王飛

龍全投資創(chuàng)始人、投資總監(jiān)李龍全近日向《紅周刊》記者坦言，未來兩年可能見不到“抱團股”的“史詩級”行情了，不過，當前的結(jié)構(gòu)性市場中存在一些逆向投資的新機會。

在他看來，電子、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)在未來都有比較好的機會，比如Mini LED和汽車電子的確定性機會就相對較高。

逆向投資正當時看多Mini LED和汽車電子

《紅周刊》：本周，市場迎來久違的大漲，有觀點認為，市場的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。您怎么看？

李龍全：我覺得市場接下來可能會橫盤整理。今年一季度市場的下跌主要是“抱團股”的回調(diào)引起的，因為“抱團股”占整個指數(shù)中的權(quán)重較大。而目前“抱團股”雖然經(jīng)歷了回調(diào)，并且近期的資金面要寬松一些，但大多數(shù)的估值都在過去10年來的平均水平一倍左右的位置。也就是說，“抱團股”目前整體的估值還是偏高，已經(jīng)透支了其未來兩年左右的成長。所以，未來兩年這類股票應該不會再像過去的市場表現(xiàn)那樣，可能會通過橫盤震蕩或者下跌來消化估值，我們更偏向于尋找一些結(jié)構(gòu)性的機會。

《紅周刊》：現(xiàn)在的市場“喜大惡小”，您怎么看大市值和小市值公司的機會？

李龍全：首先要明確，超額收益與所投標的是大市值還是小市值無關(guān)，而是取決于公司的行業(yè)地位、成長性、風險收益比等，如2016-2017年的藍籌股，風險收益比就不錯。我們沒有所謂的市值偏好，只在乎哪些標的更為便宜，更多的是追求性價比或者風險收益比。而現(xiàn)在之所以不選擇“抱團股”，主要還是其風險收益比太低了。相較而言，目前一些偏成長標的的估值更便宜。

小市值公司確實處于劣勢，如中證500、中證1000中的公司，它們的估值水平雖然比較低，但大部分公司的質(zhì)地無法跟滬深300中的公司相比。所以對普通投資者來講，追求由小到大的機會難度確實要大一些。不過，由于我們認為，未來1～2年大市值藍籌股的機會相對來說也不是那么明顯，并且小市值公司也有很多不錯的機會，所以，“逆向投資”是切實可行的。

《紅周刊》：請您舉一個投資小市值公司的例子，怎么選出來的？

李龍全：一方面是平時的積累，另一方面是通過10年以上的財務數(shù)據(jù)、動態(tài)估值、行業(yè)未來的研判等結(jié)合篩選。比如我們對LED行業(yè)龍頭公司的布局，2019年中期LED行業(yè)基本上到了全行業(yè)虧損的地步，該公司還受到了集團公司的影響，其股價就跌到了8～9元區(qū)間，市值在400億元左右。而我們認為，LED行業(yè)的發(fā)展在當時已經(jīng)觸底，這家龍頭公司還布局了集成電路，當時合理市值是可以達到800億～1000億元的。最終，我們從當初的布局中獲得了不錯的利潤。

《紅周刊》：目前電子行業(yè)（申萬）整體的市盈率為36.20倍，約為近10年中位數(shù)的75%。這是否說明電子行業(yè)低估了？

李龍全：從理論上來看，我覺得電子行業(yè)包括手機產(chǎn)業(yè)鏈、Mini LED、集成電路、VR/AR、汽車電子等，在未來都是有比較好的機會。但實際上，電子行業(yè)目前的低估確實也有其內(nèi)在原因。過去電子行業(yè)的快速發(fā)展得益于手機產(chǎn)業(yè)鏈不斷地向中國遷移，但到2018年，這一部分的發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)了一定的周期性。目前來看，基本已經(jīng)達到階段性的頂峰了。而近期，包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等為了規(guī)避一些風險，又都有了向大陸以外的地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，這就導致手機產(chǎn)業(yè)鏈的回調(diào)，從而引起整個電子行業(yè)的階段性低估。

反過來看，電子是一個典型的、周期性較強的行業(yè)，在當下的時間節(jié)點，是可以找一些相應的標的進行布局的。

《紅周刊》：比如呢？

李龍全：Mini LED和汽車電子未來的發(fā)展應該前景不錯，目前估值也處于相對較低的位置，所有我們從Mini LED上游到下游也相應地進行了一些布局預計未來未來一兩年也處在收獲期。需要注意的是，無論選擇哪一條賽道，都不能在這些行業(yè)“過熱”的時候去布局。

《紅周刊》：被選中的公司有什么特點？

李龍全：我們主要選了一些大家沒太關(guān)注的標的。比如汽車電子行業(yè)的一家公司，它剛開始的汽車電子業(yè)務可能并不明顯，但有可能是汽車電子業(yè)務的潛在龍頭，它就會受益于汽車電子行業(yè)的快速發(fā)展而快速成長，而它的估值要比大家當下都關(guān)注的汽車電子龍頭低得多。

5～10年前布局的創(chuàng)新藥開始收獲謹慎對待熱衷收購做大的藥企

《紅周刊》：您對醫(yī)藥行業(yè)也有研究，您怎么看醫(yī)藥行業(yè)集采一事？

李龍全：我們持有的股票主要是生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥），相對要好一些。因為仿制藥在帶量采購中的權(quán)重較大，所以受到的沖擊也就比較大。

《紅周刊》：您為什么選擇創(chuàng)新藥呢？

李龍全：因為10年前布局的創(chuàng)新藥企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)進入收獲期，整個賽道目前還是比較好的。

我們在創(chuàng)新藥的布局上，主要是看公司產(chǎn)品的推出程度，基本上目前進入收獲期的新藥都是在5～10年前布局的。如果現(xiàn)在剛開始布局的公司，其未來的競爭格局會越來越差的，因為研究藥還是要去研究它的管線及其未來的布局路線等。相對來看，規(guī)模偏小的企業(yè)的想象力是比較強的，但它研究的方向比較單一，潛在的風險會大一些，而綜合性的藥企在這方面的優(yōu)勢要大一些。并不是說小公司就沒有投資機會，只是需要對其有很深的了解。

《紅周刊》：您對疫苗行業(yè)有怎樣的觀察和判斷？

李龍全：與全球的消費水平來比，國內(nèi)的消費還是很低的。也就是說，疫苗在未來確實是一個成長空間比較大的行業(yè)。

不過，因為疫苗行業(yè)現(xiàn)在獲得了市場的共識，越來越多的資金開始涌入這個賽道，所以在未來的幾年之后，疫苗行業(yè)可能也會面臨一些周期性的情況。