周月明

作為一家中國BOPP薄膜行業(yè)中惟一兩次獲得專利優(yōu)秀獎(jiǎng)的企業(yè)，德冠新材雖然在科創(chuàng)板的首發(fā)申請(qǐng)獲通過，但從《紅周刊》此前發(fā)表的《德冠新材資金鏈緊張借錢分紅，研發(fā)投入不足，營收增長乏力》文章來看，其經(jīng)營上還是存在不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的，比如毛利率比同業(yè)可比公司平均水平低、營收增速出現(xiàn)下滑、研發(fā)投入不足等，如今進(jìn)一步梳理還可發(fā)現(xiàn)，德冠新材報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在一定異常，采購和營收數(shù)據(jù)缺乏相應(yīng)數(shù)據(jù)支持情況。

利潤猛增情況或不具可持續(xù)性

查看德冠新材近年來的經(jīng)營情況，可發(fā)現(xiàn)其營收增速正在變慢，據(jù)招股說明書，2018年至2020年上半年，營收分別為10.07億元、10.58億元和4.74億元，其中，2018年和2019年同比增速僅為6.45%和5.05%。與此同時(shí)，凈利潤也不穩(wěn)定，2018年和2019年歸母凈利潤分別為3014萬元和5564萬元，其中2018年下滑31%、2019年增長84%。

表1 可比公司凈利潤增速%

值得注意的是，《紅周刊》記者查看其同業(yè)可比公司國風(fēng)塑業(yè)、斯迪克和永新股份近年凈利潤增速情況，發(fā)現(xiàn)他們的業(yè)績表現(xiàn)在2019年并沒有大幅增長，增速最高的斯迪克僅在45%左右。這意味著，德冠新材2019年的凈利潤猛增并不是一個(gè)行業(yè)普遍現(xiàn)象。

那么，德冠新材是為何在2019年會(huì)突然實(shí)現(xiàn)凈利潤大增呢？記者分析后發(fā)現(xiàn)，首先在費(fèi)用上，雖然2019年相較2018年?duì)I收多了約5000萬元，但銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用基本增長很少甚至有所減少。若查看公司近年經(jīng)營情況，可發(fā)現(xiàn)其2017年至2019年“三費(fèi)”占營收比例是在不斷下降的，而且所占比例要低于同業(yè)可比公司平均水平，這意味著公司為了獲取更多利潤空間，加強(qiáng)了費(fèi)用的壓縮。

對(duì)于成本壓縮的可持續(xù)性，德冠新材在招股書中坦言，“報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等期間費(fèi)用率維持在較低水平，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，需要投入更多的人力與相關(guān)費(fèi)用支出，若公司無法維持對(duì)費(fèi)用嚴(yán)格的管理與控制，將對(duì)公司的盈利能力造成不利影響?！庇纱丝梢姡@種靠壓縮費(fèi)用獲取利潤空間的方式是很難持續(xù)的。事實(shí)上，在2020年上半年，其“三費(fèi)”占營收的比例已經(jīng)開始上升了。

表2 德冠新材能源供應(yīng)情況

除了靠壓縮費(fèi)用之外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其2019年相較2018年的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少了417萬元，其他收益增長了464萬元，一增一減下，為公司創(chuàng)造了881萬元的利潤空間。

不過，令《紅周刊》記者疑問的是，德冠新材2019年的資金并不寬裕，當(dāng)年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額還為-4166萬元，造血能力并不佳。此外，在此前《紅周刊》發(fā)表的文章中，也曾提到過不少有關(guān)公司資金緊張的情況，而對(duì)此，公司卻在招股書解釋稱，“2019年公司盈利穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)效率提升，減少銀行貸款導(dǎo)致利息支出減少233萬元”，顯然，這一解釋與公司的資金鏈現(xiàn)狀是并不相符的。顯然，這種減少利息費(fèi)用提高利潤空間的方式是否具有可持續(xù)性，是令人疑問的。

能源消耗情況有疑點(diǎn)

招股書披露，德冠新材2019年的其他收益突然增長了464萬元，原因主要是與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助出現(xiàn)增長，其中，增長最多的是企業(yè)用電用氣成本補(bǔ)貼資金，2018年時(shí)僅為7萬元，而2019年則達(dá)到了272萬元。

出現(xiàn)這一情況或許與公司所處城市佛山市當(dāng)年的政策有關(guān)。在佛山市人民政府網(wǎng)站上，《紅周刊》記者查詢到這一政策的解讀，與德冠新材的情況相對(duì)比，記者發(fā)現(xiàn)了一些疑點(diǎn)。首先，德冠新材2019年采購電力比2018年還要少，并不符合政策中“企業(yè)2019年新增用電量（同比增長量），必須大于或等于10萬千瓦時(shí)”這一條;其次，公司2019年天然氣采購74.85萬立方米，即使符合政策中的用氣補(bǔ)貼，但政策中稱使用管道天然氣給予0.1元/立方米的氣費(fèi)補(bǔ)貼，這樣來算，德冠新材的天然氣補(bǔ)貼也僅為7.485萬元。

那么公司提到的272萬元補(bǔ)貼又是從哪兒來的呢？是因?yàn)榈鹿谛虏姆系谌龡l補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)？對(duì)此公司需要做出解釋的，若無合理解釋，則公司不僅可能存在虛假補(bǔ)貼增加凈利潤情況，也有可能是公司實(shí)際能源采購和消耗要比披露得多，實(shí)際成本更高，而毛利率更低。

除此之外，還有一點(diǎn)值得注意的是，在德冠新材的能源供應(yīng)中，2017年至2020年上半年，熱力分別為454.17萬大卡、304.16萬大卡、414.69萬大卡和222.4萬大卡，可以看到2018年至2019年出現(xiàn)了較多波動(dòng)，但若查看公司兩種主要產(chǎn)品功能薄膜和功能母料的生產(chǎn)情況，功能薄膜2017年至2019年產(chǎn)量逐漸降低，功能母料產(chǎn)量逐漸增高，并沒有高低起伏情況，那么為何熱力供應(yīng)值在2018年反而出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)，這與實(shí)際的生產(chǎn)情況相匹配嗎？2018年實(shí)際能源成本是否存在隱藏？這些疑問同樣需要公司解釋。

產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)

另外，若查看公司近幾年的產(chǎn)能情況，可發(fā)現(xiàn)占公司收入約90%的主要產(chǎn)品功能薄膜報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)量是在不斷下降的，而且產(chǎn)能利用率也在下滑，2017年至2020年上半年分別為87%、85%、82%和80%。另一種產(chǎn)品功能母料雖然產(chǎn)量有所上升，但占比不大，且產(chǎn)能利用率也更低，2017年至2020年上半年分別為50%、62%、62%和49%。