向小田

不知道還有沒(méi)有人記得，證監(jiān)會(huì)原主席劉士余曾在2017年的一次講話中稱， “股指穩(wěn)定和融資力度不能對(duì)立，沒(méi)有IPO數(shù)量的提升，資本市場(chǎng)一些丑惡現(xiàn)象難以從根本上解決，數(shù)量上了，殼的價(jià)格不就下來(lái)了嗎？”

而在2020年年底，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)資本市場(chǎng)建立30周年座談會(huì)上表示，目前正在穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革。在注冊(cè)制改革之下，截至1月3日，科創(chuàng)板累計(jì)上市公司達(dá)215家，IPO募資合計(jì)3050.48億元；創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，63家公司上市，IPO募資合計(jì)660.33億元。

綜合來(lái)看，注冊(cè)制下，278家公司IPO募資合計(jì)3710.81億元，占同期A股IPO募資比例為56.35%。

事實(shí)上，僅2020年一年，A股IPO 493家，并購(gòu)重組64家（其中市場(chǎng)化24家）。4家借殼，20家重大資產(chǎn)重組。

隨著IPO進(jìn)程的加快，越來(lái)越多具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)，選擇獨(dú)立上市。反過(guò)來(lái)，借殼上市公司越來(lái)越少。這意味著上市公司的殼價(jià)值越來(lái)越低。

早在2020年10月，證監(jiān)會(huì)副主席李超就表示，證監(jiān)會(huì)將研究制訂全市場(chǎng)推廣注冊(cè)制實(shí)施方案。其中，確定主板和中小板注冊(cè)上市標(biāo)準(zhǔn)是全市場(chǎng)成功推行注冊(cè)制的重中之重。這就意味著，注冊(cè)制不是沒(méi)有門檻，而是允許達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以注冊(cè)發(fā)行上市。

按照這個(gè)思路，上市數(shù)量的限制將被取消，殼資源稀有性下降。如此一來(lái)，壁壘價(jià)值將大幅縮水。

事實(shí)上，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制順利改革的同時(shí)，我國(guó)也正在不斷完善退市制度。在這種趨勢(shì)下，我國(guó)市場(chǎng)一邊上市公司的數(shù)量在增加，另一邊退市公司的數(shù)量也在增加。尤其是中小市值的公司，一不小心就有可能走到退市的邊緣。這就使得，這類公司在資本市場(chǎng)的角色越來(lái)越邊緣化。

其實(shí)，從近期股市的動(dòng)向我們也能多少看出端倪。近期股市呈現(xiàn)一個(gè)很明顯的特征就是分化，好公司的股票持續(xù)走高，而大部分小公司則的股票不斷下跌。這導(dǎo)致越來(lái)越多的資金聚焦在僅有的幾個(gè)板塊，甚至可以說(shuō)只有那幾個(gè)大中市值公司。有人說(shuō)，資金蜂擁進(jìn)入大中市值公司，是抱團(tuán)取暖。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們其實(shí)也很好理解。畢竟，擁抱核心資產(chǎn)，至少流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題。小公司，進(jìn)去了未必能夠出得來(lái)。

這也是為什么好的越來(lái)越好，而差的越來(lái)越差。

現(xiàn)在，我們可以肯定地說(shuō)，2015年大規(guī)模的并購(gòu)高峰，可能會(huì)成為過(guò)去未來(lái)歷史的最高點(diǎn)。2018年規(guī)模的商譽(yù)計(jì)提，也會(huì)成為一條亮麗的煙花，以后可能也不會(huì)有了。在接下來(lái)的一段時(shí)間，A股市場(chǎng)可能最火的領(lǐng)域，是中小市值公司的破產(chǎn)重整。

隨著股價(jià)下跌，這些公司的融資功能也開始喪失了。業(yè)績(jī)下滑、面值退市、合規(guī)問(wèn)題，總有一款適合你。該賣早點(diǎn)賣，該走早點(diǎn)走。

只有等到這一輪出清之后，上市公司和上市公司之間開始整合、重組，也許才會(huì)逐步復(fù)蘇。