分別構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板50和中證500的雙重差分模型以及上證指數(shù)和中證500安慰劑檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，較好的剔除了市場(chǎng)情緒、貨幣政策等諸多因素影響，發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制實(shí)施對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司具有顯著的估值溢價(jià)效應(yīng)和跟隨者效應(yīng)。為促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展，本文從信息披露法制建設(shè)、投資者教育和政策改革三個(gè)方面對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)提出建議。

關(guān)鍵詞：注冊(cè)制;創(chuàng)業(yè)板50;雙重差分法模型;戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.05.001

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? 文章編號(hào)：1003-9031（2021）05-0003-07

在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易鏈重塑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)劇烈震蕩的環(huán)境下，我國(guó)穩(wěn)步推動(dòng)資本市場(chǎng)改革來加速發(fā)展我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。2020年6月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，這標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)改革由“實(shí)驗(yàn)田”進(jìn)入“深水區(qū)”。創(chuàng)業(yè)板作為扶持我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，注冊(cè)制實(shí)施的效能有待探究。因此，厘清創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值和政策帶來的市場(chǎng)行為，有利于加速新興產(chǎn)業(yè)集群化，并促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)一步深化改革。

一、文獻(xiàn)綜述

注冊(cè)制的實(shí)施，實(shí)際是解決政府和市場(chǎng)的關(guān)系，將定價(jià)權(quán)交到市場(chǎng)手中，由市場(chǎng)決定，進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)出清。目前，國(guó)內(nèi)研究注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)的影響較少。郝遠(yuǎn)洋（2021）集中于對(duì)IPO定價(jià)機(jī)制的研究，認(rèn)為注冊(cè)制對(duì)于IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有促進(jìn)作用;高新蕊（2019）著力于不同IPO制度下企業(yè)的估值比較，選取了我國(guó)及美國(guó)股票市場(chǎng)97家代表性企業(yè)構(gòu)建PEG價(jià)值評(píng)估模型，認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)估值具有正向作用;鄧月（2020）以美國(guó)監(jiān)管為比較對(duì)象，揭示了監(jiān)管制度同信息披露制度和投資者保護(hù)之間的相關(guān)性，從比較法的角度闡明要監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的精準(zhǔn)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的信息披露，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的改革和改善;葉海韻（2020）在滬股通機(jī)制下針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)股票定價(jià)效率選取了收益率、市盈率、市凈率等一系列指標(biāo)，通過股價(jià)信息反應(yīng)模型得出市場(chǎng)存在市場(chǎng)跟隨者效應(yīng)顯著加強(qiáng)的結(jié)論。但在我國(guó)十四五規(guī)劃和股票市場(chǎng)改革進(jìn)入“深水區(qū)”下，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施導(dǎo)致的相關(guān)影響研究較少。

本文以美國(guó)1993年實(shí)施注冊(cè)制以來對(duì)美股影響的特征事實(shí)為例，分析了我國(guó)注冊(cè)制對(duì)股票市場(chǎng)的影響機(jī)理，并通過選取創(chuàng)業(yè)板50、中證500及上證指數(shù)分別作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、中小板及主板三個(gè)具有代表性的估值樣本指標(biāo)，橫向?qū)Ρ确治鲎?cè)制實(shí)施后對(duì)創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、上證權(quán)重及中小板估值的影響，為我國(guó)未來繼續(xù)深化資本市場(chǎng)改革再入“深水區(qū)”提供理論參考和投資者價(jià)值引導(dǎo)提供依據(jù)，具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、注冊(cè)制的特征事實(shí)與內(nèi)在機(jī)理

（一）特征事實(shí)

1997年底，美國(guó)三大股市（紐約證交所、納斯達(dá)克、美國(guó)證券交易所）的上市公司數(shù)量達(dá)到8884家，創(chuàng)下歷史最高記錄。1998年新《證券法》實(shí)施后，當(dāng)年新增IPO共計(jì)585家，退市1079家，上市公司數(shù)凈減少494家，美股上市公司數(shù)量呈現(xiàn)退市加速的趨勢(shì)，美國(guó)股市開始步入各年退市家數(shù)大于IPO家數(shù)的新時(shí)代。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)上市公司退市數(shù)量每年極少，年退市率不足1%。2004年、2006年、2007年、2019年以及2020年五年退市超過10家，絕大部分年份不足10家，而注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)較好解決我國(guó)“上市難、退市難”的問題。

（二）內(nèi)在機(jī)理

1.降低上市門檻以解決“堰塞湖”現(xiàn)象，提高資本市場(chǎng)資源配置效率

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，本質(zhì)是行政手段轉(zhuǎn)向市場(chǎng)手段，是我國(guó)股票市場(chǎng)根本性的變革。注冊(cè)制取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，僅對(duì)材料的完整性做出要求，促進(jìn)股票市場(chǎng)上發(fā)行融資與投資判斷的自由對(duì)接，使現(xiàn)階段無(wú)法盈利但擁有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)將獲得上市機(jī)會(huì)，突破融資瓶頸，實(shí)現(xiàn)融資效率提升。

2.加速資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

注冊(cè)制的實(shí)施使企業(yè)IPO加速，上市企業(yè)公司增加，殼資源不再具備炒作價(jià)值。同時(shí)，由于IPO加速，更多優(yōu)質(zhì)公司和成長(zhǎng)性企業(yè)得以上市，上市公司數(shù)量增加使盈利能力較弱的上市公司不再具備稀缺，市場(chǎng)加速優(yōu)勝劣汰，盈利能力差的公司將不再被市場(chǎng)炒作追捧，加速我國(guó)資本市場(chǎng)退市速度，實(shí)現(xiàn)更好的資源配置。

3.創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下對(duì)股票定價(jià)效率增強(qiáng)

有效市場(chǎng)假說主要說明的是市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的效率和速度。當(dāng)信息披露越完善，投資者獲取信息渠道更全面，市場(chǎng)的有效性越強(qiáng)。注冊(cè)制的核心在于加強(qiáng)信息披露制度，根據(jù)有效市場(chǎng)假說，市場(chǎng)定價(jià)效率有所增強(qiáng)。

4.噪聲交易下的跟隨者效應(yīng)導(dǎo)致注冊(cè)制下戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值溢價(jià)

隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者的行為出現(xiàn)了與傳統(tǒng)金融學(xué)相悖的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)馬柯維茲的有效邊界模型，理性的投資者會(huì)遵循在相同的預(yù)期報(bào)酬率下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小投資組合或在相同的投資風(fēng)險(xiǎn)下選擇預(yù)期報(bào)酬率最大的投資組合，以此來獲得效用最大化。但行為金融理論表明，人們?cè)谧鐾顿Y決策時(shí)，并非是完全理性的。投資者會(huì)根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)判斷和直觀感受進(jìn)行投資決策，而這些決策往往帶有主觀傾向性。當(dāng)市場(chǎng)噪音產(chǎn)生時(shí)，非理性會(huì)使投資者對(duì)高估值的公司產(chǎn)生能夠繼續(xù)上漲的錯(cuò)覺，信息的傳遞使非理性投資者產(chǎn)生跟隨者效應(yīng)，使價(jià)格偏離資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，即出現(xiàn)錯(cuò)誤的定價(jià)，進(jìn)而產(chǎn)生估值溢價(jià)。

三、注冊(cè)制推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值溢價(jià)效應(yīng)效果評(píng)估

鑒于可操作性，本文采用了雙重差分模型以消除主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生性問題，并通過假設(shè)的提出、選擇實(shí)證樣本和政策變量，構(gòu)建實(shí)證模型來檢驗(yàn)注冊(cè)制對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值溢價(jià)的影響并得出具體的實(shí)證結(jié)論。在模型的構(gòu)建上，考慮到本文中所選取的樣本均處于同一市場(chǎng)下的不同板塊，其區(qū)別于傳統(tǒng)DID模型下不同市場(chǎng)的政策變量檢驗(yàn)。因此，通過雙重差分模型可以有效避免如市場(chǎng)情緒、貨幣政策變化等其他因素的影響。

（一）假設(shè)的提出

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是基于信息披露為核心的市場(chǎng)審核機(jī)制，基于以上特征事實(shí)和內(nèi)在機(jī)理，本文提出假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值存在顯著影響。

（二）實(shí)證樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)和中證500指數(shù)周收盤價(jià)作為研究樣本，并采用上證指數(shù)作為虛擬處理組。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式開始于2020年8月27日，本文將2020年4月3日至8月27日定義為注冊(cè)制改革前時(shí)期，將2020年8月27日至2021年2月5日作為注冊(cè)制改革后時(shí)期。

創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)：從創(chuàng)業(yè)板100只樣本股中選取交易量排名前50只組成樣本股。具體是指考察創(chuàng)業(yè)板指樣本股最近6個(gè)月的日均成交金額排名前50只代表性的股票組成指數(shù)樣本股，并賦予一定的權(quán)重所組成的指數(shù)，綜合反應(yīng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中具有代表性的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司的股票表現(xiàn)。

中證500指數(shù)：是由中證指數(shù)有限公司開發(fā)，其樣本空間內(nèi)股票是全部A股中剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反應(yīng)中國(guó)A股市場(chǎng)中一批具有代表性的中小市值公司的股票價(jià)格表現(xiàn)。

上證指數(shù)：是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。納入指數(shù)計(jì)算范圍的股票稱為指數(shù)樣本股（亦稱成份股），成為樣本股的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市，樣本數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富Choice并通過Excel等軟件處理數(shù)據(jù)。

選取樣本時(shí)，為保證樣本的連續(xù)性和完整性，選取的以上樣本的每周指數(shù)收盤價(jià)格。采用了雙重差分模型，較好的保證了數(shù)據(jù)不受宏觀經(jīng)濟(jì)因素如貨幣政策、匯率等影響且各指數(shù)在市場(chǎng)中同期產(chǎn)生變化，不存在信息缺失。

（三）模型設(shè)定與變量說明

雙重差分模型（DID）近年來多用于公共政策實(shí)施效果的定量評(píng)估，在一定程度上有效控制了其他因素的影響。但在使用前需要滿足隨機(jī)性、平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)。注冊(cè)制改革是我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)所實(shí)施的政策性變革，同時(shí)依賴于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，難以對(duì)其進(jìn)行精準(zhǔn)的判斷，本文認(rèn)為注冊(cè)制改革符合時(shí)間發(fā)生時(shí)點(diǎn)的隨機(jī)性。

本文在平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，將實(shí)際受到影響的創(chuàng)業(yè)板50作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)樣本代表為實(shí)驗(yàn)組（處理組），而不受影響的上證指數(shù)和中證500為對(duì)照組（控制組），以注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板的實(shí)施為政策變量。具體模型設(shè)計(jì)如下：

如表1所示，被解釋變量lnprice表示創(chuàng)業(yè)板50指數(shù);解釋變量Treat表示分組虛擬變量，若指數(shù)i受政策影響，則i屬于實(shí)驗(yàn)組，對(duì)應(yīng)的取值為1，若指數(shù)i不受政策實(shí)施影響，則i屬于對(duì)照組，對(duì)應(yīng)的取值為0;被解釋變量post為政策實(shí)施時(shí)間虛擬變量，政策實(shí)施之前post取值為0，政策實(shí)施之后post取值為1。在政策實(shí)施之前被解釋變量treat*post為分組虛擬變量與政策實(shí)施變量的交互項(xiàng)，其系數(shù)就反映了政策實(shí)施的凈效應(yīng)，t表示第t周。

（四）實(shí)證分析和結(jié)果

1.基于對(duì)照組與實(shí)驗(yàn)組的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分法首先要通過平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。這個(gè)假設(shè)的含義為在沒有政策變化時(shí)，處理組和控制組的時(shí)間趨勢(shì)是一致的，即政策實(shí)施之前，本文所研究的指標(biāo)變量，各指數(shù)的趨勢(shì)是平行的，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的基本要保證同質(zhì)，而處理組在政策變量后發(fā)生變化。本文采取的方法是繪圖法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。圖1為創(chuàng)業(yè)板50、中證500趨勢(shì)圖，通過各期創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)收盤價(jià)及中證500指數(shù)收盤價(jià)的趨勢(shì)變化來衡量與檢驗(yàn)。

如圖1所示，政策實(shí)施前創(chuàng)業(yè)板50、中證500趨勢(shì)大體一致，而政策實(shí)施后創(chuàng)業(yè)板50向上趨勢(shì)更為顯著，中證500則基本保持原有水平。

2.基于構(gòu)建虛擬處理組的安慰劑檢驗(yàn)

本文還需采取安慰劑檢驗(yàn)，其核心思想是找到虛擬處理組與原對(duì)照組并構(gòu)建雙重差分模型。如果實(shí)驗(yàn)組和虛擬處理組所構(gòu)建的雙重差分模型，其估計(jì)量的回歸結(jié)果依然顯著，那么就說明原來的估計(jì)結(jié)果很可能出現(xiàn)偏誤，即被解釋變量lnprice的變動(dòng)很有可能是受其他政策變動(dòng)沖擊影響。因此，本文通過構(gòu)建虛擬處理組，采用上證指數(shù)這一不受注冊(cè)制改革政策影響的數(shù)據(jù)作為虛擬處理組和中證500進(jìn)行回歸，然后比較回歸結(jié)果是否依然顯著。如果新的結(jié)果不顯著，則說明原來的結(jié)果是穩(wěn)健的;如果新的結(jié)果依然顯著，即說明虛擬處理組仍具有有效性，則原來的處理組所得結(jié)果則可能是不可靠的。本文采取了同期的上證指數(shù)作為虛擬處理組并以中證500作為對(duì)照組，進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。

從表2可以看出，Diff-in-Diff即為treat*post交互項(xiàng)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，P值為0.601，在安慰劑檢驗(yàn)下統(tǒng)計(jì)上不顯著。

3.基于雙重差分模型下戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)證分析

在通過了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)后，對(duì)同期的創(chuàng)業(yè)板50和中證500做雙重差分模型的回歸分析，檢驗(yàn)注冊(cè)制對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值的影響。

從表3可以看出，Diff-in-Diff即為treat*post交互項(xiàng)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，P值<0.05，因此在實(shí)驗(yàn)組和處理組下政策效應(yīng)顯著，且貢獻(xiàn)了16.5%的正凈效應(yīng)，即假設(shè)成立，且安慰劑檢驗(yàn)是不顯著的，因此該回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

4.實(shí)證結(jié)論

本文從股票市場(chǎng)微觀角度出發(fā)，研究了注冊(cè)制對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)估值溢價(jià)的影響，并通過平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)和雙重差分模型，以消除內(nèi)生性問題，保證結(jié)果更加準(zhǔn)確。本文以指數(shù)同步性指標(biāo)作為被解釋變量，以注冊(cè)制實(shí)施作為政策變量，選取了受政策影響的創(chuàng)業(yè)板50與不受政策影響的中證500指數(shù)作為處理組和控制組，采用DID模型，并通過平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)驗(yàn)證政策有效性。

根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注冊(cè)制改革呈現(xiàn)主板、中小板與代表戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板50的估值分化。注冊(cè)制對(duì)推動(dòng)以創(chuàng)業(yè)板50為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在估值溢價(jià)具有16.5%的正凈效應(yīng)，具體表現(xiàn)為改革后出現(xiàn)的估值創(chuàng)業(yè)板估值快速上移。注冊(cè)制信息披露的增強(qiáng)有利于提高市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，且注冊(cè)制下的“汰弱留強(qiáng)”和投資者非理性的羊群效應(yīng)都具有推動(dòng)估值溢價(jià)效用。

四、政策建議

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)改革進(jìn)入“深水區(qū)”，是中國(guó)資本市場(chǎng)里程碑式的改革政策，對(duì)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)金融體系走向成熟、企業(yè)融資路徑多樣化、融資效率加速化具有深遠(yuǎn)意義。注冊(cè)制的本質(zhì)是將定價(jià)權(quán)交到市場(chǎng)和投資者手中，并加快IPO解決堰塞湖增加了上市公司的數(shù)量，進(jìn)一步完善和提升我國(guó)資本市場(chǎng)的定價(jià)體系和競(jìng)價(jià)機(jī)制。鑒于我國(guó)注冊(cè)制改革下產(chǎn)生的戰(zhàn)略新興企業(yè)估值溢價(jià)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境，為持續(xù)完善、優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革并促進(jìn)直接融資的健康發(fā)展，本文提出以下建議。

（一）實(shí)行市場(chǎng)與政策相協(xié)調(diào)，強(qiáng)化信息披露建設(shè)

信息披露的完善性是市場(chǎng)投資者愿意為估值溢價(jià)買單的原因。注冊(cè)制不等于過度市場(chǎng)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)具備前瞻性、戰(zhàn)略性布局，在理解全球注冊(cè)制發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，形成更符合市場(chǎng)主導(dǎo)與監(jiān)管輔導(dǎo)的市場(chǎng)新格局，以完善和強(qiáng)化信息披露建設(shè)。

（二）投資者價(jià)值引導(dǎo)，避免盲目抬高估值溢價(jià)

資本市場(chǎng)改革逐步推進(jìn)、生態(tài)持續(xù)優(yōu)化、財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，但也進(jìn)一步促使投資者受財(cái)富效應(yīng)吸引而數(shù)量驟增。噪聲干擾所產(chǎn)生的市場(chǎng)信息放大投資者非理性情緒，導(dǎo)致使市場(chǎng)主導(dǎo)資本市場(chǎng)“汰弱留強(qiáng)”和跟隨者效應(yīng)放大推動(dòng)戰(zhàn)略新興企業(yè)估值偏差并產(chǎn)生顯著正效應(yīng)。在持續(xù)性改革與充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的同時(shí)，加強(qiáng)投資者教育機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)投資者由情緒化投資向價(jià)值型投資轉(zhuǎn)變，尋找估值的“錨”，從而引導(dǎo)投資者形成自我定價(jià)機(jī)制，形成理性預(yù)期和市場(chǎng)行為約束，降低市場(chǎng)噪音干擾，進(jìn)一步降低跟隨者效應(yīng)以降低戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與非注冊(cè)制公司估值結(jié)構(gòu)分化。

（三）加快實(shí)行全方位政策性變革，探索形成符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制框架

核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的趨勢(shì)不可逆，其背后是我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。一方面，政府基于科創(chuàng)板實(shí)驗(yàn)田步入創(chuàng)業(yè)板改革深水區(qū)的戰(zhàn)略部署，應(yīng)加快推進(jìn)主板注冊(cè)制改革可以全面提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率。另一方面，注冊(cè)制沒有統(tǒng)一公式，要探索和形成符合符合我國(guó)國(guó)情的制度框架。證監(jiān)會(huì)、交易所、中介機(jī)構(gòu)、投資者監(jiān)管應(yīng)改進(jìn)各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，注冊(cè)制改革以籌融資、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為核心目的，全方位推進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)上市、退市、再融資等關(guān)鍵制度創(chuàng)新改革，從而降低由于單邊創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制和市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制的不完善帶來的稀缺性，更好解決創(chuàng)業(yè)板50為代表的戰(zhàn)略新興企業(yè)估值溢價(jià)的問題?！?/p>

（責(zé)任編輯：夏凡）

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧月.對(duì)于注冊(cè)制監(jiān)管制度的研究[D].北京：中國(guó)政法大學(xué)，2021.

[2]王倩倩.注冊(cè)制信息披露“重大性”標(biāo)準(zhǔn)研究[D].上海：華東政法大學(xué)，2020.

[3]張來茜.注冊(cè)制背景下科創(chuàng)板差異化信息披露研究[D].上海：華東政法大學(xué)，2020.

[4]周俊召.論注冊(cè)制改革背景下我國(guó)欺詐發(fā)行股票、債券罪的完善[D].濟(jì)南：山東大學(xué)，2020.

[5]車怡.注冊(cè)制下商標(biāo)注冊(cè)環(huán)節(jié)的使用意圖研究[D].北京：外交學(xué)院，2020.

[6]潘凌云.融券賣空對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響研究[D].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)，2020.

[7]郝遠(yuǎn)洋.注冊(cè)制改革對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響研究——探析進(jìn)一步完善IPO定價(jià)機(jī)制[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2020（8）：96-99.

[8]葉海韻.“滬港通”對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)股票定價(jià)效率的影響研究[D].蚌埠：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2020.

[9]邢蓮蓮.融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)股票特質(zhì)波動(dòng)率的影響分析[D].蘇州：蘇州大學(xué)，2020.

[10]冒純純.定向增發(fā)對(duì)A股上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究[D].蘇州：蘇州大學(xué)，2020.

[11]王震.股票投資者羊群行為研究[D].蘭州：蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，2019.