王飛

本周接受《紅周刊》記者采訪的盤京投資基金經(jīng)理兼管理合伙人陳勤表示，A股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能相比2015年之前已得到了很好的改善和加強(qiáng)，逐步形成了“良幣驅(qū)逐劣幣”的氛圍，因此即便沒有階段性牛市，但不會(huì)缺乏牛股。

陳勤指出，在消費(fèi)、新能源、科技、高端制造和大健康等符合中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的板塊中會(huì)集中誕生牛股。以新能源為例，他以具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)作為選擇依據(jù)，看好電池龍頭和隔膜龍頭。同樣，對(duì)于創(chuàng)新藥，他以研發(fā)管線和實(shí)現(xiàn)新藥商業(yè)化的能力為研究方向，而不對(duì)企業(yè)是否盈利進(jìn)行過度要求。

A股底層資產(chǎn)質(zhì)量“裂變”行業(yè)龍頭估值中樞上移

《紅周刊》：A股接下來怎么走？您覺得“走牛”的基礎(chǔ)是否牢固？

陳勤：從中長(zhǎng)期來看，我們對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)還是比較有信心的，最大的信心來源之一是中國(guó)股票市場(chǎng)的底層資產(chǎn)質(zhì)量正在得到改善。因?yàn)樵?015年牛市結(jié)束之后的五六年時(shí)間里，中國(guó)股票市場(chǎng)的整個(gè)環(huán)境發(fā)生了非常大的變化。在過去，資本市場(chǎng)或多或少地存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，就是整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、資源配置功能沒有得到有效的發(fā)揮。但在最近幾年，尤其是從2017年開始，中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境得到不斷改善，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，特別是其中機(jī)構(gòu)投資者、外資投資者在市場(chǎng)的話語權(quán)越來越重。這也是世界發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展的主方向和特征，我們相信中國(guó)資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)也將會(huì)繼續(xù)朝著這個(gè)方向和特征發(fā)展。而當(dāng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生這些變化之后，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能就得到了加強(qiáng)，并開始“良幣驅(qū)逐劣幣”。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放已經(jīng)40多年，這么多年積累的居民財(cái)富需要得到一個(gè)好的配置，而承接這個(gè)配置需求的主要工具之一就是各種國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)品，包括股票、債券、理財(cái)?shù)?。所以，居民大部分資產(chǎn)配置在與代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向上的相關(guān)投資標(biāo)的，這給中國(guó)資本市場(chǎng)提供了很好的資金來源和流動(dòng)性。

我們看到越來越多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者上市公司經(jīng)營(yíng)者把自己的注意力和精力，放到了如何經(jīng)營(yíng)好企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)這一關(guān)鍵事情上。而不會(huì)再去分散精力，在上市公司體外做一些與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)，甚至是編造一些概念故事主題等博取短期投資收益。如果越來越多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者都這樣做，必將使得中國(guó)資本市場(chǎng)的底層資產(chǎn)質(zhì)量得到非常好的的加強(qiáng)和改善。而從長(zhǎng)期角度看，股票市場(chǎng)的方向一定是取決于整體上市公司盈利的增長(zhǎng)和質(zhì)量。比如美股，其之所以能長(zhǎng)期給投資者將近10%的年化回報(bào)，最重要的原因就是它底層資產(chǎn)的質(zhì)量要優(yōu)于世界其他資本市場(chǎng)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來高質(zhì)量發(fā)展的背景下，A股底層資產(chǎn)質(zhì)量正在不斷地變好，這意味著，未來投資回報(bào)將會(huì)比過去更好。另外，我覺得中國(guó)資本市場(chǎng)的廣度和深度都足夠，即使從指數(shù)的角度來看可能沒有階段性牛市，但也從來不缺乏牛股。

《紅周刊》：被抱團(tuán)的許多牛股的估值都處在歷史高位，您怎么看？

陳勤：在中國(guó)資本市場(chǎng)的底層資產(chǎn)得到加強(qiáng)的背景下，我覺得整個(gè)資本市場(chǎng)的盈利水平和估值中樞將得到雙提升。那么，作為各行各業(yè)的龍頭、具有真正競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)，相較于市場(chǎng)平均水平更高的溢價(jià)有中長(zhǎng)期的合理性。從中長(zhǎng)期來看，現(xiàn)在核心資產(chǎn)的抱團(tuán)現(xiàn)象不僅是資金驅(qū)動(dòng)的，這些資產(chǎn)也確確實(shí)實(shí)代表了中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展的方向，在公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善和企業(yè)家精神的作用下，這些核心資產(chǎn)的盈利水平和能力會(huì)有一個(gè)逐步提升的過程。所以，我們不能簡(jiǎn)單地沿用歷史的估值比較去衡量其高低。如果未來中國(guó)資本市場(chǎng)繼續(xù)沿著上述的方向發(fā)展，伴隨核心資產(chǎn)盈利質(zhì)量和盈利空間的提升，估值水平也會(huì)水漲船高。

到沙漠中尋找綠洲是需要耐心的聚焦消費(fèi)、新能源等板塊

《紅周刊》：A股上市公司多達(dá)四千多家，您是如何篩選出心目中的牛股的？

陳勤：我們的主策略是圍繞著中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和結(jié)構(gòu)發(fā)展方向選行業(yè)公司，而不是到沙漠或者荒蕪的地方尋找綠洲。就是首先要保證一個(gè)行業(yè)向上的β，這個(gè)行業(yè)β最好能夠超越整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)中重要行業(yè)的平均水平，然后再去尋找這些賽道中能夠創(chuàng)造超越行業(yè)平均增長(zhǎng)水平的龍頭公司，也就是尋找α的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：比如，哪些賽道？

陳勤：目前舉例說，主要有六個(gè)方向：一是消費(fèi)，我前段時(shí)間也曾提出，與中國(guó)14億人口相關(guān)的投資總體來說都是沒有錯(cuò)的，我們中長(zhǎng)期看好其中的很多細(xì)分賽道，比如基于傳統(tǒng)社交文化的白酒、適應(yīng)越來越快的生活節(jié)奏以及新生活方式的烘焙食品、冷凍食品、零食等;以及適合新興主流消費(fèi)群體偏好的各類娛樂休閑消費(fèi)品。

二是新能源，前兩年很多人還在質(zhì)疑，我覺得現(xiàn)在就不用再質(zhì)疑這件事情了。因?yàn)楣夥⑿履茉窜?、?chǔ)能都是未來真真切切有需求的，而且是通過供給創(chuàng)造出的需求。而且我認(rèn)為，這個(gè)賽道的發(fā)展才剛剛開始。

三是科技，過去兩三年我們外部的政經(jīng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，可以說是百年巨變，那么，自主可控、能夠不被別人“卡脖子”將占據(jù)科技制高點(diǎn)，這也是與中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體量相匹配、國(guó)家大力支持和鼓勵(lì)發(fā)展的方向。

四是高端制造，一個(gè)國(guó)家的立足之本在于科技和制造，尤其是中國(guó)還是世界上具有最完善工業(yè)體系的國(guó)家之一。中國(guó)制造已經(jīng)擺脫了廉價(jià)和低端的形象，但在很多行業(yè)中的高端產(chǎn)品還是進(jìn)口的，這是一個(gè)短板。不過，我們技術(shù)積累和研發(fā)將不是呈線性而是幾何指數(shù)的增長(zhǎng)，這正是因?yàn)槲覀兪窃谇叭私?jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行不斷地總結(jié)和嘗試。中國(guó)接下來有兩步要走，第一步是進(jìn)口替代，當(dāng)下各行各業(yè)外資品牌的份額已經(jīng)在逐漸縮小，國(guó)產(chǎn)品牌在不斷地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)份額，這是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì);第二步是走出國(guó)門，越來越多的中國(guó)公司開始走出國(guó)門，在國(guó)際舞臺(tái)上與老牌的外資品牌競(jìng)爭(zhēng)。所以，我覺得中國(guó)的制造業(yè)正在顯示出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，這些公司也是值得投資的。